银河期货

内容提要：

mpob报告利多落地，虽中期有悲观预期，但近端偏紧抑制短期跌幅。

国际豆油供应增量有限，国际豆棕价差中长期有扩大基础。

国内到港将下降，棕榈油供需两弱，预计单边、月差以及基差跌幅有限。

国内豆油最紧张的时点就在当下，未来供应将增长。但豆粕消费以及三季度的供应为不确定因素，豆油中期跌幅有限。菜油进口量持续超预期，国内供需平衡。但国际菜籽增产受阻，国际平衡表偏于脆弱。

mpob报告利空落地，短期交易近端偏紧

本周初MPOB报告的利空一度令国内外棕油价格短期快速重挫，其中产量和出口符合预期，3月兑现环比产量大增以及出口底部恢复，但进口量的超预期高和国内消费的超预期低令市场汗颜。

油世界称，进口超预期达到14万吨因大企业在印尼和马来之间进行移库所致，而这部门出口并不会被加征出口关税。另外，也可能mpob通过对国内消费量这一数据的调整来实现对实际库存的兑现匹配，类似usda中的残值这一项。

不管如何，3月末145万吨的库存奠定了中期(6-7月后)马来库存快速累积的基础。主观“拍脑袋”，前期主力高点4192可能已现，随着二三季度印尼和马来增产速度的加快，中期国际棕榈油市场可能大概率承压。

中长期价格承压并不意味着现在就是做空的时机，而以上结论的前提基础是复产顺利以及印度需求依旧低迷。

从短端4-5月的供需来看，印度港口库存下滑至过去n年来的最低而泵道库存却逆向增长表明印度短期虽有补库预期，但实际的消费持续不如人意。国际油脂间价差依然指向棕榈油的性价比，4-5月出口将维持反弹状态，与此同时的库存将维持较低水平。未来印度潜在下调关税或将拉动产地短期的需求，这一点需关注。

但随着印尼和马来复产速度较快，6月以后马来库存将会加速堆积，马盘的中期行情会将承压，但至少目前看，短期的低库存将会支持价格继续区间高位震荡，强back结构天然适合多头移合换月，预计近期将延续—段企稳反弹行情。

全球豆油供应增量有限，阿根廷豆油出口旺盛

USDA3月报告下调美豆压榨量至21.9亿蒲，因美国国内豆粕需求增速放缓以及美豆供应量有限。本年度未来几个月美豆压榨量同比增速将放缓，意味着豆油供应增量有限。

按照当前国内工业食用消费预估以及考虑出口量下滑等因素，预计美豆油库存将在最近两个月筑顶随后季节性走低。美豆油库销比将继续维持同比超低位，美豆油盘面将在自身基本面偏强以及国际总油脂偏强的作用下难以大跌。

另一方面，阿根廷大豆4月压榨预估高达400万吨以上，为15年来的同期最高水平，但豆油库存却维持20万吨左右的超低位，意味着出口需求的旺盛。3月阿根廷豆油出口高达56万吨，预计4月继续攀升至历史新高68万吨，

另外近期对欧盟生柴出口有所增长。本年度下半段阿根廷大豆可压榨量同样有限，农户惜售叠加大豆库存的下滑令豆油产量增长遇到瓶颈，预计国际豆棕价差中期仍有扩大基础。

p09盘面短期有边际性价比，现货延续供需两弱

强back市场结构先天利于远月合约的买入。本周p09合约高位回落后达到6600左右再次被买盘拉起，部分资金认为主力合约当前价格边际下跌空间有限，6打头的棕榈油具有短期的买入性价比。

国内供需较前期并未发生太大变化。产地5-6月鲜有报价，7-9月的套餐在持续卖出，意味着短端的供需基本已成定局。虽4月到港因3月船期的推延小幅增长，但5-6月到港量因前期洗船较为频繁而持续下调，国内低棕市场将面对5-6月偏紧的现货供应，港口库存或将继续下降。但3月备货后4月需求下滑，终端采购情绪洁淡，导致基差虽有企稳迹象但走势偏弱。预计供应下滑的预期下，月差和基差跌幅有限。

豆油最紧张的时间在当下，未来关注豆粕需求

本周yp09明显走弱。市场预期5-6月随着油厂恢复压榨，豆油的供应将会明显增长，供应最紧张的时间已经过去。需求端情绪依然疲软，包装油价格倒挂抑制需求，市场随采随买，仍未看到入市布局，基差整体偏弱。

上周当周豆油表观消费下降至30万吨，预计4月表需较3月的接近160万吨下降至150万吨以下。另外值得注意的是，3-4月南美对中国出口装船大量豆油，预计1-6月国内累积到港豆油高达55万吨以上，而去年同期仅为33万吨。

豆油的大量买入一方面缓解近期豆油供应的紧张，另一方面可能以轮储为目的。因此，豆油供应最紧张的时间点就在当前，预计本月库存将达到最低点50万吨左右，而后库存将逐步累积。

虽然如此，豆油也难言彻底转势。在豆粕提货仍然疲软的背景下，5-6月可能豆粕有大面积胀库的风险，这可能抑制短期豆油的供应恢复，因此豆粕的需求能否如期恢复将会对豆油行情造成较大影响。

另外，当前和远期油厂榨利较差，抑制买船进度，大豆的远期供应仍存不确定性。豆油09高点已见，未来将延续高位震荡格局。

菜油到港超预期，国际菜籽供需脆弱

国内2-3月植物油进口总量超预期，除了与豆油进口超预期外，菜油的进口量也不断刷新历史新高。因欧盟持续向中国持续出口，预计国内3-4月进口毛菜油将继续维持18-20万吨的超高位。因此，即使菜籽压榨量维持月均20万吨出头的水平，但进口毛菜油可以完全弥补供应的空缺从而实现平衡状态。菜油59月差大幅缩小反映出近月供需的宽松。

国际端近期下调欧盟新季菜籽产量，预计21-22年度欧盟菜籽产量增幅仅有30-40万吨，这意味着在去年库存耗尽的情况下，欧盟将继续依赖于菜籽进口维持国内的供应，国际菜籽供应依赖于加拿大的新季菜籽，这与美豆的情况较为类似，因此温尼伯市场价格维持较高升水。但预计下一年度国际葵籽大幅增产，三大主产区葵籽种植面积大幅增长，Y葵油产量将恢复。近期菜豆09价差高位回落，可继续关注潜在的扩大机会。

油脂策略推荐

单边:油脂如期获得支撑，在短端偏紧以及宏观面的合力下，将延续企稳后的波段上涨行情，关注y09在8500的上涨压力，以及p09在7300的上涨压力。中长期看，国内外油脂最紧张的时点已经过去，棕油端面临6月后的增产增库存，豆油的产量进口供应也将恢复，大趋势维持高位震荡格局。

套利:建议观望。

期权:卖出三大油脂的看跌期权或者看涨海鸥价差期权。

(以上观点仅供参考，不作为入市依据)