中粮期货   阳林钦

　　7月份CBOT豆类市场经历了一轮暴跌，从USDA公布的一系列报告来看不难理解大豆市场正在经历由供应不足向供应严重过剩转变。截止6月1日的季度库存未4.05亿蒲式耳，证实了市场对USDA低估了期初供应的怀疑，我们由此推算13年的大豆产量可能被低估了7000万蒲式耳左右，这意味着旧作供应可以满足需求而不需要通过价格飙升来抑制需求。同时公布的播种面积报告大幅出乎市场意料，为8483.9万英亩，远高于市场平均预估的8219万英亩，对新作市场而言，一方面来自旧作的支撑消失，另一方面，创纪录的趋势单产叠加创纪录的播种面积，导致新作库存大幅增加。加之作物生长良好，天气方面缺乏炒作的题材，在报告公布后，11月合约价格连续十天收跌，且屡创新低，截止目前合约的收盘低点为1058美分，为10年10月以来的最低水平。

　　但价格急转直下之后，7月中旬开始美国大豆的出口销售开始提速。截止7月31日当周，美国大豆出口检验量为3.9万吨，剩余周度所需检验量为20.5万吨；出口装运量为5.4万吨，剩余周度所需出口装运量为1.8万吨；本市场年度出口销售量为9.5万吨，剩余周度出口销售量需为负的40.6万吨；下一市场年度出口销售量为100.9万吨，其中中国采购了70万吨；本市场年度未装运大豆212万吨，上一年度同期为132.6万吨；下一市场年度的总销售量为1701.2万吨，其中中国采购了979.4万吨，未知目的地为522.4万吨，去年同期为1602万吨，其中中国采购了1173万吨,未知目的地为312万吨。新作大豆出口进度超过去年也令市场开始关注新作年度中国大豆进口量是否存在低估，根据USDA 7月报告中的预估，14/15年度中国进口大豆量为7300万吨，较上一年度增加400万吨。

　　新作豆粕出口销售进度也异常旺盛，引发了市场的密切关注。截止7月31日当周，豆粕旧作出口销售25.2万吨，新作出口销售41.4万吨，新作累计出口销售414.3万吨，其中至未知目的地为217万吨，去年同期新作累计出口销售为145万吨，至未知目的地为59万吨。

　　新作豆粕累计出口销售中超过一半是至未知目的地，这可能意味着部分采购是为了应对阿根廷、印度的豆粕可供出口量不足。印度13/14年度10-7月豆粕累计出口为201.6万吨，较去年同期下滑36%。此外多数印度市场人士认为新作年度大豆产量低于900万吨，远不及USDA 7月报告中预估的1160万吨。阿根廷货币对内通胀对外贬值的局势以及10-12月压榨利润仅仅处于盈亏平衡附近导致市场预期阿根廷10-12月期间压榨量将低于去年同期的700万吨的水平。部分市场人士甚至认为阿根廷压榨商将从巴西进口豆油和豆粕以应对国内开工率降低。

　　若美国豆粕出口态势继续维持，则USDA极有可能会上调压榨预估。7月报告中USDA预估美国大豆压榨量为17.55亿蒲式耳，同比增加3000万蒲式耳，约82万吨。但新作年度豆粕出口较去年同期已经增加了269万吨，折大豆为340万吨，要满足豆粕出口增加，无非是通过增加大豆压榨或者是在压榨量不变的情况下挤占豆粕国内消费来实现。目前来看大豆压榨量上调的概率是极大的，但USDA可能是逐步的上调压榨预估，我们认为在8月的公布报告中，USDA可能将压榨预估上调3000万蒲式耳至17.85亿蒲式耳。

　　我们认为目前美国大豆出口和压榨预估可能被低估了，后期存在上调的空间，这有利于减缓美国大豆库存进一步增加，为美国大豆价格提供底部支撑，但消费的增速难以抵挡产量的增加，整体来看大豆市场处于大熊市的周期之中。