来源： 期货日报

　　10月份以后，棕榈油进入季节性减产周期，而北半球大豆集中上市，加上价差过大增加了棕榈油的替代性需求，后市二者价差有望再次缩小。

　　棕榈油产量增幅过大压制期价

　　今年棕榈油产量增幅较大，主产国马来西亚4-9月份的产量较去年增加了17%,9月份库存达到212万吨。增产和库存压力导致棕榈油价格持续走低，年初至今，马来西亚棕榈油指数期价最大跌幅达到28%,不仅与其他油脂价差扩大，也拖累了整个油脂市场的价格。

　　北半球大豆减产限制豆油供应

　　今年北半球大豆种植面积被玉米等其他作物挤占，中美两国大豆产量都有不同程度的下降，进而限制豆油供应。USDA10月份预计，今年美国大豆产量在8328万吨，同比减少733万吨；中国产量在1400万吨，同比减产110万吨。中美两国大豆减产令豆油供应紧俏，而同期棕榈油显著增产，二者价差在前三季度持续扩大。

　　后期供应此消彼长

　　马来西亚2010/2011年度棕榈油月度产量显示，全年月均产量为151.7万吨，而2010年11月份至2012年2月份的月均产量仅为121万吨，平均减产幅度为20%.棕榈油产量季节性下降有望消耗库存，同时价格相对低廉也将刺激需求，进而支撑价格走强。北半球大豆10月份以后集中上市，后期豆油和棕榈油在供应面上将呈现此消彼长的状态。此外，目前南美大豆进入播种期，产区天气缺乏威胁，产量预期较高，后市豆类价格缺乏实质性利多支撑。预计未来几个月，豆油棕榈油价格走势将出现强弱转换，价差有望自高位回落。

　　价差季节性回归特征显著

　　豆油和棕榈油作为相互替代产品，其价格走势高度相关。通过对最近四年豆油、棕榈油05合约和09合约进行价格统计，可以发现，二者相关性都高达0.98;其价差均值分别为940元和835元，价差波动的标准差范围分别为620-1264元和675-995元。目前价差在标准差范围外运行，后期必将再次回归到合理区间。

　　从豆油棕榈油指数价差的走势图来看，二者价差波动幅度较大，但其走势的季节性规律也非常明显。过去三年，每年的7-10月份价差都会在相对高位区间运行，11月份价差开始回落，直至次年一季度下跌至500-600元的低位区间。今年9月份，二者价差指数再次升至1450元附近，为两年多来的高位，随后走出见顶调整的迹象。

　　从技术图形上看，目前豆油和棕榈油指数价差已经跌破前期的上升趋势线，后市有望正式展开下跌行情。

　　（作者单位：中钢期货）