中信建投期货农产品事业部 吴新扬 汤选澎

USDA将于今日晚24:00更新五月的世界农业供需报告，除了继续对20/21年度的平衡表进行月度修正外，报告的重点将是21/22年度新一季作物供需平衡表的首次发布。

在农产品价格早已行至高位的当下，新季平衡表数据带来的边际扰动也将被放大，因此对平衡表的前瞻预测至关重要。那么，来看看大豆的前瞻情况吧！

对于20/21年度的大豆而言，美国期末库存、南美巴西和阿根廷的产量，都将是市场关注的焦点。

目前USDA给出的期末库存在1.2亿蒲的水平，虽然已经处于绝对低位，但本次下调可能较大。

调减的主要来源是美国国内压榨量和出口量的调增。虽然今年2月美豆压榨受暴雪影响出现下滑，导致4月份报告压榨预期下调至2190，但4月以来拜登能源政策的炒作使得豆油期价和基差迎来大幅上涨，大豆压榨利润也涨至去年同期的2倍之多。压榨利润良好将持续刺激4月往后的开机情况，因此压榨量调增可能较大。另外，美豆近期出口销售顺利，本年度出口销售已经来到了6130万吨，距平衡表2280百万蒲（6200万吨）的销售目标只有70万吨的差距，因此出口量数据亦存在调增空间。

在需求端增长的预期下，市场也将本次报告的期末库存看至1.17亿的水平。

随着南美收割进展顺利，本市场年度另一大看点在于南美产量。USDA1.36亿吨的巴西产量预估与今年丰产格局下市场对于巴西产量预期相差无几，但4750万吨的阿根廷产量目前来看仍是高估，市场对其预期在4685万吨甚至更低的水平。

今晚报告的绝对C位在首次发布的21/22年度大豆平衡表。

在2月展望论坛将新季大豆库存看至1.45亿水平之后，3月种植面积由9000万英亩调减至8760万英亩使得新季库存瞬间紧张起来。

2021年平衡表预估  来源：USDA CFC农产品研究

按照2月论坛的数据，8760万英亩的种植面积会使期末库存骤降至0.25亿蒲，如此低的库存带给市场巨大的想象空间。

但这一切很难发生，USDA基本不会允许低于1.2亿蒲的期末库存，美国政府也不会放任粮食紧张局面发生。因此，本次平衡表会调整部分科目，让期末库存保持稳定。由于5月份报告通常不会去调整供给端的种植面积和单产预测，因此调增进口，调减国内压榨和出口，是本次报告较2月数据最可能发生的变动。

而对于期末库存，相较于1.45亿蒲小幅下调至1.3-1.4亿的可能性较大，低于1亿蒲的夸张预期大概率不会发生。

当我们回归历史，其实紧张的库存继续下降在2012年也曾发生。

来源：CFC农产品研究

2012年5月报告同样面临下一年度大豆平衡表在紧张中继续下调的局面，而当年的平衡表变动及盘面走势值得我们去借鉴。

2012年平衡表预估 来源：USDA

从图表可以看出，2012年5月新季平衡表期末库存的下调主要来源于结转库存的减少，为维持库存的底线，USDA同样通过减少压榨和出口来保持1.45亿蒲的库存。

来源：CBOT

虽然调整幅度有限，但当日库存下降数据的出炉仍然为处于下降趋势行情中的美豆带来反弹，引发了单日的上涨。

今年的情形和12年情况相似，无论是已经很低的库存水平，还是新季库存面临较2月调减的局面。因此，今年对于2月报告的1.45亿期末库存的进一步下调，虽然不会到0.25亿夸张的水平，但即使库存落在相对稳健的1.3-1.4亿水平，仍可能会引发一波上涨行情。