中粮期货研究中心  阳林钦  

历年8月报告都是市场的重头戏，今年整个国际和国内市场受到中美贸易战的扰乱，报告公布前，市场的表现还是有些微妙的。首先美盘大豆自7月报告之后反弹，7月31日在传言中美将重启谈判、以及天气担忧下，美盘大豆当日上涨接近3%至922美分，这已经自低点826美分反弹了6%，此后至8月报告公布前，美盘大豆的表现是在900美分的中枢位置窄幅震荡，价格继续反弹面临较大压力，基金表现得很理性。其次，国内市场上周的走势则不能用冷静来概括了，91月差持续走强，单边上涨，现货市场成交放量，国内市场对于即将公布的8月报告可能存在的风险似乎并不担忧。

关于这份报告，我们主要思考两个问题：

其一是怎么看待USDA8月预估给出的这个远超过市场平均预期的单产51.6。

首先，参照16、17年的实际单产和趋势单产的对比、以及和历史单产的对比，今年51.6的单产，应该来说对市场的并没有很新鲜了，超过预期，但并不意外。16年美国农业部在8月至11月期间调整单产的历程就值得深思，当时就引发了我们的思考（我们也写过几篇相关的文章），即美国的趋势单产是否存在低估，在17年这种怀疑也依然存在，因为17年的天气局部、阶段性存在问题，最终也实现了在远高于16年以前的单产水平。

其次，今年8月以前的天气、作物优良率以及管理基金的空单始终保持在不减的状态（尽管价格从830美分反弹到了920美分），这些迹象表明，USDA 8月单产将会是美盘价格反弹的一大风险因素。

其二是怎么看待美国18/19年度7.85亿蒲式耳的结转库存。

美国农业部在8月报告没有下调出口倒是符合我们的预期，即7月报告已经暂时将出口下调到位，未来何时调整，可能会等到出口季再说。并且截止到8月2日，美国新作的累计销售进度良好，累计1090万吨，高于去年同期450万吨，累计销售至非中国957万吨，远超历史上任何一年，低价以及相对价差优势吸引非中国需求。

到出口季，如果中国依然不能进口美国大豆，非中国需求预估为21.9亿蒲式耳，而巴拉圭还会和美国竞争出口，最终美国能否实现20.6亿蒲式耳的出口依然存有悬念。

在暂时认可了美国农业部的消费的预估的基础上，美国大豆7.85亿蒲式耳的库存，美盘周五收盘的价格是860美分，我们认为还存在下跌空间。

历史上，美国大豆结转库存在5-6亿蒲式耳区间时，美国大豆的价格底部在850-900美分。15年至17年美豆价格在接近850-900美分区间的位置找到支撑，都是因为农民惜售、导致有效供应收缩，供应压力低于纸面的理论供应压力。

1819年美国大豆的库存以及库存消费比（18.4%）超过历史上任何一年，意味着今年美国大豆去库存的压力也将超过历史上任何一年。通常市场的机制是通过价格下跌来刺激需求，从而消化库存压力。基于此，我们分析今年美国大豆价格的底部将比往年下移。我们认为今年美国大豆价格底部可能将下移至780-800美分，也不宜过分看空。价格下跌、农民的收益受损，尤其是今年美国农民是特朗普政府打贸易战的利益受损方，需要特别关注，政府可能出台一些保障农民收益的政策，这将会对价格提供较强的底部支撑。