盘面大跌基差反弹,悲观预期注入过多?

2021-06-21
摘要:

政策逆转以及天气不确定因素难以令价格在6月彻底反转。马棕累库增产压力较大,前期高点已经出现,但短期注入悲观预期过多。高波动市场下难言抄底。

银河期货 油脂周报

内容摘要

6月产量超预期,马来加速累库。

美国生柴政策不确定令美豆油基金平仓。关注未来政策变化,碳中和背景下或难改美豆油的供需紧张。

p09和91月差短期注入过高悲观预期。现货基差大幅反弹。

国内豆油继续反弹,关注潜在豆粕胀库对豆油的影响。

国内菜油短期压力较大,未来仍有絮缺预期。

1、马来6月增产或超预期,逆季节性累库施加压力

如上次周报中提到,国内外棕榈油的压力以及价格的高位回落或可以预料到,但端午节期间马棕油暴跌超10%的跳水行情则令市场汗颜。本周外盘马棕和美豆油的下跌共振,美联储的鹰派言论令大宗商品有转势的意味,芝加哥市场多头基金集中平仓引起踩踏行为,叠加宏观的利空,外盘油脂大幅走弱。前期提到我们需要紧跟6-7月产地产量的高频数据,毕竟近期印度采购放缓后国际需求的弱势是有目共睹,产量才是决定库存累积幅度的关键。但屋漏偏逢连夜雨。

Sppoma6月1-15日产量数据环比大增17.5%无疑再添利空。按照目前的预估,6月马来棕榈油库存或大幅累积15万吨,马盘月差的快速缩小正是交易这一预期。

因印度可能下调植物油进口关税,前期印度植物油进口商鲜有采购,加重了产地的阶段性压力。但昨天外媒消息称,因近期印度植物油价格高位大幅回落,通胀压力缓解,政府可能不再考虑通过下调关税缓解物价问题,因而印度近期可能恢复采购。印度总油脂库存目前恢复到疫情前水平,总植物油消费较去年下降幅度有限。

处于20-21年度的尾巴,市场开始预估下一年度全球植物油的总供需。Usda口径显示21-22年度全球植物油继续维持低库存库销比的紧张态势;相对比油世界因预估葵油棕榈油及豆油产量增幅较高,下一年度植物油库存和库销比略有增长。长期的供需虽重要但比较模糊,但至少短期看国际需求偏弱而产量恢复,国际棕榈油将有明显的上行压力,未来需关注美豆供应端的变化。

2、美生柴政策不确定令盘面和RINs大跌

拜登政府可能下调中小炼厂可再生燃料强制掺混比例成为美豆油下跌的导火索,但上周也已经可以从基差和月差的回落中看到美豆油有高位回调的苗头。本周美豆油和美豆共振式下跌,幅度相当,政策变动引导叠加基本面上无利多令基金主动平仓,跌幅超出预期。D4掺混比例能否最终下调暂无定论,但大方向看拜登上台后较上一任政府而言明显对绿色能源更为推崇,结合全球碳中和的大趋势,可再生燃料政策的逆转概率不大。因这一变化,本周RINS价格从最高2美元/加仑下跌至1.5美元/加仑,D6RINs 下跌幅度更大因下调生物燃料乙醇掺混比例的概率更大。D4RINS可以反映出生柴二级市场的供需的预期,体现出市场对RINs需求的下降。若政策无最终变化,美豆油在紧张的供需下仍有望企稳走强。

3、盘面大跌基差走强,悲观预期是否打得太过?

盘面下跌的驱动力主要来源于外盘以及宏观市场,而来自于国内的利空因素有限。连盘的下跌为跟随式,可以看到本周连盘的跌幅远不及外盘,因人民币快速贬值以及基差的坚挺所致。盘面大跌,本周现货基差快速反弹,华南24度现货基差再次反弹至1000以上,因当前到港供应有限而货源集中,截止上周末国内港口库存继续下降至35万吨低位。09合约虽然供需矛盾弱化,但短期看09单边和91月差的下跌更多交易产地增产的预期,若近期宏观情绪好转,企稳反弹的动力可能仍存在。我们不轻言抄底,但仍认为短节奏悲观预期注入过多,今天p91企稳。虽然如此,大方向看p09前期高点已现,大方向偏于震荡。

4、豆油基差继续反弹

类同棕榈油,豆油盘面的下跌来源于芝加哥市场的连带影响,但国内一豆现货基差本周继续小幅反弹。盘面大跌后终端买兴不佳,观望居多。国内供需变化符合预期,预计近期国内库存维持季节性增长态势。虽大方向累库确定,我们仍不过分看空豆油:—来近期豆粕有全国大面积胀库的风险,在供应端间接利好豆油;二,虽累库,但同比来看压力有限;三,芝加哥豆系市场重挫,但个人仍认为大方向是震荡而非趋势下跌,美豆定产前,对于供应端的交易只是节奏的问题,6月本是季节性下跌概率较高的月份,这也是端午节为历年来的“绿色节日”的原因,因其所处的6月为需求淡季以及供应决定因素并不太重要的时间结点。关注y09在7600的支撑,另外可关注y91价差的企稳。

5、菜油跌破10000元,心理价位现货宽松压力较大

前期报告中提到菜油09在10000一线为产业买入的心理价位,但本周菜油受棕榈油和豆油的带动震荡下行。菜油为小品种植物油,即使基本面有确定性的强势和利好,也难以抵挡住核心植物油下跌的带动牵引。国内现货端维持疲软态势,价格大跌后叠加渠道库存不低更难有需求,而6-7月供应宽松也难以令基差和月差有明显起色,港口库存本周继续累积至接近40万吨高位。虽然如此,8月以后国内的缺货也是大概率的事情,但在此之前菜油还会维持一小段疲软的时间,虽近期盘面大跌,技术分析看菜油形态丑陋,但个人认为菜油的中长期大方向仍是宽幅震荡而非彻底趋势下跌。

油脂策略推荐

单边:1、产业供需:因美国生柴政策的变化触发美豆油基金平仓,芝加哥基本面利多匮乏,多头踩踏。6月季节性下跌规律明显。但是,政策逆转以及天气不确定因素难以令价格在6月彻底反转。马棕累库增产压力较大,前期高点已经出现了,但短期注入悲观预期过多。国内市场变化有限,基差明显反弹,库存偏低下植物油市场无逆转基础。

2、宏观层面:美联储鹰派言论令大宗市场阶段性逆转,但目前更多为加息预期,市场抢跑对此提前交易,能否真正兑现仍需时间验证,金融危机言论更不现实。

综上所述,我们确实倾向于判定p09矛盾弱化大方向高点已现(前期报告中已确认p最先见顶),上涨压力较大,但就此跪倒的概率有限。对于基本面更强的y和oi持有震荡的大思路。高波动市场下难言抄底,但短期我们认为注入悲观预期过多。

套利:关注油脂91月差的企稳。

期权:关注三大植物油的看跌海鸥价差期权。

(以上观点仅供参考,不作为入市依据)


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