-- USDA 8月报告前瞻

　　中粮期货 作者: 阳林钦

　　USDA将于美国时间8月12日公布首个基于调查的月度供需报告，市场平均预期美国新作大豆单产为45.583蒲式耳/英亩，预估区间为44.5-47蒲式耳/英亩（私人分析机构INFORMA 预估单产为44.5蒲式耳/英亩）；平均预估产量为38.23亿蒲式耳，预估区间为37-39.51蒲式耳/英亩；平均预估结转库存为4.14亿蒲式耳，预估区间为3.09-4.92亿蒲式耳。USDA在7月报告中沿用趋势单产，为45.2蒲式耳/英亩，产量为38亿蒲式耳。

　　作为首个基于调查的供需报告，市场期待这份报告能够提供更多指引。从历史调整规律来看，过去24年里，USDA倾向于下调或者维持收割面积不变、下调单产和消费、下调结转库存，历史规律显示，8月报告利多市场的概率较大。具体来看，8月报告中收割面积持平的年份为12年，下调的年数均为9年，上调的年数为3年，最大上调的幅度为120万英亩，最大下调幅度为70万英亩；单产下调的年份为16年，上调的年份为6年，持平的年份是2年，单产最大上调幅度为1.8蒲式耳/英亩，最大下调幅度为4.4蒲式耳/英亩；压榨持平的年份均为4年，上调的年份为7年，下调的年份为13年，压榨最大上调幅度为1500万蒲式耳，最大下调幅度为9500万蒲式耳；出口上调年份均为6年，下调的年份为11年，持平的年份为5年，出口最大上调幅度为6500万蒲式耳，最大下调幅度为2.6亿蒲式耳；结转库存仅3年上调，2年持平，其中19年为下调，结转库存最大上调幅度为2000万蒲式耳，最大下调幅度为1.1亿蒲式耳。

　　虽然历史规律指示单产下调的概率较大，但是从基本面来看，也许历史中上调的年份更加具有参照意义。

　　本年度USDA官员进行调研的时间为7月最后一周前后，从历史情况来看，调研时作物的生长状况和报告公布的单产存在较强的正向关系（图1）。本年度7月27日的优良率为71%，仅次于94年同期的80%和92年同期的73%，这两年的单产都刷新了纪录水平。此前大豆实际单产的记录水平为09/10年度，达到44蒲式耳/英亩，本年度的单产若不刷新记录，则至少需要从目前的趋势单产下降3.4%。此前产量的记录水平为09年度达到33.59亿蒲式耳，这意味着本年度单产需要下降11.5%至40蒲式耳/英亩才能使得本年度产量不刷新记录。但是从作物生长报告来看，作物生长一直保持良好的势头，没有迹象显示单产存在恶化。

　　过去24年中，单产上调或持平的年份包括8年，平均上调的幅度为1.2蒲式耳/英亩。这些年份中，92年与94年的作物生长状况优于本年度，这两年的8月报告分别将单产上调了1.8蒲式耳/英亩和2.1蒲式耳/英亩，上调幅度分别为5.3%和5.9%，相同的上调幅度对应本年度的8月单产为47.6蒲式耳/英亩和47.87蒲式耳/英亩，但实际上这么高的单产是难以实现的。除了92年和94年之外，97年、98年、00年、10年这四年的作物生长状况略差于本年度的水平，这四年中8月份的单产平均上调1.6%，相同的调整幅度对应今年为45.9蒲式耳/英亩。

　　此外，从上表中也不难发现，在单产上调的年份，压榨和出口无一例外全部上调，这些年份中，压榨平均上调1100万蒲式耳，出口平均上调3100万蒲式耳。本年度从基本面来看，美豆粕新作出口异常旺盛，压榨极有可能上调，美国大豆新作出口目前也已经超过去年同期水平，出口可能会小幅上调。下表中我们分别假设了单产为45.6蒲式耳/英亩和45.9蒲式耳/英亩情况下的美国新作供需平衡表。在单产为45.6蒲式耳/英亩时，我们认为USDA可能将压榨上调3000万蒲式耳、出口上调1000万蒲式耳，结转库存为4.1亿蒲式耳；在单产为45.9蒲式耳/英亩时，我们认为消费还会相应的增加1500万蒲式耳，结转库存为4.2亿蒲式耳。

　　结论

　　根据我们上面的分析我们认为作物的生长状况极好，不支持单产下调，尽管从历史规律来看在8月报告中USDA倾向于下调单产。若参照历史上相似年份的单产调整规律，我们认为8月报告中大豆单产可能为45.9蒲式耳/英亩，略高于市场平均预估的45.6蒲式耳/英亩。然而产量上调也将伴随着消费上调，实际中豆粕和大豆的出口的进度也从理论上支持压榨和出口上调，我们认为在45.9蒲式耳/英亩的单产下，压榨可能上调17.95亿蒲式耳，出口可能上调至16.9亿蒲式耳，结转库存为4.2亿蒲式耳，较USDA 7月报告中4.15亿蒲式耳增加500万蒲式耳，对市场的影响短期来看可能是中性至稍微偏利多，因为后续产量上调的空间相对有限，而压榨和出口还存在上调空间，但中长期来看美豆下跌之路可能依然没有结束。