邦成粮油在线
摘要：国内菜油作为政策性极强的农产品，临储拍卖降低菜油远期库存调控压力，国产菜籽减产使得菜油供应对外依存度提高，随着临储菜油的减少，未来几年国内菜油供需从宽松走向偏紧，菜油因此受到资金市场的青睐。9月较低的起拍价释放政策去库存的决心，也导致菜油拍卖成交火爆，去库存预期使得金融资金推升盘面价格越拍越高。盘面上涨为产业客户提供了很好的利润空间，同时也为市场提供了不错的套盘机会，产业资金与金融资金围绕菜油市场展开角逐。本文从国内近月菜油供需数据着手，寻求市场交易机会。
一、拍卖导致市场供应大幅增加，但终端消费采购动能不足。
国家上一轮临储菜油竞拍共计成交228万吨，经过前期市场消化目前全国仍有约40万吨库存量，看好后期市场导致前期拍卖囤积了较多库存，主要用于消费使用，虽在市场上贸易流通量很小，但数量仍多大幅降低了买家采购意愿。
9月开始的临储菜油拍卖，5400起拍价与市场价差大，前四次拍卖皆全部成交，成交均价节节攀升仍对市场的吸引力很大。跟踪拍卖进度（截止11月2日），2012年收储149万吨，拍卖118万吨（上轮78.6万吨，本轮已拍39.5万吨），剩余31万吨。2013年收储175万吨，2012-2013年合计未拍量206万吨。按拍卖到明年5月底扣除节假日等因素推算，本轮拍卖到2013年收储菜油结束，即使2013年临储菜油起拍价提高到上轮的5800元/吨，按目前市场价格仍能刺激成交，预计拍卖量在200-240万吨。
二、盘面走高，进口利润大幅改善刺激近月订船。
9月以来国内盘面上涨，进口菜籽压榨利润持续好转，前期菜籽因质检问题买船较少，随着政策的明朗，较高的榨利驱动油厂积极买船。预计11、12月菜籽进口量约60万吨，目前明年一季度菜籽订船量约54万吨，若压榨利润好仍会订船增加。
国内菜油拍卖，10月以来价格越拍越高，叠加汇率波动，菜油进口套盘利润大幅改善，尤其是近月套盘一度给出正利润，吸引国内有近月船期菜油成交。预计11-12月进口菜油到港量估计在17万吨左右。
随着进口菜籽及菜油到港不断增加。菜籽压榨量提高使得现货销售压力增加，沿海现货基差稳中趋弱（华南地区贴水一直维持在200-300之间）。
三，年底菜油库存高，提升现货销售压力
从国内菜油库存结构来看，4季度菜油供应充裕。11月初国内港口菜油库存约35万吨，上轮拍卖的菜油未消费库存40万吨，本轮临储菜油拍卖成交120万吨，11-12月进口菜籽60万吨折油25万吨、菜油进口17万吨，11-12月菜油消费80万吨，到12月底国内菜油理论可供应库存在157万吨，较往年同期菜油库存50-60万吨高出近100万吨。
临储菜油交割利润丰厚。目前华东地区四级菜油报价6800元/吨左右，华南区域四级菜油报价6700元/吨左右，临储菜油起拍价格5400元/吨，以11月2日成交均价6552元/吨为例，算上精炼费、出入库费用、资金利息等，最终出库价格约为6762元/吨左右，按11月2日菜油1701合约收盘价6834元/吨计算，精炼后的菜油在期货市场上卖出，平均有70元/吨的利润空间。数据来源：邦成粮油在线
拍卖菜油挤占消费市场，而采购动能不足导致现货销售压力增加，虽然交割有门槛，但相对于现货市场抛盘销售仍具吸引力。截止10月31日郑州商品交易所菜籽油库存日报显示，仓单数量为11862张较上月末增加615张，现货市场销售压力和丰厚的交割利润驱动，仓单数量或将持续增加。
从持仓结构看，对菜油拍卖去库存的良好预期，短期资金仍在1701合约持有较大头寸。但随着交割月的临近，国内菜油可供应量大幅提高，抑制现货价格。
四，金融资本做多的逻辑
受全球经济放缓和美联储加息预期及中国出口下降影响，人民币自10月以来进入持续贬值状态并屡创新低。三季度国内经济保持稳定增长，整体经济环境向好。政府出台政策严控房地产，导致资金外流寻找价值洼地。多方宏观经济因素综合作用推动整个大宗商品市场上涨。
国产菜油减产，临储拍卖缓解远期市场政策压力，全球油菜籽供应紧平衡，长期看菜油供需面向好。人民币贬值预期提升商品进口成本，国内宏观经济向好预期和农产品刚性需求，目前价格重心偏低，下跌空间有限，作为资产配置多头风险可控。在目前全球油脂库存趋减的大背景下，油脂价格趋于上涨，从长期看金融资金更注重商品价格的升值和对冲套利交易，而不拘泥于简单的移仓成本，这也为行业用户提供了期现套利机会。
总结：
1、前期拍卖成交的临储菜油尚有40万吨库存未消化，本轮的菜油拍卖连续火爆成交挤占部分市场。短期内相对于国产菜油的流通量，市场采购能力显得不足。
2、国内菜籽压榨利润可观，近月菜油进口利润持续好转，增加国内市场买船的意愿和积极性。现货基差稳中趋弱，销售压力较大，盘面承压。
3、未来两个月的菜籽菜油到港量增加，不错的压榨利润刺激油厂增加压榨量，两者叠加增添菜油供应压力。
4、近月菜油受限于抛储政策影响和供应上的压力。而远月因临储菜油越拍越少，政策压力减弱及可调控能力降低，市场也因此给了远月菜油很好的预期。
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