光大期货

2006年1月至今国内豆油期货完咸了两轮牛熊交替，目前正在进行第三轮牛市部分。

第一轮牛熊交替发生在2006年1月至2008年12月，此轮牛市根本上是宏观主导的大宗商品普涨，是欧美中三大经济体高速发展共振的结果，也是一次金融泡沫疯狂堆积迅速破灭的过程。油脂基本面并不支持如此持续大幅上涨。

第二轮牛熊交替用了十年时间。牛市时间2009年1月到2011年2月，豆油指数价格从5592元/吨涨至10964元/吨。熊市时间2011年2月至2019年6月，价格接近腰斩，从10964元/吨趺至5168元/吨。宏观放水带来的上涨，微观矛盾引发七年下跌。

和之前的十多年相比，国内外油脂行业格局发生了根本性变化。

以棕油为代表的油脂高增产周期接近尾声。油脂新增供给放缓，且不确定性增加，新增供给已经不能确定性满足新增需求。显然，供给不确定、需求相对确定，供需矛盾存在隐患。叠加油脂库存体系脆弱（产消国库存消费比均不高)，油脂市场也经受不起产量的下降，何况各国可能会增安全库带来额外需求。

可以预计，油脂市场未来可说的故事多，波动大。低价油时代一去不复返，中高价油将成为常态，全球油脂的牛市没有结束。

国内方面，油脂需求强劲且刚性，国家及渠道储备需求的增加会进一步增加油脂需求的刚性。但相比需求稳定，供给波动性加大。因生猪恢复速度放缓、养大猪等养殖的变化令大豆压榨波动性加大，豆油产量波动跟随放大。

从大的格局看，国内油脂供需易出现缺口矛盾。往小周期说，油脂供需不匹配窗口增加，国内需要更多的油脂去满足国内的需求，油脂累库将更加被动。国内油脂基本面易更强。时间节点重点关注单产炒作、季节性消费旺季等。