瑞达期货研究院 陈颖

　　前言：从规律来看，四季度油脂上涨往往是大概率事件，但是9月的暴跌无疑为这一预期前景蒙上了极大的阴影，10月的反弹无改油脂弱势格局，欧债危机变数犹存，传统消费即将启动……在这些因素的影响下，油脂在11月能否延续反弹？消费的提振是否能够使得现货期待已久的油脂上涨行情出现？

　　一、 市场行情回顾：低位整理，震荡寻底

　　总体来看，经历了三季度的大幅回落，国内外5个油脂品种在10月走势表现为震荡筑底行情，外盘反弹态势弱于国内，棕榈油开始有所走强，菜籽油因为有收储因素支撑，表现最为坚挺。

　　就油脂形态而言，2011年基本处于重心逐步下移之中，而9月的大幅破位也预示这下行空间依然存在。重点关注四季度的下跌企稳后带来投资机会，主要还是宏观经济环境与本身的基本面因素。

　　二、影响因素分析

　　1、宏观经济环境

　　（1）、国内：GDP、CPI涨幅双下降，政策短期持稳

　　统计局最新数据显示，三季度GDP同比增幅为9.1%,为自2009年四季度以来8个季度新低；从最近三个月的物价走势来看，物价调控措施取得了一定成效，7月份CPI同比涨幅创年度新高达到6.5%,8月份回落到6.2%,9月份进一步回落到6.1%,连续两个月出现同比指数回落。

　　GDP的增速回落固然有利于缓解物价上涨压力，但在另一方面，全球经济已经笼上阴影的情况下，中国经济增长的放缓无疑打击了市场多头的信心。从国内政策角度来看，急速转向不太可能，而物价和GDP的稳步回落正如政府所预期，预计短期内政策不会出现太大改变，格局基本依旧。

　　（2）、外围经济：寻求化解，仍有变数

　　经过反复磋商，欧盟各国在达成一份解决欧元区债务危机的宽泛协议上取得了进展，其中包括使欧洲银行体系重新资本化的步骤。欧盟宣称将推出旨在结束欧元区主权债务危机的最终解决方案，德国总理默克尔表示，欧洲金融稳定机制（EFSF）的金额将借助借贷杠杆化增至1万亿欧元（1.39万亿美元）以上。整体来看，关于欧债危机这一困扰市场的主要利空因素的解决在10月间取得了一定进展，但如果说就此能很快解决，并不现实，虽然现在欧盟各国政府为化解危机频频会晤，但要将具体成果成文落实并显现效果，还需要一段时间。同时，我们也应该注意到一些新的变数的出现，如俄罗斯被下调主权债务评级等，这些问题将来还有待磋商解决。

　　由于美国当前原油和油品库存处于历史高位以及需求不旺，在当前市场资金流动性过剩的情况下，未来国际油价的走势还将取决于实体经济的状况。整体来看，虽然目前原油率先出现反弹，但未来原油价格依然存在回落可能，对商品价格的提振力度将有所削弱。

　　2、油脂进口减少，大马库存仍有望走高

　　海关数据显示，2011年9月份我国食用植物油进口量为57万吨，1-9月总进口量为466万吨，与去年同期相减少6%.其中，9月份我国进口花生油2420吨，上年同期为867吨，1-9月份累计进口花生油4.6万吨，与上年同期基本持平；9月份我国进口葵花油1967吨，上年同期为530吨，1-9月份我国累计进口葵花油2.2万吨，远低于去年同期的13.5万吨，大幅缩减83.7%.

　　从历年情况来看，中东、印度等地区传统节日带来的出口消费提振时期已基本结束，而接下来的采购群体如欧洲、美国采购能力因经济影响可能较往年下滑，同时，由于马来西亚棕榈油生产高峰期仍未结束，预计出口不足以消化产量的增加，未来库存仍有继续增长可能。

　　3、国储库存偏低，收储政策迟迟未见

　　从去年11月底开始，国家为限制食用油涨价而实施选择向大型食用油加工企业批量定向销售低价大豆，先后两次共实施定价销售合计562万吨大豆；8月，国家再度向益海嘉里、中粮、中纺粮油、九三油脂、汇福集团等定向销售400万吨，抛储价大致为3500-3700元/吨。在轮出大豆的同时，新年度菜籽的200万吨收储也已经完成，国储菜油储备再度恢复到百万吨以上水平。

　　整体来看，目前国储油脂油料整体水平大致处于300-400万吨，相当于国内两个月左右油脂消费量（平均水平，暂不考虑消费旺季），这一水平相比之前并不算高。然而，大豆收储政策的迟迟不出让接受多年政策指导的油脂油料市场较为迷茫，但可以确信的一点是，在农民种植收益明显偏低的情况下，一旦有收储，收储价格不可能低于现货价格。

　　4、菜豆棕强弱有别，未来消费有待启动

　　统计局数据显示，9月份中国精炼食用植物油产量为397万吨，同比增长24.8%,环比减少7.1%;1-9月累计产量为3071万吨，同比增长20.2%.食用油产量的下滑意味着油厂开工水平受压榨利润下滑影响而出现明显下降。三大油脂中，菜油价格相对抗跌，棕榈油市场波动性最强。

　　由于四季度是国内传统消费大季，市场对于未来油脂消费有着相对较好预期。据调查，从11月上旬开始，春节旺季将会再次启动，持续时间比中秋旺季长，消费量会比中秋旺季增长1.2-1.5倍。因此，单就消费角度而言，油脂相对于豆类有较强上涨动能。

　　5、CFTC基金持仓：净多转为负值，期价向资金回归

　　CFTC报告显示，截止10月18日这周，基金增持大豆12678手多单，同时增持4444手空单，基金净多由102360手增至110594手。基金在豆油上的持仓由10796手净空单减至6802手净空单。

　　从基金动态二维图可以看出，原油处于净多加磅状态，豆油处于净空减磅状态；从5周平均角度看，原油、豆油均处于净多减磅状态。从持仓水平来看，豆油净持仓已偏离09年上涨的仓位基础，期价向资金回归的情况仍有可能再度发生。

　　三、技术分析及后市展望

　　1、技术分析

　　技术上看，国内油脂期价在10月出现了弱势技术反弹，而11月的消费支撑，使得基本面较好的油脂，有望拜托目前的弱势，有望延续反弹。

　　从豆油的走势来看，下方面临8500-8700元/吨的较强支撑，预计11月震荡区间主要在8800-10000元/吨，上行在10300元/吨处会受到一定压制。

　　从棕榈油的走势来看，由于马盘棕油已先跌，目前有逐步筑底迹象，关注2700-2800令吉/吨支撑；P1205下方面临7000-7300元/吨的较强支撑，预计11月将主要处于7500-8500元/吨区间，上方压力9000元/吨。

　　从菜籽油的走势来看，按目前国家前期拍卖及新年度菜籽收储成本，RO1205在相对高值区域10800-11000元/吨有较强压力，下方面临9400-9600元/吨支撑，预计11月主要震荡区间为9600-10400元/吨。

　　2、后市展望

　　结合技术走势，我们不难看出，油脂目前已然破位，下行空间打开，未来仍有回落可能，但基本面的消费提振，使得油脂在11月份有望出现反弹，整体来看趋于震荡上行。

　　参考历史走势，笔者认为，投资者在应对不确定经济风险的情况，应顺势而为，抄底需谨慎，反弹时做好仓位管理和风险控制，并可适度关注关联品种套利机会。