瑞达期货 陈颖

　　2012年国内外棕榈油延续2011年下跌态势，走出了一波前牛后熊的下跌行情，期价创出三年来新低。为提振市场价格，主产国在年底争相出台去库存化措施，持续高企的库存水平、油脂间绝对弱势的价差水平，在即将来临的2013年是否会有所改观？棕榈油又将受到哪些因素的影响，走出何种行情？

　　一、2012年棕榈油市场行情回顾

　　1、 国内外棕榈油期货市场

　　从长期态势来看，2008年10月内外盘棕榈油期货探底之后，经历了2009年到2010年上半年一年多的新平台整理后，于2010年下半年突破震荡区间，开始加速上行，延续牛市征程；2011年开始大幅回调，但回调平台底部依然高于09-10年大整理平台上轨；2012年延续整体回调态势，反弹后加速回落，创出2010年来新低。

　　就2012年而言，简单划分的话，内外盘棕榈油走势大概可以分为三个阶段：反弹上行期(1-4月)、震荡回落期(5-8月)和加速期(9-12月)。BMD毛棕榈油与DCE棕榈油走势联动性加强，外盘棕榈油走势趋势性强于国内，成为国内外油脂油料中率先走出跌势的品种。

　　第一阶段：跟随走高，棕榈油反弹上行(2012年1月至4月)

　　2012年初期的棕榈油行情，在延续2011年的跨年度筑底反弹后，受到相关油料南美大豆减产提振，跟随一路走高，但幅度表现不强。

　　第二阶段：基本面利好不足，棕榈油下跌后区间整理(2012年5月至8月)

　　经历了第一阶段一个多季度的上行之后，2012年5-6月，棕榈油出现了一轮明显回落，虽然其后的7-8月，在豆类走强的带动下虽然跟随反弹，但仅仅是区间震荡，并未再创年内高点。其中，外盘棕榈油表现明显弱势，波峰持续走低。

　　第三阶段：库存大幅施压，棕榈油加速下跌(2012年9月至12月)

　　在美豆利多出尽之后，缺乏利多提振而库存持续攀高的棕榈油在三季度的开始加速暴跌，国庆期间BMD棕榈油更是出现了8%以上的跌幅，拖累国内棕榈油一路走低。之后，在主产国马来西亚库存增长开始趋稳、去库存化措施推出之后，市场看空情绪略有好转，出席了筑底迹象，反弹态势仍弱。

　　2、2012年棕榈油重要变化回顾

　　对于棕榈油而言，每一年都会出现不同于以往的特点，08年金融危机后进口贸易商的凋零，09年大棕榈油企业的海外种地，2010年BMD棕榈油影响力逐步大，甚至提出了三大油脂一价理论，再到2012年的重回弱势，豆棕、菜棕价差长期高位。

　　(1)、现货：消费低迷，弱势尽显

　　2012年以来，国内棕榈油与豆油现货价差不断拉大，期货价差最高达到2400元/吨，为2010年以来的最高水平，这种极端价差在明年有望得到修复。一方面是全球棕榈油产量持续增加，另一方面，受全球经济不振影响，中国、印度及欧盟等传统棕榈油消费大国或地区对棕榈油的消费呈现下滑态势，高库存对棕榈油价格产生明显压制，使得其在油脂中替代优势表现偏弱。

　　政策方面，国家质检总局下发《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》规定对经检验不符合中国现行食品安全国家标准的进口食用植物油，一律不允许进口。市场对此条规定最为关注，中国进口的制成品食用豆油、菜油质量较好，基本都可满足国家食品安全标准，但中国进口的食用级别棕榈油的酸价没有达到国家标准，因此对国内棕榈油进口有较大影响。在2013年1月1日正式生效之后，对于不达标的棕榈油将不能再作为食用植物油进口，但仍可以作为原料油进口，进口之后必须在沿海港口进行二次精炼后再入市流通，这将导致食用级别棕榈油成本上升150元/吨左右。

　　(2)、国内进口与库存

　　从近几年的棕榈油进口情况来看，月度进口量处于较为平均的水平，月均变动不大，而进口价格处于不断攀升之中；从进口的季节性规律来看，一般年内有两个进口高峰期，第一个高峰是小高峰，出现在年初的3月；第二个高峰出现在7-9月，为年内进口较集中时期。

　　库存方面，整体来看，今年国内油脂油料出现了明显的港口压库现象，棕榈油港口库存水平也较长时间处于今年来高位水平，大部分为去年同期的2倍左右。虽然在6月达到创纪录的95万吨历史高位后开始缓慢回落，但临近年末，各主要港口的棕榈油库存再次上攀到90万吨的历史高位水平。考虑近期棕榈油到货量仍然较高，我们预计，这种高库存水平的状况要等到了明年一季度之后才会有所改善。

　　整体来看，2012年是对于棕榈油而言仍是明显的熊市，持续了2011、2012年两年熊市的棕榈油，弱势展现得淋漓尽致，这一状况，在2013年有望得到改观。接下来，笔者就将针对2013年影响行情的主要因素逐一分析。

　　二、2013年棕榈油市场主要影响因素分析

　　1、2013年主要宏观影响因素

　　(1)、国内：货币政策中性，融资进口需求或降

　　从今年以来的经济运行状况看，我国经济增长阶段转换的征兆更趋明显。2013年，全球经济仍处危机后的调整期，国际环境充满复杂性和不确定性；国内原有竞争优势、增长动力逐渐削弱，新优势尚未形成，市场信心和预期不稳，经济运行处在寻求新平衡的过程中。

　　就2013年而言，国内需求面临一定下行风险，物价上涨压力有所上升，全年经济增长与今年大体持平。考虑所处的发展阶段和潜在的不确定因素，为我国经济在寻求新平衡的过程中保持基本稳定，市场预计2013年经济增长预期目标为7.5%，CPI为4%左右。从货币政策方面来看，有望延续稳健的货币政策，预计调控手段会更为谨慎和成熟，基调为中性。因此，对于棕榈油而言，融资性进口需求或将下降。

　　(2)、国外：高油价时代下的题材支撑

　　受美国经济稳中回暖影响，市场预计2013年美元指数较为平稳，不会出现暴涨暴跌，对油价的影响力相对较小。伊朗地缘政治因素在2012年基本得到消化，2013年进一步推升油价的可能性也相对较小。相比之下，供需因素对原油价格走势的影响相对较强。

　　不同于过去10年，供应面持续改善将成为未来两年石油市场的最显著变化，欧佩克产量决策会决定市场供需格局，最终主导油价走向。欧佩克原油产能在未来两年将出现改善，供应增长主要来自核心成员国。非欧佩克供应在2013年将出现大幅增长，增长点主要来自美国页岩油产量持续提升，同时，加拿大、巴西、中国和南苏丹等地区在2013 年也将增产或复产。2013年中国、印度将继续充当需求增长的领头羊，原油在2013年不存在大幅上涨基础；考虑到OPEC各国对原油价格的保护以及世界各国陆续出台货币宽松政策，原油在2013年也不存在大幅下跌风险。因而我们认为2013年原油将维持高位振荡观点，预计均价保持在90—95美元/桶，较2012年有所下降。

　　随着原油市场进入相对平淡期，驱动其急涨急跌的诱发因素显得较为匮乏，导致油脂期价与原油相关性呈现减弱迹象，这一新特点会使油脂价格中能源因素继续弱化。一方面，全球经济仍将调整，美国面临公共领域失灵及财政紧缩日益严重的挑战，欧洲危机尚未真正脱离险境，中国经济动力依然不足、消费热情未被点燃，油脂工业消费增长环境缺失；另一方面，生物柴油制造商生产利润拐点并未到来，油脂能源属性概念炒作将大打折扣。

　　2、2013年度国内外棕榈油供需情况简析

　　整体来看，市场对于未来年度的全球棕榈油产量持有谨慎态度，出于对两大主产国的产量相对乐观的预计，认为将继续呈现小幅增长态势，而全球库存仍将维持高位运行，较2011/12年度有小幅增长。相对而言，库存增长较为明显，USDA预计马来西亚期末库存将达到256.7万吨，高于上年度的248.1万吨；印尼期末库存将达到224.6万吨，高于上年度的180.1万吨。这两大主产国总的棕榈油库存量目前可能高达680万吨，属历史罕见。

　　国内方面，受政策调控影响，2013年度我国棕榈油进口量或将出现一定下滑。同时，从三大油脂整体角度考虑，目前国内外菜油、豆油与棕榈油价差处于历史高点，未来有望刺激棕榈油消费需求的增加，这将对棕榈油价格形成一定支撑，未来棕榈油价格难以继续大幅下降，但重心仍在下移。

　　3、2012/13年度主产国情况分析

　　09年以来，随着棕榈油的主产国马来西亚和印尼在世界市场上的影响力扩大，BMD毛棕榈油对国内市场行情的影响作用也逐渐增大，因此，两大主产国尤其是马来西亚的一些基本面情况引起了市场越来越多关注。由于马来西亚09、10年连续两年出现负增长，而印尼在2010 年仍然实现了4.8%增长，全球棕榈油尤其是毛棕榈油的供应中心转移到印度尼西亚，马来西亚在大力提倡精炼加工出口的情况下，从印尼的进口的毛棕榈油数量也在逐年增加。

　　(1)、马来西亚：小幅增加

　　作为居印尼之后的全球第二大棕榈油出产国的马来西亚，在良好天气的支撑下，2013年马来西亚棕榈油产量或将达到1910万吨，较政府预估的1840万吨增加3.8%，同时，受外部消费疲软带来的出口不佳影响，库存消费比继续走高。

　　从MPOB公布的马来西亚月度库存情况来看，笔者发现，通常情况下，一季度的棕榈油库存数据不再像之前几年有出现过上升现象，而是处于持续的下降，冬季的棕榈油库存水平公布数据通常都是低于市场预期而带来利多效用，而一季度通常是国内棕榈油的传统淡季补库时间，之前的的进口规律也体现了这一点；而一旦一季度出现库存持续增加现象，该年份棕榈油熊市概率较大，如2008、2011年度。

　　(2)、印尼：继续增加

　　就印尼的生产情况而言，由于种植面积扩张，印尼棕榈油产量将增加150万吨左右至2750万吨，高于目前对2012年产量的预估2600万吨。

　　另一方面，印尼棕榈油的出口关税也是近年来市场关注的要点之一，由于印尼棕榈油出口关税是根据出口基准价格每月灵活调整，作为全球最大出口国从成本上对棕榈油价格造成影响。根据USDA数据，印尼棕榈油的库存消费比也是处于相对高位，较上一年度继续增加。

　　整体来看，如何降低棕榈油库存是摆在棕榈油主产国面前最为迫切和棘手的问题。在去库存化方面，目前棕榈油产油国所采取的是降低关税举措。马来西亚政府10月表示，从2013年1月1日起将按月设定毛棕油出口关税，并从2013年起不再执行每年约300万吨的毛棕油免税配额制度，并计划将10%的棕榈油添加入柴油中。但随后印度尼西亚宣布，从11月起调降毛棕榈油出口税率至9%，同时将11月精炼棕榈油出口税率从10月的6%降低至3%。这迫使马来西亚采取了更为极端的措施，12月17日，马来西亚政府将在明年1月将目前设定的23%毛棕榈油出口关税税率降为零。在强力出口激励措施和产量进入减产周期情况下，未来棕榈油价格有望改善。

　　4、2013年其他主要需求国情况分析

　　在棕榈油走势中，除了主产国之外，主要需求国影响力也不可忽视。在这些需求国中，占有举足轻重地位的，除了中国，还有印度。从时间点来看，通常7-8月主要关注中东的斋月消费，9-10月关注印度的排灯节、中国的节日备货，其后，关注重点转入美国和欧洲的进口消费。

　　USDA数据显示，2011/2012年度，印度棕榈油食用消费量已经突破700万吨，同年度豆油消费还不足300万吨，2012/13年度印度棕榈油库存消费比将出现明显下滑。印度国内油籽产量与需求之间存在相当差距，需要通过大量进口来补充，食用植物油进口以价格相对低廉的棕榈油为主，此外也从南美进口部分豆油。油脂之间相对价格的变化对印度油脂消费有着重要影响，但是目前呈现一定饱和状态。

　　5、CFTC基金持仓：历史低位，利于增多

　　由于棕榈油在油脂中的影响力次于豆油，要形成一波有效的上涨的行情，棕榈油还需要豆油的配合与支持。在BMD走势与CBOT大体趋势一致的情况下，对于国外资金动态的研究，主要关注CFTC豆油基金持仓变动情况。

　　就基金净多持仓来看，2012年投机资金在CBOT豆类期货合约上的净多持仓出现比较大幅度的波动。从长期角度来看，笔者认为，CFTC基金持仓水平偏离上涨需要的持仓水平已经较远，目前已处于近年来绝对低值区域，虽然未来下跌空间已然不大，而较低的净多持仓更便于未来行情的发动，但短期期价还需继续寻求企稳的价值区间，直到形成新的平衡。从期价走势来看，BMD已经率先出现了筑底行情，真正趋势的改变、完全走出熊市格局，还有待CFTC基金持仓的有效恢复和配合。

　　6、技术分析

　　最后，通过长期的技术图形走势，对未来国内外棕榈油的行情及价格区间做一个简单的研判。

　　从BMD毛棕榈油的走势来看，目前仍处于底部震荡，预计在2013年将长时间维持大区间震荡。下方强支撑区域为2000-2100令吉/吨，大部分时间震荡区域应在2200-3200令吉/吨以上区域，上方压力在3600令吉/吨。

　　从棕榈油的走势来看，由于棕榈油主要依靠进口，预计与马盘走势基本同步，参考棕榈油现货的历年走势情况和马盘棕油未来走势，预计维持6200-9200元/吨震荡区间，上方承压10000元/吨。

　　三、2013年棕榈油市场展望

　　对于2013年的棕榈油行情，笔者认为整体来看2013年将是棕榈油夯实基础、休养生息的一年。由于马来西亚棕榈油进入冬春减产通道，以及BMD毛棕榈油较ICE柴油约低120美元/吨的偏低溢价水平存在上修动能，且受历史季节性规律引导与回归影响，当前油脂板块在以棕榈油为“龙头”带动下呈现出冬季攻势的迹象，使得豆棕油价差迅速收敛，预计这种势头将会贯穿明年一季度。不过，自2012年以来豆棕油价差便已进入重估周期，全年价差均值接近1500元/吨，预计2013年国内豆棕油指数价差底部重心将有望上移至1200元/吨左右，而国际市场CNF(到岸价)价差则难以回到200美元/吨以下，高位运行将成为市场常态。