中信期货

一、原油价格飙升，油脂价格震荡上行

进入5月来，受到原油价格上涨支撑，近期以棕榈油为首的植物油价格走升。5月22日，布伦特原油收至79.57美元/桶，为2014年11月以来最高。同天，BMD和大连商品交易所棕榈油期价双双收高，现货市场棕榈油价格近期低位持续反弹。截至5月22日，棕榈油主力合约P1809收于5162元/吨，较5月4日最低4930元/吨上涨4.5%，沿海24度棕榈油价格在5130-5220元/吨。

而进入5月份，中美相继展开两次谈判，贸易战确定性缓和，在生物柴油炒作重燃背景下，油脂市场是否迎来“春天”？我们认为，在国内外油脂供应充足的压制下，二季度油脂价格仍维持区间震荡，底部价格或缓慢抬升。

二、多空交织，油脂价格底部缓慢提升

1. 利多因素：二季度马棕产量低于预期，提供支撑

2018年4-6月马来西亚棕榈产量增速放缓，或仅为480万吨，较2017年同期的472万吨持平略增。根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚4月份毛棕榈油产量为1,558,337吨，较3月1,573,957吨下降0.99%，较去年同期1,548,026吨增0.7%。5月马棕产量预计继续下滑，因5月初马来西亚大选、假期增多，且5月下旬及6月上旬的斋月活动也将放缓棕榈收割。据马来西亚棕榈油协会（MOPA）发布的数据显示，2018年5月1日-20日马来西亚毛棕榈油产量环比降14.3%。尽管二季度马棕产量不及预期，但全年马棕印尼总产量依旧乐观。根据油世界预计，17/18年度（去年9月-今年8月）全球棕榈油产量将持续猛增至7070万吨纪录新高，较16/17年度的6610万吨增加7%。

2.利多因素：原油价格坚挺，生物柴油产量预期增长

近来原油价格飙升，创下多年来的最高水平，利于提升植物油的价格竞争力。随着植物油在能源市场的竞争力改善，降低生柴消费补贴需求，若原油价格持续走坚且植物油报价相对偏低，则2018年下半年或有一部分生柴自由掺混需要，这将提振棕榈油和其他植物油在生物燃料生产中的用量，进一步提升生柴所用的整体植物油价格底部。通常来说，当原油价格高于80美元/桶、CPO价格低于520美元/吨时，一些国家（例如马来）或将提高生柴的掺混率，后期需重点关注生柴主产国的政策变化。

油世界预计2018年全球生产量为3840万吨记录水平，较上年增长240万吨。具体来看，全球生柴生产棕榈油用量预计增加170万吨至1300万吨，主要是印尼。生柴原料豆油用量预计增加30万吨至1010万吨，美国和巴西增长远抵消阿根廷潜在用量减少。2018年欧盟28国生柴生产菜油用量料降至5年低点590万吨。

3. 利空因素：国内油脂供大于求格局未变，抑制油脂上涨空间

因棕榈油船期推迟，截止5月23日全国港口食用棕榈油库存总量降至64.46万吨，较上月同期的69.3万吨降4.84万吨，降幅6.9%，较去年同期60.81万吨增3.65万吨，增幅6%。但因近期棕榈油进口利润继续改善，促使国内进口商大量订船，5月棕榈油进口量预计40-43万吨（其中24度30万吨，工棕10-13万吨），6月棕榈油进口量预计上调至43万吨（其中24度30万吨，工棕13万吨），7月棕榈油进口量预计44万吨（其中24度31万吨，工棕13万吨）。由于进口量仍大于需求，预计后期棕榈油库存上升的可能性仍较大。

截止5月23日，国内豆油商业库存总量131.28万吨，较上周同期的128万吨增3.28万吨，增幅为2.56%，较上个月同期132万吨降0.72万吨，降幅为0.55%，较去年同期的121万吨增10.28万吨幅增8.5%，五年均值则是在97.959万吨。未来三个月大豆到港量不及预期，6月份大豆到港最新预估940万吨，7月份最新预估950万吨，8月份初步预估880万吨。但随油厂开机率不断升，豆油产出量也随之增加，库存压力依旧。

三、总结

国际市场，5月马棕产量或下滑支撑棕油市场，但斋月备货结束出口需求放缓，且马棕仍处增产周期，中长期施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存小幅回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差缩窄，棕油市场清淡，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，因原油价格飙涨或刺激生物柴油消费，预计短期国内油脂价格震荡偏多，但油脂供大于求格局未变，中长期或维持区间震荡。

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。