元旦前植物油期价将维持高位

2009-12-10

12月份月初以来，植物油连续走高，并创下年内高点，随后展开了快速的调整，市场分歧明显加大。笔者认为，当前的宏观面、供求面以及资金面和植物油季节性规律等方面还不支持下跌行情的产生，年底前植物油有望继续维持在年内高点附近。

　　首先，宏观面继续有利于商品。全球普遍退出经济刺激的条件还不具备。虽然全球经济状况正在改善，但仍然非常脆弱。资本不足的银行体系、较高的失业率及庞大的公共赤字等诸多问题还在考验经济是否能如期增长。需求出现持续复苏以及金融稳定性增强之后可能才是各国开始退出刺激政策的时候。我们判断，普遍的经济退出最快也要到明年下半年才会实施。

　　中央经济工作会议刚刚结束，我们对本次会议的基本看法是，货币政策的基调不变，突出微调。刺激政策没有转向。局部微调的意义在于一是产业结构调最为重要，第二是管理通胀。产业结构调整对农产品价格来讲不会形成利空，管理通胀方面可能会使用的手段是存款准备金，不会采用加息进行调控。我们认为，明年一季度前我国货币政策大幅调整的可能性非常小，我们没有必要过分担忧政策面有大利空出现。

　　其次，美元反弹不会对商品价格形成大的压力。从美国失业率指标来看，2008年8月上升到6%以上，2009年10月份飙升到10.2%,11月份就业形势有所改善，失业率下降到10%.虽然美国就业市场恢复的进程一直在持续，但失业率很难从现在的高点迅速回落到6%以下。近期美元因就业数据和经济数据预期转好在低位出现了反弹，我们认为，目前的情况还不支持美元大幅走强，将依旧维持弱势振荡的格局。

　　第三，收储政策对价格将形成明显支撑。今年，我国已经从单纯保护农民利益转向了农民、企业兼顾的政策取向。从大豆、菜籽收储到11月份对进口菜籽的进口限制政策的实施，都对植物油有较强的支撑作用。特别是今年大豆收储不仅提高了价格还引入了油厂入市收购，对市场的利多程度明显强于去年。在收储政策的坚定实施下，目前油籽和植物油已经没有了二次探底的机会和空间。如果说去年的收储政策是将价格拉回正常价格水平，那么今年在通胀预期强烈下的收储动作将使价格维持并稳定在相对高位。

　　第四，植物油仍处紧平衡状态。今年美豆产量大幅提高，一度对市场看多心理构成压制。但从油籽和植物油的通盘数据来看，植物油面临的供应压力并不明显。根据美国农业部11月的报告数据可以看出，09/10年度全球油籽库存使用比为19.7%,虽然高于08/09年度，但与压力较大的05/06和06/07年度相比，仍有不小的差距，同时，全球植物油期末库存量和库存使用比低于08/09年度。数据分析中我们还可以看到，09/10年度美国油籽库存出现上升，但总体上来看也只是恢复性提高。而09/10年度美国植物油库存更不乐观，期末库存是05/06年度以来的最低水平。我们认为，大豆丰收并不可怕，紧平衡状态还会为植物油上涨提供支持。

　　第五，国际基金继续看好农产品。从去年商品反弹以来农产品涨幅明显偏低，近一个阶段我们发现基金对农产品的兴趣是越来越高。CBOT大豆总持仓量从去年年底的27.9万手上升至目前的47. 9万手，豆油从20万手增加到25万手。其中9月份以来资金流入非常明显，持仓量是显著增加阶段。12月1日商品基金在CBOT豆油期货上的净多单38944手，这是一个什么水平？是2008年1月末以来的最高值，显示商品基金是相当看好豆油的。净多占总持仓比例15%,与06年7月中旬的28.1%的比例相比，还要较大的增持空间。12月1日大豆净仓116292手，净仓占比从美国农业部报告10月份前的6.82%快速上升到24.28%.笔者认为，在基金强烈的做多意愿之下豆类价格将保持高位。

　　第六，现货季节性利多内在因素支持价格走强。回到豆油现货角度来看，进口倒挂和油粕比这两个因素值得关注。从国内四级豆油现货价格与进口毛豆油之间的价格数据统计中可以看出一个明显的规律。每年进入12月份以后，由于棕榈油消费转淡，加上双节备货、进口量缩等因素植物油都有一个季节性需求增加的小周期。这段时间内，国内现货价格都会高于进口成本。我们认为，今年植物油进口倒挂也将扭转。保守估计年底前进口毛豆油精炼后的成本价格将达到8200元/吨以上。再看一下油粕比值，近几年以来11月份开始油粕比值开始出现季节性回升，而今年的油粕比价明显偏低，预计植物油挺价意愿会更强于往年。

　　第七，植物油补涨要求强烈。去年商品市场见底以来，农产品整体涨幅不到40%,仅为工业品的三成左右，伦铜上涨了143%,而涨势最好的CBOT豆油仅为41%;农产品反弹幅度也较工业品低一半以上，反弹幅度最高的大连大豆为37%,而伦铜是66%.另外，与大豆、豆粕相比，植物油反弹幅度不大，大连棕榈油不及马来西亚棕榈油，大连豆油也远不及CBOT豆油，整体上看，国内植物油反弹幅度不高，补涨要求强烈。在预期通胀的前提下，由于植物油兼具能源属性，与其它商品相比，更具有明显的投资性优势，价值洼地效应明显。

　　最后，技术面继续向好。从技术面来看，4月上旬豆油突破了下降通道后，形成了一个标准的上行通道，底部累积了巨量的成交，持仓量创出上市以来的新高，通道下沿对期价的支撑力度非常强烈，10月份和11月份美国农业部两份利空报告公布后，期价不跌反涨，表明后市期价冲击通道上沿没有悬念。

　　我们认为，明年一季度可能会有南美大豆潜在增产、经济政策调整等利空因素令植物油承压。但今年年底前通胀前景将继续占据主导地位，不大可能出现类似美豆增产的更大级别的利空，植物油继续上涨的条件仍然存在。大连豆油期货将稳定在8000元/吨以上，大连棕榈油也将运行在6900元上方。