上海中期  邓宁宁见惊雷

　　海关总署公布数据，4月实际大豆到港数量在430万吨，符合预期。4月末结转库存在373万吨，目前港口大豆库存维持在这一水平，供应仍偏紧张，部分油厂仍有停机计划。巴西方面，4月港口装运节奏基本恢复正常。5月下旬开始，南美大豆到港节奏加快，5月预期到港量在550-600万吨，6月份料将有750万吨以上的大豆到港。截至5月23日，本月目前到港量为390万吨，到港数量节奏符合预期。

　　如果5月进口大豆到港量最终能够兑现，550-600万吨的月度到港量可较为宽松的维持进口量和用量的相对平衡，料5月下旬开始进口大豆港口库存偏紧的状态将有所缓解，豆类品种现货价格上行可能性较小。鉴于豆粕对供给变化的敏感度要高于豆油，加之前期豆油的下行已对中国进口南美大豆的利空影响有所消化，料豆油下方空间亦有限，偏弱震荡，逐步寻找和建立底部应为豆油后市的主基调。

　　豆油需求短暂回暖，市场质疑商业库存走势

　　国内豆油基本面虽仍处偏空格局，但经历长期的下跌，现货价格已较为稳定，继续下跌也未必能够刺激需求，下方空间已极为有限。

　　但国内油脂整体库存依然偏高，棕榈油库存仍在141万吨，豆油略好，小幅回升至95万吨。前三周，国内豆油现货市场成交呈现一定回暖的趋势。4月中旬中粮和益海金龙鱼两大油脂商同步下调食用油价格旨在刺激长期以来黯淡的豆油消费。受低价刺激，国内豆油现货市场成交自4月末起，逐步呈现转暖迹象。但豆油成交的回升仅维持了两周，5月中旬开始，下游备货便已结束，豆油每日现货成交重又回到平稳清淡的节奏中(见下图)，且商业库存有小幅回升的迹象。也因此，市场对于后市南美大豆到港后，豆油的商业库存是否能继续保持在这一状态产生质疑，导致市场做多情绪再度低迷。

　　豆油整体仍处于偏空格局，但是长期以来压制豆油期价的主要利空因素，比如偏高的库存，其他油脂的相应替代等因素暂时已不具备继续压制期价下行的能力。这些利空因素未来对盘面的影响，将以限制豆油期价上行为主。

　　豆油后市下行空间已有限，未来料以震荡筑底格局为主。