2022年农产品不确定性仍较大

2022-01-04
摘要:

2022-2025年将是能源结构转型的关键之年。绿色能源变化下,生物燃料产能新建带来的植物油、玉米、甘蔗等农产品的需求跃迁。

中信建投期货 田亚雄

2021年农产品市场的高波动给2022年带来了悬念与机会:

(1)2022年全球小麦和油菜籽库存将较2021年进一步收紧,价格能否突破前高?

(2)豆油、棕榈油价差,豆粕、菜粕价差,玉米、淀粉价差和油粕比在2021年均显著突破均值,套利交易者的尾部风险暴露,均值回归能否到来?

(3)能繁母猪的产能去化何时结束,生猪是否有抄底机会?

(4)植物油、红枣和棉花牛市能否逆转?

对国内市场来说,我们认为最大矛盾是玉米等谷物的缺口,及玉米缺口对国内种植结构的重构。目前我国玉米需求3亿吨,产量2.2亿—2.3亿吨,剩下部分依赖小麦、水稻、进口谷物替代弥补。而2022年将没有4000万吨小麦的支持,海外谷物价格及海运费仍处在高位,养殖饲料需求不断增加。这条主线派生出两个思路:A.玉米种植成本支撑有效且牢固,B.玉米将继续争夺国内其他农作物的种植面积。从边际意义上看,B思路的投资价值更大。

另一条投资主线是绿色能源变化下,生物燃料产能新建带来的植物油、玉米、甘蔗等农产品的需求跃迁。农产品投研着重于供应,这是在需求以食用和饲用为主的前提下,一旦加上工业属性,投研的框架将向需求倾斜,而目前生物柴油和生物乙醇的新增产能投资正以前所未有的增速在全球铺开,虽然目前市场已经交易过了这个预期,但是现实依旧值得期待。2022—2025年将是能源结构转型的关键之年,美国生柴、巴西乙醇及印度乙醇仍有望超预期拉动农产品需求,这也是牛市能维持的关键。

此外,生猪价格超预期提前见顶是2021年最大的教训,下一个疑问是2022年能否超预期提前见底,以捕捉抄底机会。我们认为这个机会很难到来。上一轮生猪上行周期,产业赚了1.3万亿元,这是之前三轮周期的利润总和,且这1.3万亿元至少有50%被用于新增产能。换句话说,一头生猪的养殖配套按3000元计算,至少增加了可以养1亿多头猪的猪圈,这是未来2—3年生猪价格的天花板所在。我们坚持2022年上半年悲观、下半年振荡的观点。

2022年豆油、棕榈油价差,豆粕、菜粕价差都有望向均值逐步逼近,择时按安全边际入场即可。但唯一可能长期脱离均值的是油粕比价,这背后是蛋白饲用需求和油脂生柴需求的未来增速劈叉。最后,我们把棉花作为全球通胀交易的主要标的,在通胀预期走弱和下游棉纺需求向上负反馈的2022年,我们维持对棉花偏空的看法。


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