银河期货

　　近期由于南美天气状况改善，使南美供应量较前期预期要乐观许多，令市场关注度逐渐由南美产区向北半球播种面积上转移；在南美供应量预期上修以及北半球播种面积预期增加的压力下，CBOT豆类期价震荡下跌。回顾历史走势，美盘在二、三月展开阶段性调整行情的年度较多，在当前市场缺乏基本面实质性的利多因素前，阶段性调整的行情短期难结束。从关注点来看，国际市场下一关注重点为今年3月31日即将公布的美国新作大豆种植面积评估，由于当前玉米大豆的比价关系，大豆在与各品种争地中落败，或将使美豆播种面积预期下修，对美豆后期仍构成支撑。

　　一、从比价关系看，大豆玉米争地仍受关注

　　从历史趋势看，大豆和玉米的比价关系一直影响着播种面积的确定。国际大豆和玉米的合理比价关系在2.2-2.4之间。近日大豆玉米的比价关系徘徊在1.98-2.00之间，农户对于种植的选择仍然会变化。根据当前的比较关系，美国农民种植玉米的收益会多于大豆，因此预计农民对于玉米的播种面积增加会大于大豆的面积增幅。虽然美国农业部在前期参赞报告中把大豆播种也进行了上调，但随着播种期的到来，如果当前大豆与玉米的比价关系得不到进一步的修正，那么大豆播种面积后期将被下调。

　　二、近期国内进口豆油及大豆量下滑，国内整体供应不稳定

　　根据新一期商务部大宗农产品进口报告，今年1、2月份美国以及南美对华豆油装船为零。而去年同期装船约4万吨左右。1、2月份国内豆油到港总量约18.44万吨，相比之下，去年同期国内豆油到港量接近30万吨。自去年4月中国与阿根廷豆油贸易禁令开始，国内豆油进口量大幅减少。4、5、6月份进口同比下滑94%、82%和75%.而去年10月之后虽然禁令解除，但由于进口亏损，内外价格倒挂严重，中国放缓进口步伐。整个年度进口呈现下滑态势。因此，国内供应始终偏紧。

　　三、全球及中国油脂供应仍然偏紧

　　按估计的中国国内植物油需求增长率9.32%计算，今年植物油需求预计将增长102万吨。若国内油籽折油新增植物油供应量为76万吨，仍有26万吨植物油需求的缺口需要进口以满足国内强劲的植物油需求。根据USDA最新公布的植物油供求数据，中国预计2010/2011年度国内豆油总供给1248万吨，总需求1219万吨。供需处于基本平衡的局面，库存使用比1.8%,相比较前几年的水平，供求关系仍然处于偏紧状态中。

　　四、CFTC持仓净多单减持，短期震荡调整

　　据美国CFTC本月15日公布的报告，截止2月15日当周豆油期货非商业多头117012手，非商业空头36,938手，投机净多80,074手，分别较上一周回落。目前净多持仓量仍位于历史高位，显示投机资金依然看好豆油后市，但预计短期内豆油价格将有所回落。

　　春节过后，国家先后加息和上调存款准备金率，来抑制资金流动性带来的通胀预期。国家一季度针对物价的调控措施力度增加，信心坚决，市场对于通胀的预期强烈，农产品未来上涨预期依然较强。但是，从近期的市场环境来看，国内有国家调控政策，国外有美盘的阶段性调整。从CBOT豆类的中长期来看，在全球豆类需求增长与美国大豆低库存的周期里，期价上涨的趋势并没有改变，但是在南美大豆收获前景良好情况下，短期压力需要进一步消化。近期豆类期价虽然表现抗跌，但资金呈净流出状态，大豆失守4600,豆油跌至60日均线附近。从我们跟踪的进口成本来看，二、三月份陆续到港的大豆成本预计在4400-4500元/吨左右，按此价格计算，期货盘面价格已跌至成本线附近，理论上讲油粕继续回调空间将受限。

　　综合来看，二、三月份是国内外市场敏感期，阶段性的调整已展开，国内政策调控因素、豆类进口关税下调传闻与成本高企、中长期看涨形成多空因素交织局面，市场处于上有压力下有支撑的纠结走势中，但中线仍然看好，因为美国大豆播种面积问题仍未解决，新年度的大豆供应仍然不能确保不断增加的油脂需求得到满足。