东亚期货

　　近年来，国内菜籽供需总体的一个特点是,产量减少，进口增加，库存低位。由于国家收储导致菜籽库存高企，因此2015年之后，中国停止菜籽收储政策之后，农民种植菜籽效益减弱,种植积极性下降，中国菜籽的产量也逐年减少，2016年国内菜籽产量下降390万吨。近年来菜籽库存与库销比也一直处于低位。

　　国内菜籽的消费市场与进口菜籽市场是分割，由于国内菜籽为非转基因的，而且长江中上游有食用浓香型菜油的饮食习惯，所以国产菜籽就就沿江地区消化。进口菜籽价格低，压榨的菜油与盘面较为接近，国内菜籽减产而压榨需求增加，菜籽的进口量也一直维持高位，2017/2018年度进口菜籽450万吨。

　　进口方面，由于国产菜籽的减少，菜籽的进口量一直维持在较高水平。特别是在2015年以前，国家实施临储政策，收购价高于加菜籽的进口价格导致海外菜籽大量进入国内市场。菜籽取消收储之后，由于国产菜籽的产量连年减少，进口菜籽和菜油仍然维持较高水平。

　　自2015年11月份之后菜籽油开始抛储，接下来我们来看下国储抛储之后还剩下多少库存？自2015年12月份以来，国内经历两次集中抛储，第一次2015年12月11日持续到2016年6月1日，总共抛储抛储21次，共成交220万吨；第二次抛储从2016年10月12日持续到2017年3月8日，共抛储208万吨菜籽油。经测算，当前国储菜籽油储备降至145万吨，其中2013年菜油23万吨，2014年菜籽油122万吨。

　　国储自去年10月抛储以来共抛储200万吨，跟据部分机构调研情况，截止6月底还有40%的库存有待消化，货权主要集中在中粮和益海手里，大概80万吨。经历三个月的消化，预期10月底抛储库存消化殆尽。华东库存从8月底后连续去库存说明了沿海库存向沿江库存流动，从侧面印证了内地库存已经被消化。

　　过去几年国内菜油的去库存效果显著，国产菜籽油产量逐年减少，在加上国储过去三年的连续抛储，目前库存与库销比均达到近六年的最低点，2016/2017年（截止9月底）国内的菜油库存降至193万吨（包括国储），库存消费比27.6%，创7年新低。

　　当前国内菜籽油库存181万吨，其中国储菜籽油库存145万吨，华东+华南地区菜籽油库存36万。我们再来看一下未来两个月菜籽油的供应，现在市场对11-12月菜籽油的到港量预期在40万吨左右（前9个月月均到港量为40万吨），我们按照过去几年同期最高50万吨的进口水平估算，假如压榨量和进口量持平，那么进口菜籽压榨折油41万吨。由于菜籽油盘面一直没有进口顺价，我们对11-12月进口菜籽油给出每个月7万吨的进口预估，那么11-12月的供应量总计55万吨。

　　今年前三季度，菜籽油的表观消费达到425万吨，月均47万吨，按照这个数据预估那么11-12月份的总的消费量达到94万吨，供应则只有91万吨（商业库存36万吨+进口和压榨供给55万吨）假如四季度菜籽油不抛储的话，菜籽油将供不足需。

　　所以市场上预期菜油还要抛储，不过目前库存较低，即使抛储2013年收储的30多万吨，市场有足够的承接能力。若一次性将2014年收储菜油定向抛储100万吨的话，才会对现货市场造成一定的冲击。从当前的情况看国储选择一次性定性抛储100万吨的可能性较小，若像去年10月那次抛储一样，每周抛储10万吨的话，在抛储年底之前完成5次抛储才能缓解现货的紧张。

　　总之，在11-12月国内菜籽油供需紧张的格局是确定性的。若不抛储，国内菜籽油将会有供需缺口。若抛储30万吨2013年菜籽油对市场的影响有限，菜籽油依然会呈现偏紧格局。若像去年10月那次抛储一样，每周抛储10万吨的话，在抛储年底之前完成5次抛储才能缓解现货的紧张。所以菜籽油四季度供需紧张的格局已经确立，年底有望继续上涨。