中粮期货研究中心 白杰

摘要

美国农业部于北京时间上周六凌晨发布了七月份的供需报告，报告数据较此前市场预期整体偏空。美豆19/20年度库存为6.2亿蒲式耳，此前市场平均交易预期为5.84亿蒲式耳，USDA六月份预估库存为5.85亿蒲式耳。美豆20/21年度库存为4.25亿蒲式耳，此前市场平均交易预期为4.16亿蒲式耳，USDA六月份给出的20/21年度库存为3.95亿蒲式耳。本月USDA供需报告中，将美豆旧作平衡表中的残余项调整为负值，而非通过压榨和出口等需求项目进行调整，说明平衡表中对供应的评估可能是偏少的。

USDA供需数据较预期偏空

美国农业部于北京时间上周六发布了七月份的供需报告，报告数据较此前市场预期整体偏空。美豆19/20年度库存为6.2亿蒲式耳，此前市场平均交易预期为5.84亿蒲式耳，USDA六月份预估库存为5.85亿蒲式耳。美豆20/21年度库存为4.25亿蒲式耳，此前市场平均交易预期为4.16亿蒲式耳，USDA六月份给出的20/21年度库存为3.95亿蒲式耳。整体来看，19/20年度旧作的调高推高了20/21的结转库存。

基于一般规律性，USDA对单产数据未作调整。由于此次报告新作面积会延续六月底的种植面积报告数据，所以此前市场对单产有所预期，但是七月份的报告仍旧是趋势性预测，而非基于农户的调查，因此除非种植环境发生较大变化，否则单产通常在此时不会做出调整，在过去20年中，只有08年、12年和19年的单产数据在七月份做出了调整，均是因为大豆在前期种植过程中天气出现问题，其中08年和19年为产区出现洪涝灾害，12年为产区出现干旱。

对于全球大豆供需数据，USDA将巴西旧作大豆产量上调200万吨至1.26亿吨，巴西大豆出口数据上调400万吨至7950万吨。中国19/20年度大豆进口量上调200万吨至9600万吨，但是市场对中国20/21年度进口数据继续维持在9600万吨未变略感失望。最终全球大豆库存上调50万吨至9970万吨，此前市场平均预期9935万吨，与市场预期相差不大。

2019/20年度残余项调整为负值

USDA给出的每一个平衡表均体现出了不同国家不同商品的供给和需求情况。一般情况下，期初库存、作物产量和进口的预估是独立的，上述几项反映了作物的年度供给情况，平衡表的需求项则反映出了国内需求，出口以及期末库存的情况，而国内需求项通常会进一步细分，需求项中的“残余”或者“未解释说明”项，是为了说明无法证实或者无法与额外的信息来源进行验证的损失或者消费。

本月USDA供需报告中，将美豆旧作平衡表中的残余项调整为负值，让市场感到意外。残余项一般情况下为非负值，说明在作物的消耗过程中总会有统计不到的损失，这是相对好理解的，但是残余项调整为负值，而非通过压榨和出口等需求项目进行调整，说明平衡表中对供应的评估可能是偏少的。

残余项调整为负值并非没有先例，但较大幅度调整为负值也仅出现过一例。在USDA历史供需数据的调整过程中将残余项目调整为负的情况仅在2013/14年度出现过，有意思的是，2012/13年度平衡表的调整过程中，将残余项调整为负值也是从七月份的供需报告开始，一直到当年十月份的报告中通过调高产量将残余项调整为零值。如果2019/20年度将残余的调整归结为对供应预估的偏少，则旧作产量至少需要调高4600万蒲式耳。由于此种调整案例很少，因此后续调整不确定性仍较大。

值得注意的一点是，尽管2013/14年度最终作物产量调增，但是最终年度结转库存却是较七月份调降，主要是需求中的压榨和出口在不断调增，这与今年USDA的调整过程有一定的相似之处，虽然USDA没有将2019/20出口进行调整，但是根据目前的销售进度来看，将出口调降的可能性已经不大，重点是关注未来两个月的装运情况。