中信建投 石丽红

随着超预期利好的MPOB月报及利空不及预期的USDA月报落地，本周油脂在棕榈油的带领下出现进一步的突破性大涨。虽然基本面支持棕榈油强势，但如此强势下资金对盘面的影响更占据主导，未来资金的动向对盘面走势将十分关键。

8月20日为一个关键时间节点，届时交易所将对P09进行限仓及提保，预计未来一周的盘面波动将更为剧烈。而伴随着马来产量及出口高频数据的出炉，预计多空双方心态将受到影响。

短线来看，船运调查机构ITS周末称马棕8月1-15日出口较上月同期降23.90%，较前10日的12.82%降幅大幅扩大，在周五盘面大幅拉高后或令多头获利出场的意愿增长，引发周一油脂涨幅回吐。随资金的进一步离场，盘面或仍有进一步回落空间，但需继续关注阶段性产量情况。

从中期来看，在遥遥无期的复产形势下，留给马棕重建库存的时间也不多了，预计这将较大限制棕榈油下方空间，阶段性见顶后棕榈油高位震荡概率较大，将继续支撑整体植物油偏强走势。

1、MPOB月报继续站多头

近期棕榈油09合约在多头资金的推动下，凭借棕榈油现货高基差及疫情、台风引致的卸港偏慢，涨势一骑绝尘，连续刷新2012年以来的价格高点，打得空头毫无还手之力。在下周即将来临的限仓压力下，空头原本预期P09多头资金将在近期减仓。且主流机构对马棕7月减产预期较足，在普遍感觉疲弱的出口数据下，报告出现超预期利好的概率不高，可能进一步加快多头资金的流出速度，令盘面拉涨压力得到一定缓解。然而，超预期利好的MPOB月报又站在了多头的一边，给予了多头更强的拉涨底气。

MPOB月报显示，马棕7月产量152万吨，环比降5.17%，基本符合预期；出口141万吨，环比降0.75%，好于预期的降4-6%；月末库存150万吨，环比降7.30%，降幅高于预期。出口超出预期，叠加进口下滑及国内消费有所恢复，马棕7月末库存不升反降至历史同期新低。历史低位的库存继续支撑产地棕榈油近月报价的强势，而7月仍仅有152万吨的产量则进一步夯实了马棕产量偏差的事实，随着时间进入8月中旬，留给马棕复产及建库存的时间越来越少了。

2、USDA月报利空不及预期

MPOB月报拉涨后，市场预期USDA8月报告偏空，因预期旧季需求调降，且市场对优良率回升背景下的美豆单产调整存在较大分歧，这令油脂盘面出现一定休整。然而，周五凌晨报告利空不及预期，USDA调降新季美豆单产至50蒲式耳/英亩，不及市场平均预期的50.4及趋势单产的50.8，令报告后美盘直线拉涨。然而，从历史经验来看，60%的优良率并不支持单产从趋势单产如此幅度的下调，在当前降雨改善、优良率提升的背景下，单产继续下调的空间有限。而在偏差的压榨及出口预期下，单产下调带来的供应收紧被悉数抹去，美豆新季结转库存仍维持1.55亿蒲不变，令美豆随后呈现冲高回落的走势。

然而，从整体上看，50蒲式耳/英亩的单产意味着新季平衡表紧张的格局未改，美豆将继续获得支撑。且USDA可能把对单产上调的节奏控制在出口销售大量完成之后，在中国四季度买船不足的背景下，中期美豆走势仍可能受到中国新增采购的提振，维持震荡偏强走势。

随着USDA利空不及预期的报告落地，市场焦点重新转向矛盾更多的棕榈油。马棕8月改善的产量及恶化的出口令部分获利资金出场，引发周五上午油脂盘面回落。然而，国内外历史低位的棕榈油库存令市场多头氛围浓郁，空头处于被动局面并无还手之力，盘面上方高点更取决于P09多头资金因素。

3、棕榈油09减仓依然不足

伴随着盘面大幅走高及限仓日临近，本周P09持仓出现回落，但整体仍处于高位。截至8月13日，棕榈油09合约持仓近24万手，较上周降7.5万手，但仍较往年同期处于高位，减仓依然不足。

8月20日是个关键的时间节点，届时交易所将对P09进行限仓及提保，伴随着马来产量及出口高频数据的出炉，预计多空双方心态将受到较大影响，未来一周的盘面波动将更为剧烈。限仓对偏集中的多头资金或有不利，届时单个客户的最高持仓将从总持仓的10%（目前在2.4万手左右）降至1500手，而提保则对大幅亏损的空头不利。

短线来看，船运调查机构ITS周末称马棕8月1-15日出口较上月同期降23.90%，较前10日的12.82%降幅大幅扩大，在周五盘面大幅拉高后或令多头获利出场意愿增加，引发周一油脂涨幅回吐。随资金的进一步离场，盘面或仍有进一步回落空间，但仍需关注马棕阶段性产量预估。

从中期来看，在马棕遥遥无期的复产形势下，留给马棕重建库存的时间也不多了，预计这将随后限制棕榈油下方空间，阶段性见顶后棕榈油高位震荡概率较大，将支撑整体植物油偏强走势。