中粮期货研究中心  张如峰 贾博鑫

事件：

印尼贸易部长表示从本周四起，印尼将强制部分棕榈油在国内销售，具体的限制形式为要求出口商将计划出口量的20%留在国内市场出售，并且限制毛棕榈油价格上限为9300印尼盾/公斤（约合646美元/吨），目前印尼毛棕榈油FOB报价1430美金/吨，折价比例高达55%。精炼棕榈油价格上限10300印尼盾/公斤，目前印尼精炼棕榈油1870美金/吨，折价比例高达62%。

解析：

本次出口政策调整旨在解决国内食用油供给紧张的现状，因此官员表示该政策将会在食用油恢复正常价格水平后会回归常规出口政策。预计短期内会影响印尼棕榈油的出口节奏。本次规定一方面从出口数量上进行限制，另一方面从价格上进行限制。

出口数量层面分析，印尼出口从2011/2012年开始超越马来成为棕榈油世界第一大出口国，目前出口量占全球出口56%，远超马来出口占比。目前市场棕榈油交易主要关注MPOB月度供需，主要是基于数据时效性考量，但是印尼作为第一产量国以及出口国对于行情的影响不可忽视。

主要需求国进口结构中，中国和印度均主要依赖于印尼出口，从印尼进口的棕榈油及其制成品占比均值略高于60%水准。

本次出口政策调整后两种极端的反应方式：

1）若印尼该次出口政策实质上造成了20%的出口量减少将会对使得中国和印度进口结构中印尼占比下降10%左右，这个空缺将会由马来来补充。按照过往两年印尼月度出口均值280万吨/月来推算，预计马来出口将会因此每月增加50-60万吨水准，基于马来目前的低库存现实状态，无疑会继续压低库存并使马来库存低于去年一季度极低水准；

2）若印尼出口商通过加大出口总量，在扣除出口计划20%的情况下仍然保持实际原有出口水准，即印尼出口月度均值增加25%水准。本次出口限制的核心在于出口商国内销售将会面对大幅亏损，交易商可以继续加大出口并压低国内库存的方式来继续推升棕榈油价格，并与此同时将20%出口量计划按照国内限价销售，用出口端获利来弥补国内销售亏损。

结论

以上是印尼出口商对于本次出口政策调整的两种极端方式猜想，但是实际上更可能运行方式是印尼实际出口会因此小幅走弱，马来出口将会因此受益，短期来看将会一定程度上压低马来库存，长期驱动还是在于产量端的恢复以及印尼马来两国生物柴油端的推进。