豆油下寻支撑,豆类品种需等待周期性买点

2018-07-19
摘要:

国际大豆价格持续下跌,直至今日,美豆期货价格仍低于种植成本。豆油基本面继续疲弱,短期价格仍弱势寻底,但随着价格逼近2015年年底低位水平,下方有望提供支撑。同时,豆油库存短期仍处于累库阶段,但中长期有望步入持续去库存周期。因此,就当前价格水平的豆油来说,继续做空的风险收益比已经不合适,不如耐心等待周期性买点的来临。

国海良时 许晓燕

因担心美豆出口降低,国际大豆价格持续下跌,直至今日,美豆期货价格仍低于种植成本。虽然种植亏损会抑制大豆价格的下跌幅度和空间,但美豆产区天气良好,并且南美地区大豆种植面积和产量有望增加,均使得国际大豆市场维持弱势格局。然而,随着国内大豆拍卖持续以及湖南、湖北等地新豆陆续上市,我国大豆供应也将呈现增加状态,这必然会继续压制国内大豆市场。

美豆生长数据偏高

今年美豆播种期间,天气一直良好使得大豆播种早早结束,市场上一度出现玉米转种大豆的忧虑。由于美豆产区的土壤墒情一直处于较高水平,作物优良率等生长数据均处于偏高状态,这也令大豆市场丰收预期更加强烈。

截至目前,美豆生长优良率处于69%的较高水平,虽然数值较之前几周的71%略有降低,但这较去年同期的61%仍高出许多;美豆开花率处于65%附近,较去年的49%以及5年均值45%高出许多;美豆结荚率当下处于26%,也明显高于去年同期的15%和5年均值11%。美豆生长数据良好令今年大豆丰收预期增强,这对大豆市场具有一定的压制作用。

南美产量有望增加

由于今年阿根廷大豆出现大范围减产,加之巴西大豆出口良好,其种植收益较理想,这使得国际分析机构纷纷上调巴西2018/2019年度大豆播种以及阿根廷大豆产量的预期,其中农业咨询机构Safras & Mercado预估,巴西2018/2019年度大豆种植面积将达到3600万公顷,较2017/2018年度的3582.4万公顷继续增加2.3%。这将使得2018/2019年度巴西大豆产量达到创纪录的1.205亿吨,比2017/2018年度继续增加1%。

与此同时,阿根廷新季大豆的产量也有望得到恢复。今年阿根廷大豆产区遭受持续灾害,国际市场对阿根廷大豆产量预估下调到3600万—3800万吨。由于今年灾害较为罕见,因而新年度继续出现类似灾害的可能性较小。由此推算,2018/2019年度阿根廷大豆将再度回升至5600万—5800万吨,其中美国农业部对其产量预估为5700万吨。

新豆上市供应充裕

虽然自7月开始我国和美国开始了互增关税政策,理论上我国进口美豆成本提升了700—800元/吨,但我国进口大豆的实际到港成本并没有大幅上涨,尤其是远期南美大豆到港成本仍处于偏低水平,这便在很大程度上抑制了国内的大豆市场。据统计,我国8—10月船期的进口南美大豆理论到港成本处于3250—3420元/吨,仅较一个月前上涨150—210元/吨,并且2019年2—4月船期的南美大豆理论到港成本处于3030—3080元/吨,仅较一个月前提升50—90元/吨。

我国湖北、湖南等地区早熟大豆等农作物开始收割上市,在增加了国产大豆货源供应的同时,各地高校、中小学进入暑期阶段,豆制品需求降低,食用大豆需求进入相对淡季。此外,自6月中旬开始,国家临时储备大豆进入拍卖去库存阶段,我国油厂因压榨利润良好也早早进行了大量的进口采购,据统计,8—9月大豆到港预计在1650万—1750万吨。因此,在未来两个月,国内大豆的供应仍将充裕。

除此以外,今年乃至明年,我国依旧会执行玉米去库存,以补贴等方式鼓励玉米向大豆种植转变,因而国产大豆产量在未来相当长的一段时间内仍处于增产状态,这也将在趋势上继续压制国内大豆价格,使其维持相对偏弱的状态。(神凯投资 高艳滨)

豆油 下寻支撑

连盘豆油价格在5700—6000元/吨区间振荡整整6个月后,6月中旬再次向下突破,主力1809合约最低跌至5410元/吨,此价格水平再度击穿2008年金融危机后的低点,并且距离2015年年底的最低位仅一步之遥。就豆油自身基本面而言,确实利空不断,下跌走势与弱势基本面相匹配,但随着利空题材充分交易以及潜在利多因素逐步积累,豆油后市继续做空的风险加大。

处于累库周期

首先,供应充足。4月开始至今的压榨利润大幅提升,导致国内买船大量增加,按实际到港量计算,5—7月预计进口大豆总到港量2723.8万吨,较去年同期增加73.1万吨。不过,与进口大豆数量同比增加不匹配的是,5—6月大豆压榨量反而下降80万吨,主要源自油厂胀库增多,需要依靠降低开机率缓解压力。

其次,豆油消费持续低迷。一方面,在弱势环境下,贸易商入市谨慎,渠道库存继续缩减;另一方面,积重难返的棕榈油使得豆油和棕榈油价差持续处于高位,棕榈油继续尽可能地挤占豆油市场,而近期豆油和菜油的价差回落至800元/吨,使得菜油份额有所恢复,这也对豆油消费施压。

最后,储备拍卖加码令豆油雪上加霜。在国储大豆、豆油继续拍卖的基础上,7月17日国储菜油挂牌拍卖。以上种种造成豆油库存不断走高,截至7月11日当周,国内豆油商业库存总量达到了156.87万吨,环比增加3.89%,较去年同期增加21.6%。

原料成本提升

虽然贸易争端提升原料成本,但对豆油利多作用有限,豆油价格受限于进口成本压制。随着7月6日正式对美豆加征进口关税,进口大豆到港成本显著提高,但来自成本端的利好明显更多地作用于豆粕,而对豆油提振作用有限,这主要受制于豆粕、豆油的进口差异。

豆粕受海运周期、温度水分、现行政策等影响,目前还不可能从美洲地区进口低价豆粕,主要还是依靠国内高成本大豆压榨而来,成本传导非常直接。由于豆油不受船期限制,一旦价格超过进口成本,将迅速引发进口套利盘限制其涨幅。影响外围油脂价格的因素是美豆、棕榈油价格不断下跌,使得豆油进口成本不断下降。在“天花板”持续下移的情况下,国内豆油价格自然跟跌。

做空风险加大

第一,就美豆而言,830美分/蒲式耳的价格意味着击穿美豆种植成本,即使用自有土地种植成本来衡量,650美分/蒲式耳将是非常极限的位置,而8月的天气、其他国家进口需求向美国转移、大幅下跌后CCC(Commodity Credit Corporation)公司收储的可能等,都可以让830美分/蒲式耳以下的美豆随时开始反弹。

第二,国内豆油库存的季节性规律相当明显,通常3—8月为增库存阶段,8月至来年4月为减库存阶段。截至目前,国内豆油库存的变化趋势基本符合季节性。然而,今年四季度就巴西大豆正常出口能力来测算,最多供应中国至10月,那么11月开始我国进口大豆供应将趋紧,叠加豆油的消费旺季启动,豆油库存步入下跌趋势的概率很大。

第三,由于生猪养殖行业进入亏损周期,饲料配方调整或降低未来的豆粕消费量,使得进口大豆需求相应减少,美国农业部下调2018/2019年度我国大豆进口量800万吨。为了满足蛋白粕需求,大量进口大豆是造成国内豆油天量库存的根本原因,若后期大豆进口规模得以缩减,豆油有望步入持续去库存周期。

整体来看,豆油基本面继续疲弱,短期价格仍弱势寻底,但随着价格逼近2015年年底低位水平,下方有望提供支撑。同时,豆油库存短期仍处于累库阶段,但中长期有望步入持续去库存周期。因此,就当前价格水平的豆油来说,继续做空的风险收益比已经不合适,不如耐心等待周期性买点的来临。

 

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