来源：和讯网  作者：弘业期货

　　9月初以来，国内油脂期价大幅回调。与前期高点相比，油脂各品种跌幅将近10%。究其原因，主要还是由于美豆季节性收获压力显现以及国内外庞大的库存压力拖累期价。

　　季节性收获压力显现

　　近期美豆优良率接连被上调、美豆收割进度加快，供给出现季节性增多。美豆优良率已经连续五周被上调，截至9月23日，达到35%。此外，由于近期气温较高，美豆收割进度从之前的10%上升到9月23日的22%，且高于去年同期的4%，和五年的平均值8%。美豆收割进度加快令大豆将在一段时间内集中上市，届时供应量出现季节性增加，使得豆油期价承压下挫。

　　国内库存高企拖累价格

　　至9月中旬，全国豆油商业库存为120万吨左右，处于历史高位，亦处于2010年以来最高区域。高库存一直是抑制国内油脂价格的隐忧之一。

　　对于棕榈油而言，今年旺季不旺，也主要是库存压力以及消费疲软共同作用的结果。马来西亚棕榈油局（MPOB）9月初公布数据显示，截止8月底，马来西亚棕榈油库存为211.5万吨，较上月库存199.8万吨环比增加5.8%，为去年10月份以来的最高水平。稍早时候，受高库存水平影响，国际市场棕榈油与豆油FOB 价差曾达到300美元/吨的历史高位，后受九月初马来西亚出口需求量好的提振，价差随即缩小至280元/吨。不过近期又有市场传闻称，年底马来棕油的库存量将达到创纪录的300万吨。马来棕油库存大幅增加，对国内外棕榈油价格无疑都已形成一定程度打压。

　　国内主要港口棕搁油库存目前在70万吨左右。与往年同期相比，当前库存水平仍处于相对高位，去年同期库存为53万吨左右，前年同期仅为36万吨左右。而且夏季消费高峰已经过去，库存较高拖累了棕榈油价格。

　　中秋节及国庆长假即将到来，国内现货市场备货力度明显减弱，交易活跃度下降。受期货市场价格大幅下跌影响，油脂现货市场也跟盘下跌，油厂库存压力凸显。此外，前期油脂产量增加导致目前的高库存短期内难以得到消化。

　　关注油脂市场的投资者，对去年九月的豆油行情一定还记忆犹新。2011年经过长达半年的高位盘整之后国内油脂市场选择了向下突破，四个月累计下跌了近20%。当时市场处于对欧债危机影响扩大的巨大担忧之中，因此系统性风险集中释放，最终导致国内油脂期价在2011年第四季度快速下跌。今年，豆类油脂的行情走势还会不会重蹈去年的覆辙呢？笔者总体对后市还是较为乐观的。

　　四季度供应持续偏紧

　　今年是美国历史上最严重的旱灾之一，而且今年全球天气普遍较往年要旱，因此2011/12年度不仅是美国大豆减产，全球各个大豆主产国的大豆产量均有不同程度下降。

　　本年度巴西大豆已于5月结束收割，销售速度高于历史同期水平，但在新年度南美大豆明年4月份收获上市前，今年四季度美豆仍是主要的出口市场。虽然近期爆出由于气温较高造成提前收获，美豆产量较预期可能有所增加，但整体来看增加幅度不会太大。南美大豆库存较低，美国大豆作为主要的出口供应方，在产量下降的背景下供应偏紧将会持续。

　　四季度国际棕油需求升温

　　现货24度棕榈油与一级豆油价差在2300元/吨左右，价差较为稳定。近期豆油与棕榈油价格走势基本一致，相对都较弱，说明微薄的经营利润和寡淡的终端需求已经对市场产生了深远影响。国内棕榈油市场的冷清氛围若要有所改观，需要外部市场拉动。

　　九月初，马来西亚棕榈油出口增长近30%，四季度国际市场棕榈油贸易预计将会升温，主要原因有以下几点；首先，马来西亚将该国免税出口配额提高200万吨，将刺激出口；其次是今年四季度和明年一季度国际市场豆油供应将会偏紧，这将间接提振棕榈油的进口需求；最后，棕榈油主产国的产量将会在十月份以后进入为期三个月的低产期，如果天气正常，棕榈油的库存可能会由高位回落、提振棕榈油价格，市场活跃度也将逐渐增强。

　　预计短时间内豆棕价差仍将维持在高位，投资者现在仍然可以买豆油抛棕榈油。到今年年底，如果国际市场的棕榈油贸易如我们预期逐步升温，豆棕价差才有缩小的可能，到那时买棕油抛豆油的操作才有考虑的可能。

　　QE3对农产品价格影响

　　目前美国、日本、英国、欧盟均已实施量化宽松的货币政策。美联储前两轮QE实施后全球资产价格应声上涨，因此在QE2结束之后市场就开始期待QE3。

　　在美联储正式宣布之前，QE3预期一直在升温；宣布之后，国际市场风险偏好回升。但与之相比，国际农产品市场走势相对平淡，主要原因一是此前市场对QE3的预期已有较长时间，到QE3正式推出，其利好实际上已得到一定消化；二是QE3较此前的QE有所变化，规模缩小到每月400亿美元（未设期限和总规模）；三是QE在多饮推出后存在边际效益递减间题；四是此前国际农产品市场已经过一轮旱情主导的短期大幅上涨行情，当前处于短线调整周期。

　　但从长远来看，QE3对国际农产品市场的影响将是长期的。虽然QE3并无期限设定，但由此确立的全球货币进一步宽松的总方向意义深远。宽松的货币环境将有助于推升包括豆类、油脂在内的国际农产品市场价格，当然，推升的力度和幅度也会不如QE1和QE2来的明显。

　　后市预期

　　2012/13年度中国植物油食用消费增速为2.4%，2012/13年度中国植物油工业消费量基本持平。总体而言，我国植物油进口量在降低，渠道和终端的库存却在增加（棕榈油和豆油库存均为历史高水平）。中国油料（包括大豆和油菜籽）产量变化对价格的影响在逐步减弱，短时间内油料产量出现大幅提高的可能性不大。市场对国内油料产量变化的关注程度将越来越小，后期关注的重点将转向国外市场和国内需求。

　　国内豆油供应充裕，厂商双节前采购备货陆续结束，短期内豆油需求可能下降。但从后期全球大豆供应偏紧、国际市场大豆价格维持相对高位运行以及进口大豆到港量减少、到港成本提高等方面来看，国内豆油价格继续下跌的空间较为有限。

　　随着美国大豆收获工作全面展开，未来几个月市场关注的焦点将从美国干旱天气转向大豆需求和1月份南美大豆种植面积及进度。笔者预计，节后国内油脂期价有望止跌企稳，价格真正的转折点还需要等到明年2-3月份南美大豆收获之后才能做定论。