经易期货  章兴超

　　自10月初以来，马来西亚棕榈油触底反弹，截止11月15日，马来西亚棕榈油连续已经从最低2754林吉特上涨了16%。原油的持续走高，马来西亚10月出口数据良好，产量增产预期下降，价格偏低均给棕榈油反弹提供了素材。国内来看，大连棕榈油走势亦为三大油脂中表现最为强劲。市场看多棕榈油气氛逐渐浓厚，笔者基于以下几方面分析，认为棕榈油面临价格回落风险。

　　低价优势消失，棕榈油支撑减弱

　　今年以来棕榈油受东南亚增产，出口需求下降，以及国内打击地沟油等影响，棕榈油相对于豆油和菜油一直处于弱势状态。大连棕榈油主力合约和豆油主力合约收盘价价差从2010年12月13日的最低572元/吨扩大1452元/吨，同期大连棕榈油主力合约和郑州菜油主力合约从900元/吨扩大至最高2010元/吨，棕榈油的价格优势获得了充分体现。近两个月以来，棕榈油与豆油、菜油价差速度缩小，截止11月15日，棕榈油主力和豆油主力价差已经缩小至966元/吨，菜油和棕榈油价差缩小至1622元/吨。根据近5年来三大油脂间价差统计来看，豆油和棕榈油价差均值在920元/吨，菜油和棕榈油价差均值在1420元/吨。以此来看，棕榈油的低价优势已经消失，目前处于相对合理价差区间。这将减弱对于棕榈油价格的支撑。

　　从大连棕榈油主力合约连续和马来西亚棕榈油连续比值来看，目前两者比值处于低位区间，截止15日，两者收盘价比值为2.6，马来西亚棕榈油期货价格相对偏高。根据笔者对于两者比值近5年的跟踪比较来看，自09年以来，两者比值最低值在2.5受支撑较强，而且一般当两者比值接近2.5后，期货价格面临着较大的回调风险。马来西亚棕榈油期货价格的迅速回落和大连棕榈油的跟盘回落使的两者比值回升至正常水平。

　　终端需求不振抑制涨幅

　　国内来看，今年频繁爆发的食品安全问题已经引起政府的关注，政府机关加强食用油的的安全的监督和管理。北京从15日起禁售散装食用油，加强对于勾兑油的监管。作为勾兑植物油的主要品种，棕榈油未来在中国内内的使用需求将呈现下降趋势。这将支持棕榈油和其他两大油脂价差处于高位。

　　从国内棕榈油供应来看，受前期马拉西亚棕榈油价格偏低，刺激国内棕榈油贸易商大量进口，近四个月国内共进口棕榈油近220万吨，其中24°棕榈油进口177万吨，占80.45%。相比较进口量的激增，国内棕榈油需求并未明显改善，国内主要港口棕榈油库存仅两个月来维持在50万吨上方。目前正处于棕榈油消费淡季，短期国内供需宽松情况不能得到改善，这将降低国内棕榈油进口热情。

　　从国内棕榈油现货价格走势可见国内棕榈油消费的疲软，相比较大连A1205合约从最低7636元/吨上涨至15日的8252元/吨，国内24°棕榈油现货平均价格仅上涨了70元/吨，反弹幅度为0.9%，远低于期货的8.07%的反弹幅度。棕榈油基差从正30元/吨迅速缩小至负440元/吨。理论上棕榈油期货面临较大的卖期保值压力。

　　马来西亚棕榈油库存依旧处于高位

　　马来西亚棕榈局11月报告显示，马来西亚10月棕榈油库存为210万吨，上月为213万吨，去年同期为179万吨，五年均值为169万吨。尽管马来西亚10月棕出口需求较好，库存数据低于市场预期，但相比较历史来看，马来西亚棕榈油库存依旧处于高位。

　　同期马来西亚10月毛棕榈油产量为191万吨，上月为187万吨，去年同期为164万吨，这是近10年同期第二高产量水平。从马来西亚棕榈油产量的季节性来看，一般10月为马来西亚棕榈油年内产量最高月份，11、12月产量下降属于季节性下降。尽管马来西亚棕榈油10月增产幅度低于市场预期，但并不能确定全球棕榈油供需情况并未恶化，供需相对宽裕。

　　从全球植物油供需情况看，美国农业部11月报告显示，相比10月报告，美国农业部上调了11/12年度全球植物油供应95万吨，下调了全球植物油使用量9万吨，期末库存增加93万吨。从报告看，全球植物油供需并未出现较大缺口，供需相对宽裕。

　　南美大豆播种顺利，增产预期抑制价格

　　巴西谷物分析机构Celeres 14日称，巴西大豆播种进度远快于正常水平，进度已过半。自9月末以来大多产区降雨充足提振早期播种进度，这与去年情况不同。Celers报告显示，巴西大豆已播种完成预期创纪录产量7550万吨的58%，快于去年同期和五年平均的56%。上周进度为48%。阿根廷农业部11日称，近期将与土壤墒情，阿根廷农民作物播种进度迅速，截止10日农民大豆播种完成预期面积1880万公顷的30%，较上周提高13%。

　　市场前期预计南美今年大豆生产将受拉尼娜气候的威胁，虽然目前还未解除，但前期播种的顺利提高了未来产量的预期。美国农业部11月报告显示，预测11/12年度阿根廷巴西大豆产量将达到1.27亿吨，较上月报告增加50万吨，全球大豆11/12年度期末库存增加55万吨至63.56万吨。从这方面看，全球大豆供需宽松，一旦棕榈油价格优势消失，其对豆油的替代效应减弱，将会抑制棕榈油价格涨幅。

　　总结

　　从棕榈油供需情况来看，前期支撑棕榈油价格上涨的因素在减弱，技术上也存在着回调要求。棕榈油价格的大幅上涨只是前期超跌的反弹，在价格出现了较大幅度上涨后，价格波动必将回归其自身基本面。不过原油价格高位也将抑制棕榈油价格的下放空间。技术上来看，棕榈油回调至前期震荡区间7900-8100下沿可以尝试买入，目前价格不追高，大涨多单需减持，防范价格回调风险。