国元期货

近期油脂运行逻辑

（1）马棕供需两弱，库存分歧较大，关注一季度末产量恢复拐点

1月中旬MPOB报告发布，亮点在于马棕产量和库存环比下滑超10%，期末库存仅为158.3万吨，为历年第二低位，超预期利多，同时延续了马棕库存紧俏的局面。而高频供需数据显示，马棕1月库存预期存在分歧，一方面SPPOMA报告的产量数据环比下滑但逐渐收窄，由1日-5日的环比下滑40.6%收窄至环比下滑16.7%，另一方面船运公司数据显示马棕出口表现不佳，环比降幅扩大。当前仍处于马棕减产周期，但据马来人力资源局消息，劳工引入政策有所推进，1月28日起通过网站开放通过有特殊豁免的种植园外国工人的招聘在线申请，2月15日将开放其他行业的外国工人申请，包括没有特别豁免的种植园。一季度末马棕产量恢复概率增长。

（2）印尼B40计划叠加限制出口的消息扰动，情绪面助推油脂走高

1月中旬消息称印尼能源部计划于2月份开始对含有40%生物柴油的混合汽车燃料（B40）实施道路测试。2021年印尼曾推迟B40计划的实施，主要由于棕榈油的价格高企。由于B40测试期为5个月，实施情况仍有待观察，该消息对近期盘面的影响仍以炒作看待。若后续顺利实施，则以促进棕油消费的利多看待。另外，印尼推出出口许可证政策，曾一度引致市场忧虑其限制棕油出口，但根据随后印尼棕榈油协会（GAPKI）的消息显示，政府新推出的不会对出口造成多少影响。

（3）印度棕榈油进口份额回落，软油替代明显，但需关注地缘政治风险下葵花油供应短缺可能性

据SEA数据显示，2021年12月印度进口了54.43万吨棕榈油，同比下降29.2%，但数据显示，在印度调低24度精炼棕榈油的进口关税后，相应减少了毛棕榈油进口。同时，SEA预计2022年第一季度印度将进口100-120万吨24度精炼棕榈油，取代大部分毛棕榈油进口需求，因为国内加工利润亏损严重。而与此同时，印度软油进口量大幅提高。2021年12月的豆油进口量同比增加21.57%，达到39.2万吨，高于2020年12月的32.2万吨。葵花油进口量也从上年同期的23.4万吨增加到25.8万吨，同比增长了10%。

但仍需关注的是，俄罗斯与乌克兰之间的地缘政治风险，作为两个葵花油出口的主要国家，该风险或降低葵花油的出口，印度油脂需求或再度转向，对棕榈油的消费端可能存在一定提振。

（4）国内油脂库存仍处于低位，棕油利润回暖累库指日可待

1月我国国内主要油厂油脂累库仍不顺利，据我的农产品网数据显示，截至2022年1月21日全国重点地区棕榈油商业库存约37.97万吨，环比上周减少7.3万吨，减幅16.13；全国重点地区豆油商业库存约80.29万吨，环比上周增加1.6万吨，增幅2.03%；华东地区主要油厂菜油商业库存约21.08万吨，环比上周减少0.41万吨，环比减少1.91%。

但随着棕榈进口利润转正，买船有回暖预期，主要油厂大豆压榨处于历年同期较高位置，豆油预期供应充足，而消费端随着春节过后，将再度回落。

交易策略：

尽管近期油脂处于高位，涨势较为猛烈，但仍需关注，马棕出口回落的利空尚未释放，预计2月油脂以偏强震荡为主，国内外库存低位对盘面支撑力度仍较强，重点关注马棕产量恢复情况，拐点出现前油脂仍存在上升空间，单边谨慎做空，另豆棕05合约再度倒挂，关注马棕产量拐点以及库存预期，在利空信号明显下，可考虑正套豆粽价差。菜油价格存在修复预期，致豆菜油差回落，但菜油价格的基本面支撑较为坚挺，阶段性看待此次回调，不建议追空豆菜油差。