上海中期

　　针对现阶段棕榈油价格外强内弱的格局，我们通过对国内棕榈油产业链中具有代表性的京津、江浙、广东等地区的棕榈油加工、贸易企业进行调研，试图对后市棕榈油价格运行趋势进行预测。

　　调研时间：11月中上旬。 调研方式：电话调研和数据采集。

　　调研结果结论：短期内棕榈油期价将维持宽幅震荡格局。

　　1）受地沟油和食品安全影响，棕榈油终端消费需求不振

　　通过对国内棕榈油的终端消费环节进行调研，选取京津、江浙、广东等东部沿海棕榈油集散地有代表性的经销商进行沟通，均反映受地沟油事件和国家食品安全影响，近两个月以来无论是中小包装、还是散油品质，地方质监局和工商局加强了联合监管，对不符合标准的企业执行吊销执照等处罚，并且警方对涉嫌地沟油事件相关负责人进行抓获。油脂加工企业由于担心棕榈油用于搀兑食用油受到间接性拖累，降低了对棕榈油的用量。

　　我们对长期从天津港采购棕榈油的某民营压榨灌装厂负责人进行了电话交流后获悉，地方小品牌的包装食用油主要销往集贸市场，少量销往当地超市，压低成本，通过以价换量的方式保证利润。而压低成本环节，市场普遍默认的方式是搀兑相对低价棕榈油，灌装成豆油、玉米等调和油。部分地下黑作坊会用地沟油以更低的价格优势，博取食品厂、集贸市场、大学食堂等散油市场的青睐。此负责人还提到，在国家6月份从京津冀地区严查地沟油开始，当地小型民营压榨灌装厂均受到连累，截至11月中旬的电话采访，该负责人已经近一个月没有采购棕榈油，工厂基本处于停工的状态。虽然国家在调和油的品种搀兑方面并没有硬性规定，但因棕榈油在一定的低温之下会凝固，商家比较担心会被牵涉到地沟油事件，基本暂停了棕榈油的搀兑。

　　另外，我们从山东某油厂进一步了解到，现在进口的24度棕榈油品质较从前明显下降，原因是进口前就已经被国外分提加工，通过配油达到24度的碘价、熔点，再销往国内。如果对进口24度棕榈油进行二次精炼，成本费将提高120-150元/吨左右，因此，从前很多厂家直接搀兑进口24度棕榈油，在食用油监管力度加强下，基本停止搀兑行为。所以，进口24度棕榈油质量的下降也是影响棕榈油搀兑需求的要素之一。

　　从广东地区了解到，国庆节前后，由于食品安全检查的力度加强，许多档口被封，凡是酸价不达标、不符合使用标准的散装棕榈油均不得流入食用油渠道。这促使部分原定于停靠广州的棕榈油货船改运至华东、华北港口，造成北方港口棕榈油库存在10月份呈现逆季节性攀升格局，令冬季常用的8度等低度棕榈油价格承压。

　　大量积压在港口的棕榈油有待国内市场消化，然而，在对国内港口分销商进行调研后发现，棕榈油港口库存压力释放较缓慢。

　　从广东地区某贸易商了解到，港口分销商包括油厂，如聚龙、中纺、金光、中植等由于具有油脂加工背景，对弱势行情抵御的能力较强，其中昌华、金光等企业参与套期保值，以期现结合方式经营，降低了经营风险。然而，纯贸易商因资金有限，对期现结合方式持观望谨慎态度，下半年经营利润微薄甚至亏损，即使后期元旦、春节等节日效应有望提振需求，现阶段贸易商仍未有节前备货的意愿。该贸易商还表示，当前不敢持有较多库存，主要根据订单去港口进货。因此，我们认为，作为中间环节的纯分销商利润空间被挤压，储货功能下降，是导致现阶段港口棕榈油库存居高不下的关键要素之一。从国内期现价差走势来看，在11月份期现价差攀升至两年来高位，这或吸引部分现货贸易商考虑逐步做空头寸，对冲现货市场出货的疲态，这对棕榈油期货价格有一定的抑制作用。

　　2）棕榈油内外倒挂现象为常态，国内进口量相对稳定

　　现阶段国内棕榈油终端消费下滑、港口库存量高企，且棕榈油价格始终处于内外倒挂格局。但棕榈油进口数据来看，三季度至今棕榈油进口量却没有受此现状的明显影响，依然相对稳定。据海关数据统计，8-10月棕榈油进口量约166万吨，高于去年同期104万吨及08-10年同期三个月均值和150万吨。

　　在对棕榈油一级进口商进行了电话调研后，我们了解到当前市场参与者有多元化的企业集团例如象屿集团，更多为有油企背景在海外拥有棕榈油种植园以及加工厂的企业，如益海嘉里、天津聚龙集团，内外倒挂价差反而成为这些大型油脂加工集团的利润点。例如，具有海外棕榈油种植园及加工厂的油脂企业将其海外棕榈油以高价卖给国内的融资公司，融资公司将棕榈油运到国内后会以相对低价抛售达到融资的目的，该油脂企业在国内设立的油厂又以低价买入，对于这样一个跨国集团而言，通过高卖低买来赚取内外倒挂价差利润，这种套利行为将继续使得内外价格倒挂格局维持常态，而对棕榈油价格成本的支撑力度较弱。

　　根据国际棕榈油出口商FOB报价，核算到港完税成本与国内张家港棕榈油现货对比，至11月中旬，内外倒挂价差处于低位状态，这反而或吸引油企跨国集团进行外卖内买的套利行为，以赚取可观的倒挂价差利润。因此，在主要出口国马来西亚和印尼的出口政策以及中国有关棕榈油的进口政策未发生重大变化的前提下，即使棕榈油价格外强内弱，进口量短期难有大幅下滑。

　　3）国际棕榈油基本面好转、短期市场仍将维持外强内弱格局

　　我们认为，在调研的基础上得到的结果结合国际棕榈油基本面分析更能进一步表明棕榈油外强内弱局面仍将延续。根据《油世界》2011年最新发布的数据显示，印尼和马来西亚两国棕榈油产量占全球棕榈油产量的比例达85%,两国是我国棕榈油主要进口国。季节性周期因素，四季度棕榈油产量进入低产期，产量的增速会逐渐趋缓，有助于缓解国际棕榈油的高库存压力。据船运机构SGS数据显示，马来西亚11月1-15日出口棕榈油802,917吨，较上月同期增加11.6%.另外，据悉印尼有计划提升对中东和非洲地区的棕榈油出口量，因预计欧盟棕榈油需求将因为欧洲债务危机对欧洲经济增长的不利影响而放缓。预期在棕榈油产量增速逐渐放缓，而出口需求若得到持续改善，将抑制棕榈油期价的下行空间。另据美农业最新预估全球棕榈油库存数据，相比平均消费量，市场的缓冲期将近一个半月。国内在棕榈油终端消费大幅下降，港口高库存量主要针对食品厂，缓冲期达两个月以上，这也奠定了短期市场仍或维持外强内弱的格局。

　　除上述较为确定影响因素外，市场中还存在除欧洲债务危机外较大的不确定因素，即天气变化对棕榈油的影响。早前，据美国国家海洋和大气管理局气候预测，拉尼娜重新在热带太平洋地区出现，而且有逐渐增强和可能持续到冬天的迹象。然而，历史数据显示，过去50年中没有连续两年出现过拉尼娜现象。对此澳大利亚气象局指出，即使连续两年发生“拉尼娜”现象，其威力对农作物产生的不利影响料将不及2010年冬季至2011年初的一次。不过，我们认为，拉尼娜现象对棕榈油产量的影响不能一概而论，据马来西亚Ganling有限公司做出的基于天气的棕榈油果单产预测，拉尼拉现象较为严重时可使棕榈油产量减少15%,而轻度或适中的拉尼娜现象反而有利棕榈油生长。由于目前天气对棕榈油产量的影响存在不确定性，而且预测天气对产量的影响导致价格的波动比起最终产量对价格的影响要明显，在价格波动的时间上也会出现提前反应现象。因此，预计后市棕榈油价格的波幅会扩大。此外，倘若天气变化不利于棕榈油生长，将对价格起到利多提振，内外倒挂格局可能会进一步加大。即便天气对棕榈油生长有利，也难以消除内外倒挂局面，因播种面积和提高单产的技术并未出现明显增加和提升。

　　三、小结

　　1、由于地沟油事件、食品监管力度的增强以及进口24度棕榈油质量的下降等不利因素短期内难以改变，因此棕榈油的终端需求维持疲态。

　　2、内外倒挂价差是当前一级进口商利润增长点之一，在国内外行业贸易政策未发生突发性变动，及没有出现全球系统性风险或者基本面格局重大转变的前提下，倒挂现象对国内棕榈油价格的支撑力度较弱。

　　3、国内棕榈油供给量的对外依存度100%,完全靠进口，进口国别政策未发生重大变化下，即便港口库存压力较大，棕榈油的年度进口量不会大幅降低。

　　4、受国内外棕榈油库存充足且缓冲期天数较高的影响，外强内弱的格局短期内不会转变，甚至在天气变化的作用下有进一步扩大的可能性存在。

　　综上所述，国内棕榈油期价跟涨马来西亚棕榈油期价的幅度或有限，国内供需基本面缺乏利多因素支持价格突破8500元/吨，而期价下跌至7500元/吨左右或受现货买盘支撑也难以破位下行。预计棕榈油期价价格现阶段或维持宽幅震荡格局。