来源：和讯网  作者：徽商期货 王树飞

　　摘要：近日，大连市场，豆油、棕榈油出现小幅反弹，此究竟是反弹还是反转？引发投资者对其后期走势的关注。我们通过梳理该品种的基本面数据、市场消息，最终认为：连油脂基本面未改，不具备反转的根本性条件，后市或仍以区间震荡走势为主。

　　一、 基本面供需

　　1、 大豆库存消费比逼近历史高位

　　6月份USDA报告将全球大豆的期初库存、产量及结转库存量均不同幅度上调，其中总供给量和结转库存量上调幅度最大，分别上调71万吨至47584万吨、65万吨至8288万吨，均创下历史最高水平，同时因总需求增长有限，预计2014/15年度全球大豆的库存消费比将达21.09%，仅低于2006/07年度，逼近历史高位。

　　该机构同时下调了2014/15年度美国大豆的总需求量至9390万吨，需求量的萎缩对美国下年度的大豆供需格局产生重大影响。2014/15年度美国大豆的库存消费比为9.41%，为8年来最高水平，环比提高3.03%，大豆供需宽松程度可想而知。

　　2、 全球豆油库存消费比微降，但整体供需宽松不改

　　最新报告将全球豆油的总供给量小幅下调18万吨至5872万吨，再加上消费量及库存量的变动使2014/15年度的全球豆油库存消费比小幅降至5.95%，较5月份环比下降0.19个百分点，但仍为近年来较高水平，由此可见全球豆油供需宽松格局仍未有明显改善，这一点也可以从美国豆油的供需平衡表中得到一定验证。

　　2014/15年美国豆油供应和使用情况包括期初库存和期末库存较2013/14年度小幅下调。期初库存下调主要反应了13/14年压榨量的增加。13/14年大豆压榨量上调500万蒲式耳至17亿蒲式耳，反映了豆粕出口销售强劲以及豆油供给的增加。而6月份美国豆油库存消费比预计值为9.02%，较5月份提高0.33个百分点，因此2014/15年度美国豆油供需宽松仍在持续。

　　3、 港口大豆，满满仓

　　截止6月18日，大豆港口库存量高达699.94万吨，持续处于增加态势，较5月底增加14.28万吨，为近年来高位，大量廉价进口大豆的纷纷到来，也使得各大港口大豆满满仓，进而对分销价格造成压力。

　　总之，从美国及全球大豆、豆油的供需平衡表中，我们可以看出，2014/15年全球大豆供需格局依旧相对宽松，这将给豆类商品价格形成持续压力，而美国大豆压榨量的增加又将使全球豆油供需格局变化不大，仍呈现相对宽松，因此在豆油消费需求和替代性需求尚未根本性好转前，其价格或将延续区间震荡波动。

　　4、马棕出口现颓势，棕榈油供需亦宽松

　　据第三方船运机构统计，今年6月1-15日马来西亚棕榈油出口量7.77%、8.34%。下图显示除24度以外所有品种出口量均出现下降，其中44度棕榈油出口量环比降幅最为明显，分别达30.30%、50.99%。另外，该期间各主要国家（地区）棕榈油进口量也出现较大变动，其中中国、欧盟、巴基斯坦棕榈油进口量环比减少显著，且欧盟棕榈油进口量环比减少50%以上，美国、印度则出现增加。而马来西亚棕榈油出口量的萎缩，也将从侧面说明棕榈油的外部需求量的可能性减少。

　　就中国而言，6月份的棕榈油供需平衡表与5月份相比没有出现变化，2014/15年度棕榈油的库存消费比为15.66%，环比持平，并处近三年高位。而随着我国越来越关注食品安全问题，相关部门对低质油品、地沟油等严查及打击力度的加强，或在一定程度上抑制市场对棕榈油的消费需求，转而去消费其他替代品。

　　二、 主力持仓分析

　　从农产品近期主力持仓来看，豆油呈现空头偏强特征，菜油呈现空头强势特征，而棕榈油的多空实力则相对均衡，也不具备持续走强的条件。而且大豆、豆粕、菜粕空头特征依旧，亦或对油脂价格形成压制。另外，豆油、棕榈油等农产品近期反弹中，主力空头并没有减仓意思，反而逆市增加空头持仓，使空头力量加强，也反映了投资者对后市谨慎的观点以及生产商、贸易商卖出保值的意愿较强。

　　综上所述，连油脂虽出现小幅反弹，但我们通过基本面和主力持仓数据的分析可以看出，其尚不具备反转的条件，后市或仍将以区间震荡波动为主。