来源：和讯网  作者：招商期货 杨霄

　　一、豆油和棕榈油现货价格季节性

　　1、棕榈油及豆油现货价格的强势月份

　　从豆油和棕榈油现货价格的月度收益率和涨跌概率来看，棕榈油现货价格表现相对强势的月份在1、2、4、11、12月，豆油现货价格相对强势的月份在2、7、8、10、11、12。与棕榈油相比，豆油在三季度的前两个月上涨的概率较大。尽管三季度气温升高之后，棕榈油需求好转，但从历史价格来看，显然油脂现货价格仍然是受供应宽紧的影响比较大。

　　2、形成原因

　　11、12月份时豆油和棕榈油现货价格的月度平均收益率均大于零且，上涨概率均大于50%。美豆供应的季节性影响到了整个油脂市场的波动节奏。9月份新豆上市导致豆油和棕榈油期价大幅下挫，10月价格有所修复，11和12月份美豆供应紧张及南美的天气炒作对油脂油料价格带来支撑，而马来西亚棕榈油也开始进入季节性的减产周期，因此，11和12月份豆油和棕榈油价格上涨的概率均比较大。

　　而在7、8月份，豆油和棕榈油价格表现出一定差异性。 7、8月份是美豆关键生长季节，市场对于天气的关注为豆油也带来天气升水，因此7、8月份豆油表现相对强势。但由于马来西亚棕榈油处于供应高峰期，且中国进口棕榈油的量也在全年中处于相对高位，因此，尽管处于棕榈油消费旺季，连棕榈油价格依然表现相对弱势。

　　3、豆棕现货价差的季节性

　　从豆棕现货价差的季节性走势图可以看出，豆棕价差一般会在7月份形成阶段性低点。除了09、10年以外，8、9月份均价差均有扩大，豆油表现相对偏强。而在四季度，价差重新回来的可能性比较大。

　　二、马来西亚棕榈油库存增加与美豆天气炒作的博弈

　　价格的季节性走势只是我们对后期价格预测的参考，对于豆油和棕榈油具体的强弱关系还要看下半年特别是三季度二者供应的对比情况。

　　2014/15年度全球棕榈油库存使用比8.41%，高于上一年度的8%。全球豆油期末库存使用比为6.19%，低于上一年度的6.31%。豆油供需似乎比棕榈油要相对紧张，但从全球大豆的库存使用比来看，2014/15年度全球大豆库存使用比高达21%，豆油将会受到拖累。

　　2、三季度马来西亚棕榈油库存或继续积累

　　8月10日，马来西亚棕榈油局发布的报告显示，七月底马来西亚棕榈油库存比上月增加6.1%至167万吨，高于此前市场预期的162万吨-165万吨。

　　7-10月马来西亚棕榈油产量将会出现季节性增长，目前厄尔尼诺气候炒作降温，东南亚产区天气良好，产量复苏可期。但需求方面，马来西亚和印尼的生物柴油计划进展并不顺利，而中国进口的放缓更令市场对未来棕榈油需求前景感到担忧。根据第三方船运机构数据显示，2014年8月1-15日马来西亚棕榈油出口总量环比减少15.89%-15.25%，环比仍然下降，但降幅较前十天有所缩窄。产量恢复性增长而出口疲软，市场预计三季度马来西亚棕榈油库存将继续增加的可能性较大。

　　3、美豆主产区天气良好，为豆油增添的风险升水有限

　　2000年以来，最终单产高于40蒲式耳每英亩的年份共有8次。其中2009年美豆单产为历年最高，为44蒲式耳每英亩，其生长期的优良率整体保持在66-69%之间。2014年6月初开始的美豆作物生长报告显示美豆作物优良率一直维持在71%以上，使得市场对于后期供应宽松的预期不断增强。

　　8月12日美国农业部公布了8月份月度供需报告。报告预计，今年美国大豆产量将打破纪录，达到38.2亿蒲式耳。而单产也将达到45.4蒲式耳/英亩。一般情况下，考虑到7到9月份美豆关键生长期天气的不确定性，一旦出现不利天气，市场对于单产的担忧将会为美豆期价带来提振，进而为豆油增加风险升水。在9月底单产基本尘埃落定之后，若没有出现极端天气，豆油期价仍将会回吐前期的升水。

　　美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至8月17日当周，美国大豆生长优良率为71%，之前一周为70%，去年同期为62%。 美国大豆开花率为95%，之前一周为92%，去年同期为91%，五年均值为95%。美国大豆结荚率为83%，之前一周为72%，去年同期为70%，五年均值为79%。目前美豆主产区天气普遍良好，没有出现早霜现象，预计天气为豆油带来的升水有限。

　　三、三季度国内豆棕供应对比

　　2014年上半年中国共进口大豆3421万吨，与去年同期的2752万吨相比增幅达到24%。2014年7月份国内各港口进口大豆预报到港总量632.35万吨，低于6月份到港量636万吨。未来几个月大豆到港初步预估为，8月份大豆到港量预估560万吨，9月份大豆到港量预估420万吨。尽管7到9月份进口大豆到港量可能逐月下降，但前期已有的积累使得大豆供应相当充足。截至7月25日，国内港口进口大豆730万吨以上，为2008年以来的最高水平。

　　2014年6月份我国进口棕榈油39.52万吨，环比减少3.29%。1-6月份我国累计进口棕榈油225万吨，低于去年同期的232万吨。今年以来由于我国政府加强融资性贸易监管，融资商数量已经大幅减少，融资集中度上升到前所未有的97%。而在谨慎的几大融资集团里，目前棕榈油进口也遭遇了信用证的掣肘，后期进口步伐的放缓不可避免。有市场人士预估，今年7、8、9月我国棕榈油月度进口量仅在35万吨-40万吨，相比往年的45万吨-60万吨，明显低于往年同期水平。

　　四、历史价差回顾及三季度豆棕价差走势分析

　　从豆棕指数价差历年走势图来看，2008、2011、2012、2013年豆棕价差在三季度均出现震荡上行的走势。

　　2009年以及2010年，豆棕价差从7月份开始持续回落。回顾2009、2010年的全球大豆供应情况，全球大豆库存使用比分别为18%、20%，与上一年度相比均有明显增加。除此以外，在2009、2010年，美豆实际单产分别为44、43.5蒲式耳/英亩，均处于历史相对高位。大豆供应缓解的压力导致豆油价格承压。

　　似乎9月份之后，豆油和棕榈油供应宽紧的对比更加明朗。豆类在经过三季度的天气炒作之后，美豆单产基本尘埃落定，若不出现极端天气，相对偏高的单产加上增加了的种植面积，美豆丰产的可能性较大，供应将会转向宽松。而棕榈油即将进入季节性减产，供应缓解。在美豆收获性压力下，棕榈油表现将会将对强于豆油。

　　但是今年的三季度，决定豆棕价差走势的因素多空交织，预计将会比较纠结。从供应的季节性来看，三季度是棕榈油增产的月份，而豆类青黄不接，关键生长季节天气炒作不可避免，因此从现货价格季节性走势也可以看出，大多数情况下，豆油表现相对强于棕榈油，豆棕价差有扩大的可能。但若豆类供应压力非常大，且三季度青黄不接时，作物生长优良率较好，如2009年和2010年，则三季度豆棕价差扩大的空间将会受到限制。若此时美豆销售不给力，则更会对豆棕价差扩大形成拖累。

　　由于国家加大棕榈油融资贸易的监管，2014年棕榈油进口相对往年减少，后期进口放缓依然不可避免。截至6月底，2013/14年度我国进口大豆占全年度预计进口大豆的比例75%，一方面保证了国内大豆压榨的原料供应，另一方面也显示中国需求在三季度对美豆的拉动作用相对有限。三季度连棕榈油或表现强于豆油，市场对于美国主产区天气的担忧为豆油带来的天气升水，仍会阶段性的带来豆棕价差的反弹，但若不出现极端天气，预计反弹的空间会受到限制，此时反而为介入买棕榈油卖豆油的提供了机会。