粮油市场报  陈旻

　　据分析，美豆基本面的主要支撑因素均呈阶段性强、持续性差的特点。考虑到去年南美运力不足致使全球大豆接续不畅的实际情况，空头或谨慎行事，那么美豆下跌时间节点，或在巴西大豆上市之后。

　　偏空报告凸显美豆强势锋芒

　　本月美国农业部的全球农业供需报告公布前，美豆拉高，当时市场认为是场内资金对报告持偏多估计，而利好预期多集中在阿根廷偏干天气模型上。而报告上调库存消费比，显示全球大豆供应趋向宽松，令报告呈偏空性质。报告公布后，美豆也顺势集中回吐之前拉高的涨幅，但值得注意的是，虽然报告与市场预期相悖，但当日美豆仍收涨。

　　提前释放了预期利好效能，报告逆预期偏空，常理来讲，应该回吐误判带来的涨幅并补跌，但结果却是美豆收涨，并在之后的行情中持续上行，这表明美豆具有上行动力，并非全部源于市场对于报告的偏多预期。

　　一份偏空的报告，凸显出美豆趋涨的强势本质。

　　四大因素支撑美豆强势上涨

　　之一，中国仍有大豆采购需求。

　　根据我国需求及往年美豆出口销售数据推算，我国当前市场年度需要采购美国大豆约2700万吨。截至1月9日，美国周度出口装船报告显示，中国累计装船量为1877.87万吨，则后期仍有约822.13万吨美豆的装船需求。美豆集中销售时间为9月中旬至翌年3月初，照此估算，前期美 国大豆对中国的月销售量在506.7万吨，后期的销售速度约为450万吨/月，可见美国农业部对“中国可持续需求”仍持较高预期。因为中国是全球最大的大豆进口国，“中国需求”约占全球进口需求总量的七成，“中国需求强劲”自然有利于CBOT大豆价格。

　　之二，中国仍有部分大豆未点价。

　　通过对市场的了解，中国采购商手中仍有约千万吨大豆未点价，正常情况下，这部分未点价的采购量需要在未来两个月内在CBOT盘面做约7.3万手买入，约占目前主力及次主力合约总持仓量的三成七，这对美盘价格将产生直接的支撑作用。外加今年阿根廷天气为偏干模型，若炒作，那么炒作的时机也将在1～2月间。“中国买单”及“天气炒作风险”在未来两个月内叠加，支撑CBOT大豆价格。

　　之三，当前油厂更乐于接受美豆价格横盘。

　　目前国内油厂豆粕库存积累，而美豆下行，拖累国内豆粕现货价格下跌，国内油厂压榨利润被压缩，这是油厂不希望看到的。油厂更希望美豆价格止跌，保护自身目前既有的压榨利润空间，同时推进销售进度。美豆最大的买家能够接受目前的价格，那么当前CBOT大豆合约价格还有继续下跌的必要吗?之四，美豆压榨数据强劲。

　　美国全国油籽加工商协会(NOPA)最新公布的压榨数据显示，2013年12月大豆压榨量为1.65384亿蒲式耳，为2002年以来最高。美国大豆压榨及豆粕出口数据强劲，市场忧虑其国内压榨量将继续增加，那么美豆需求仍有继续上涨的空间，这可能会进一步消耗其国内库存，致使最终的期末库存量低于美国农业部最新月度供需报告中对于期末库存的预期，有利于美豆价格。

　　美豆拉高或是水中“纸老虎”

　　其一，“2013/2014年度中国大豆进口需求到底能有多强?”市场对此仍存疑。上年度中国进口大豆5987万吨，按照2014年1月国内进口大豆消耗进度推算，当前市场年度中国进口大豆需求量同比增加8.3%，再假设进口量与需求量等比增加，那么中国今年的大豆进口量应在6484万吨。去年，禽流感致使中国连续3个月的饲料需求被削弱近一成，今年禽流感又卷土重来，且今年的病发时间较去年提前，退一步讲，就算今年禽流感对市场大豆需求量不产生削弱作用，推 算今年中国大豆进口量为6650万吨。

　　也就是说，若今年禽流感疫情不恶化，中国进口大豆需求量应在6484万～6650万吨区间，对比美国农业部月度供需报告中对中国进口需求量的估算值6900万吨，区间上限较美国预估仍低250万吨，这个数量将按照比例，分配到美国及南美2013/2014年度的结转库存里。当“中国需求”遭遇“美国估计”，后期库存消费比的调整趋升，供应进一步趋宽松，对价格形成压力。

　　其二，美豆丰产、巴西大豆丰产，阿根廷前期降雨改善土壤墒情，虽然短期内天气偏干，但暂时不会对其大豆产量形成破坏性影响，因此市场对于阿根廷大豆也持丰产预期。丰产格局下，长期看，大豆价格承压。再从国内油厂角度考虑全球大豆丰产格局，若美豆过分推涨，中国买家可减少美豆采购量、倾向采购更多的南美大豆做补充，这样美豆出口销售量受损，也将令美豆承压。从CBOT大豆指数盘面走势看，上方1300美分/蒲式耳为重要压力位，有效站稳后或能试探1320美分/蒲式耳，再继续上行，则需要意外的实质利好来支撑。

　　其三，当前国内油厂豆粕库存累积而下游又存在春节补货需求，在这种情况下，国内油厂自然不希望美豆持续下跌。但随着美豆反弹对于连粕的提振，市场购销氛围转向活跃，油厂豆粕去库存，销售压力减小，前期压榨生产的利润空间已被锁定，那么后期国内油厂的诉求将变成“美豆下跌以降低采购成本”。中国买家对于当前价格的接受度高，根源于短期市场实际情况，情况变了，这种接受度也就随之下降了。 其四，单独一个压榨数据，仅够支撑短期炒作，若无下游消耗的配合增加，那么压榨量越大，库存越积压，价格越承压。起码在美国农业部最新月度供需报告中，通过全球豆粕供需平衡表，看不到豆粕需求超预期增加的迹象。可以暂时认为，美国2013年12月压榨量处于创纪录水平仅是短暂行情，需求量的增加不足以支撑其国内一直维持高水平的压榨量。

　　借美豆反弹加快豆粕去库存

　　据分析，四个基本面的主要支撑因素均呈阶段性强、持续性差的特点。

　　今年一号文件已经公布，文件称“在市场价格低于目标价格时按差价补贴生产者”，取消收储，700万吨国产储备豆无法轮换，若集中在两年内供应市场，将给全球大豆供应压力继续加码，拖累全球大豆价格。

　　另外，美元走高对大宗农产品价格形成压力，若美元继续维持强势上涨行情，那么大宗农产品价格上涨空间也将受到抑制。从长期看，美豆仍处于大的下跌氛围中，南美大豆上市前的这一波上涨，或为最后的反弹行情。

　　考虑到去年南美运力不足致使全球大豆接续不畅的实际情况，空头或谨慎行事，那么美豆下跌时间节点，或在巴西大豆上市之后。

　　基于以上判断，建议油厂借美豆反弹，逐渐加快豆粕去库存节奏，并在美豆接近上方压力位时，集中推进2～3月提货合同的销售进度;国内贸易商不要囤货待涨，快进快出、高速周转仍是王道，若前期采购了一定量的远期基差合同，则需向下游转售，以降低风险;饲料、养殖企业尽快完成春节备货，备货量暂时不宜超过2月中旬。