来源：粮油市场报 沈国成
宝城期货认为，虽然供需环境的长期熊市烙印依然是油脂板块的主要制约力量，但近期棕榈油市场的“蒸蒸日上”却有带领油脂板块迎接曙光的韵味，年底翘尾行情有望在历史重演的预期中拉开帷幕。
而诱发这一升势的导火索，则是主产国马来西亚拟提高生物柴油使用比例等政策刺激。由外向内的利好传导，令多头阵营“欢欣鼓舞”、买盘力量显著增强，加之美豆期价“崛地而起”、国内需求有望好转，被推上高台的棕榈油期价短中期难以发生“塌陷”。随着均线逐渐向上修正，逢低买入策略尚可维持。
不过，由于供应压力仍然偏大、豆棕油价差低位运行、国际原油颓势未改，使得棕榈油在反弹路上也夹杂着较大风险，暖冬行情中必将带着丝丝凉意。
政策助推期价“雄起”
正当市场还沉浸在出口需求疲软的负面影响之际，政府拳头的再度出击令BMD毛棕榈油走势重回“正”途，由此点燃了国内外油脂期货的做多热情。可以说，上周马来西亚政府拟提高生物柴油使用量的消息，成为棕榈油期价涨势续航的导火线，BMD基准1月合约已升至2300林吉特/吨一线，较10月中旬上涨9.5%左右。时间之短、涨幅之大，说明市场情绪乐观指数较高、基本面雾霾渐散。
自11月份开始，马来西亚把棕榈油在生物柴油里的掺混率从目前的5%提高到7%，以提振棕榈油终端需求，帮助降低国内市场库存量。
虽然10月份马来西亚棕榈油出口环比仍下滑2%左右，令月末库存数据可能依然维持高位，但由于棕榈油产出在8月份已经提前触顶，近期数据有望显示库存指标将会呈现下滑趋势，对期价走升提供进一步支持。
其实，鉴于干燥天气影响的滞后性，东南亚棕榈油两大主产国今年的整体产量可能会不及预期，9月份单月马来西亚和印度尼西亚的棕榈油产量分别较8月份下滑13万吨和7万吨左右，预计全年两国产量分别为1960万~1980万吨和3000万吨，相比之下，此前市场预估目标分别为2000万吨和3050万吨。随着厄尔尼诺现象炒作再起、干燥天气威胁并未褪去，国际主要机构和知名分析师纷纷发出“棕榈油反弹行情将会延续”的论断，使得市场信心进一步增加，“雄起”之路尚未结束。
国内需求或“被动”好转
按照季节性因素规律，四季度中后期由于传统节日扎推到来，国内植物油整体需求要明显好于三季度，令棕榈油终端消费也会呈现一定的复苏特性，虽然贸易商仍可能不会主动出击、积极备货，但由于进口融资受阻、港口库存下降，市场心态则有望发生微妙的被动好转现象。
根据相关数据，9月份国内棕榈油表观消费量预估为49万吨，环比增加4.3%，暗示外盘价格的上涨一定程度上带动了国内终端备货。在这种情况下，后期只要马盘表现强劲，国内走货情况还会继续复苏，使得连盘走势仍会受到向上牵引。实际上，主要港口库存的显著下滑，对交易商提供了接盘“喘息”机会，当前棕榈油港口库存已降至57万吨左右，较5月底的146.5万吨大幅回落了近61.1%的水平。
虽然政府连续严查融资性贸易行为铸就了去库存化的有效进行，但终端走货略显起色对去库存影响也不可磨灭，“主动”与“被动”的叠加使得国内棕榈油流通环节的供应并不如市场想象得那么宽松。而期货盘面持仓上主力空头的大幅减仓，则暗示现货抛盘压力随着时间推移而呈现大大减轻之势。
此外，进口成本的水涨船高对国内现货市场的走高形成了较强激励，并促使期价重心明显上移。目前，马来西亚11月船期棕榈油进口完税价格已升至5800~5850元/吨，较国内现货报价高出250~300元/吨的水平。尽管内外价差大大收窄，但依然存在一定修复空间，令国内期现市场均存在顺势向上的能力。
风险因素仍如影随形
在棕榈油市场全面上行之际，来自油脂之间的相互需求替代的重新调配，以及国际原油的颓势影响、美豆期价续航阻力较重等，都极有可能抑制住棕榈油期价“高昂”的头，使得风险因素如影随形。
首先，当前国内四级豆油与24度棕榈油现货价差已收敛至450元/吨左右，大大偏离近一年来1000元/吨之上的均值水平，而两者1501和1505合约价差也维持在650元/吨下方低位运行，后期继续收窄的空间已经不大。由于油厂开工率逐渐回升，豆油供应充裕的基本面将会使其价格步入尴尬的调整期，并将抑制棕榈油的上涨动能。
其次，国际原油依然处于整体颓势状态，80美元/桶一线显得岌岌可危。中长期看，国际油价暴跌令生物柴油需求下滑对植物油价格的负面影响仍会延续。由于CBOT豆油较WTI原油和BMD毛棕榈油较IPE原油的溢价水平已分别回升至100美元/吨和50美元/吨左右，暗示后期植物油生物能源属性或阶段性趋弱，溢价空间会受到抑制，不利于期价的进一步走升。
再次，随着CBOT大豆期货的大幅反弹，市场买盘能力可能逐渐耗尽，如果没有新的炒作题材接力，美豆期价将难以持续走高，预计1月合约在1050~1080美分/蒲式耳一线将会面临沉重抛压，一旦美豆止步调整，棕榈油市场也难以独善其身。
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