期价纷纷破万,油脂为何如此强势?

2021-10-22
摘要:

目前油脂行至高点,国内供需对盘面影响有限,主要起助推作用,油脂价格跟随外盘变动为主,强势的外盘于偏紧的供需面是当前的主要利多逻辑

国元期货

受外盘油脂带动及国内获利盘抛压集中释放,本周伊始,国内油脂重回强势,连盘豆油、棕榈油连创本轮牛市新高,纷纷冲万元大关,市场做多情绪浓厚。截至21日,连盘豆油收10128元/吨,周度增仓48.15万手,连盘棕油收9830元/吨,日内一度冲至10100元/吨,周度增仓40.8万手。国内油脂此轮连涨受多方面带动,一方面外盘油脂延续火爆走势,马棕油美豆油皆走高,另一方面国内库存低位运行累库并不顺畅,此外原油强势致生柴需求有增长的预期,叠加四季度大概率发生拉尼娜现象,油脂偏紧的基本面,加上丰富的炒作题材,一路助推油脂节节走高。

本文将梳理近期油脂市场运行逻辑,并对后续市场走向及风险点进行提示。

尽管10月出口数据不佳,但未改马棕四季度库存向紧预期,马棕连创新高

上周MPOB报告验证马棕9月库存回落预期,主要在于产量恢复不佳及出口增长。10月马棕供需面边际趋紧,需求端较上月有所回落,本周马来船运公司相继公布10月前20日出口数据,环比下降7.8%-14.65%,供应端由于季节性减产周期的到来,亦有小幅回落,SPPOMA发布的数据显示,马棕10月1-15日产量环比下降0.2%。目前市场对马棕10月供需平衡表预估库存在170-180万吨区间,与9月水平变动不大。

尽管当前数据显示马棕10月出口不佳,但尚未改变市场对于马棕四季度供需面向紧的预期。首先,从马棕需求端来看,棕油最大进口国印度再度下调油脂进口关税(详见上周文章《两报告落地加剧油粕行情分化,关注套利机会》),市场普遍认为该措施在印度9月大量补库基础上,对进一步刺激棕油进口影响有限,但在印度尼西亚计划停止所有毛棕油的出口的前提下,将会使得印度进口自印尼的棕油份额转向马来棕油,提振马棕油需求端。其次,从马棕供应端来看,此前3.2万劳工将陆续引进到马来棕榈园,但目前来看,马棕新冠疫苗接种率尚未及预期,该劳工引进政策能否全部落地仍处于未知数。另外,NOAA此前数据显示四季度拉尼娜现象出现概率为87%,拉尼娜现象一般会造成南美干旱同时给东南亚地区带来充沛的降水,这不利于收获期的棕榈采割,或一定程度上冲抵掉引进劳工的增产预期。

综上,马棕四季度产量恢复存在一定难度,而需求端在印度降关税及印尼限制毛棕出口之下,存在反弹预期,马棕四季度供需面维持偏紧预期,期价仍有上行空间,但需关注出口端实际恢复情况以及中国棕榈油采购情况。

美豆销售回暖榨利增加,原油走高提升生柴需求预期,美豆油反弹

USDA季度库存报告及供需报告奠定美豆2021/22年度宽松格局,强利空美豆期价,主力一度跌至1184.5美分/蒲。本周随着销售端逐渐回暖,美豆小幅反弹近1250美分/蒲位置。美豆需求端回暖主要受到中国采购增长的带动,USDA最新出口销售数据显示,10月7日当周,美国大豆对华出口装船128.55万吨大豆,较上周增加364.42%;近四周累计出口装船192.07万吨。2021/22年度累计对华出口装船206.04万吨,较去年同期减少54.60%;占美国大豆出口装船比例为3.21%。截止到10月7日,2021/22年度累计对华出口销售1307.9万吨,较去年同期减少40.84%;占美国大豆出口销售比例为19.24%。

尽管销售情况不及去年同期水平,但在题材相对短缺的美豆市场上,仍足以吸引资金进入,助推美豆期价短期反弹,虽然难以改变美豆下行的中长期趋势。

美豆油相对美豆强势,美豆需求端回暖是一方面,另一方面则在于原油持续走高对生柴需求带来增长预期。美国生柴需求始终是美豆油期价的一大重要驱动,近期生柴政策未有较大变动,生柴需求预期主要跟随原油走势。此外,美国压榨周报数据显示,美豆压榨利润率反弹,国内需求走强带动美豆及美豆油期价上行。

综上,USDA两报告超预期利空已逐渐被盘面所消化,美豆、美豆油市场寻求新驱动题材,受中国采购增加及美国国内大豆榨利反弹回高位,美豆需求端有所回暖,另外原油走高提振生柴需求预期,多重因素之下带动提振美豆油上行,但需要关注,美生柴政策尚未有明显变化,美豆长期下行趋势难变,四季度拉尼娜现象高概率会发生,市场视线将转向南美大豆种植及预售情况,美豆油存在较多潜在利空因素。

国内油脂累库并不顺畅,基差有所回落,基本面仍偏紧

本周国内油脂商业库存再度回落,仍处于历年低位,累库过程并不顺畅。据Mysteel农产品调研显示,截至2021年10月15日,全国重点地区豆油商业库存约93.38万吨,环比上周减少0.48万吨,棕榈油商业库存约44.65万吨,环比减少6.48万吨。

豆油供应受大豆到港量下滑及油厂限电停机影响,不及预期水平,节后需求表现较好;棕榈油受到进口利润倒挂影响,近期买船仍不乐观,据Mysteel调研显示,预计2021年11月全国棕榈油到港量45万吨,需求端未见明显起色,且据春节集中备货期尚远。

综上,四季度国内油脂基本面仍维持偏紧预期,且国内供需对盘面影响有限,主要起助推作用,油脂价格跟随外盘变动为主,另外国内豆粕受制于美豆成本端及国内需求不佳,期价上涨动力不足,将维持弱势震荡,油粕套利的介入将加剧此现象,即粕类走弱支撑油脂价格走高。

目前油脂行至高点,强势的外盘于偏紧的供需面是当前的主要利多逻辑,但需要关注的是,其中预期炒作的成分,如马棕3.2万劳工引入落地情况与拉尼娜现象,以及国内大豆到港量增长及油厂限电的恢复情况,尚需继续关注。




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