一季度植物油基本面分析

2009-03-25
 

    1.国产大豆压榨量大幅减少,进口油籽数量增加,特别是菜籽进口增加;菜籽总产量继续增加;植物油供应充裕,国家掌握大量的储备和国际市场价格低位波动决定国内植物油价格中短期内不可能大幅上涨  
    从去年10开始,政府在全国范围内分3批次共收储了600万吨大豆,并调出137万吨至南方食品豆销区,维持了国产大豆的相对高价,但致使国产大豆压榨量大幅减少,油料进口量显著增加。今年前两个月我国共进口大豆629万吨,预计今年全年进口大豆将达到3800万吨的水平。另外,因进口加拿大菜籽的完税价格大大低于国产菜籽,且出油率大幅高于国产菜籽,即使按照郑州期货菜油的价格计算,油厂仍有一定的压榨利润,这促使了油菜籽的进口量同比大幅增加。根据粮油信息中心数据,按我国厂商采购和装运进口菜籽情况推算,今年1-6月份我国菜籽进口量将超过130万吨,与去年全年进口量基本持平。预计全年菜籽进口量将达到甚至超过200万吨。
    同时,2009年我国秋冬种油菜面积连续第二年出现增加,如果后期不出现严重灾害性天气,加上春播油菜面积有望继续增加,今年我国菜籽总产量将达到约1300万吨的历史较高水平(粮油信息中心数据)。
    如果再加上去年10月份后国家收储的150万吨菜籽,08/09年度我国菜籽的供应压力将会很大,这将会对国内植物油整体价格水平起到较长时期的压制作用。如果再考虑到国储仓库中大量国产大豆和植物油储备,在较长时期内我国植物油的价格水平将再难现2007年3月到2008年3月那样的大牛行情,维持平稳波动的可能性较大。
    表:一季度油脂油料进口数据(万吨)
月度 大豆 豆油 棕榈油
一月 303 2 32.67
二月 326 4 53
         数据来源:中国海关
  
    2. 进口大豆压榨利润前高后低,豆粕价格波动剧烈,现货油比值开始回落
    国内进口大豆的现货压榨利润一季度表现为前高后低,因春节前油厂开工率较低,导致现货豆粕供应紧张,个别地区甚至出现了高于大豆价格的4000元/吨以上的豆粕现货价格,压榨利润较高。节后随着油厂开工率提高和大量进口大豆的陆续到港以及下游养殖淡季来临,压榨利润开始回落,同时豆粕现货价格开始走低,逐渐回落到2800附近的低位,价格波动剧烈。油比值从31%附近提高到36%以上,进入3月份后随着养殖业好转,豆粕现货价有所回稳,现货豆油比值开始出现回落迹象。接下来养殖业季节性淡季逐渐过去而棕榈油对豆油的消费替代逐渐增加,现货油粕比值还可能继续回落,但考虑到节后豆粕现货价格的极端性,应该会略好于春节前后31%上下的水平。    
    3.豆油消费淡季来临,供应充足;棕榈油消费向好,进口亏损,港口库存高企,短期弱势但价格下行空间有限,与豆油及菜籽油的价差将继续回落
    港口库存接近50万吨成为短期内拖累棕榈油价格反弹的最主要因素,但目前国内主要港口24度精炼棕榈油5100-5250元/吨的报价已经严重低于进口成本;且马来西亚毛棕榈油今年前两个月出口强劲增长,库存下降,大马交易所毛棕榈油期货在2000林吉特附近维持强势盘整;同时相对其他植物油品种的价格优势和季节性因素支持消费好转预期,预计国内精炼棕榈油价格下行空间有限,同时相对豆油目前1000元/吨以上的价差难以持续,将会继续回落。总体来看,短期内棕榈油基本面好于豆油和菜籽油。
    表:24度棕榈油进口成本及现货报价(4月船期)
日期 进口成本 港口现货均价
2009-3-10 5721  5158
2009-3-11 5720  5163
2009-3-12 5720  5142
2009-3-13 5677  5145
2009-3-16 5678  5112

    后期走势研判
    就目前的全球植物油基本面而言,由于较低的原油价格限制了植物油的工业需求,库存消费比高于去年的水平,在前期过渡炒作及目前宏观经济面较为弱势的状况下价格走势略微偏空。从价格优势和季节性因素来看,国外市场马来西亚棕榈油基本面好于cbot豆油,而国内市场亦是棕榈油好于豆油。
    外围市场仍然是植物油接下来价格走势最大的不确定性因素,包括宏观经济走向,以及原油,美元的走势。原油价格的走势直接影响到植物油的工业需求,美元维持强势则仍将会在一定程度上抑制植物油的反弹幅度。其他的不确定性因素还包括新季美国大豆的播种面积,阿根廷农民罢工的进展等。而国内植物油市场最大的不确定因素是国家对油脂油料市场的调控政策走向。
    1 .首先,宏观经济可能仍然处于衰退之中,复苏仍需经历漫长的过程,但因次贷危机爆发而引发的全球金融危机已经经过了较长时间的演化,特别是经过美联储大规模收购剥离“有毒金融资产”之后,目前来看,经济最坏的时刻很可能已经过去,这不支持全球商品市场再创新低。接下来全球商品市场更可能经历反复震荡筑底的过程。因避险需求的存在,美元接下来可能仍将经历一段时间的缓慢升值过程,但升值的力度和速度将会逐渐放缓。一直到全球经济形势好转的趋势明朗化。经济的复苏过程可能以缓慢和一波三折的方式演进,但它更多只是的决定了商品在底部的盘整时间和反弹高度。
    2.从植物油的供需基本面来看,目前基本不存在供应短缺的情况,豆油因为美国新季大豆播种面积增加的预期还存在较大的供应压力。这一点是利空植物油的。但它基本已经反映在目前较低的价格水平中。国内市场因国家支持农业的政策取向也决定了政府并不希望植物油价格继续大幅下跌,价格反弹是可期的,但充足的供应将会抑制价格反弹的高度,直到供需基本面发生改变,或是国际市场原油价格攀升到足以大幅拉动植物油工业需求的水平。同时,必须看到,美国新季大豆播种面积目前仍然可能具有一定的变数,因此目前看来偏空的供需基本面仍然具有一定的不确定性。
    3.从资金流动性的状况来看,因金融危机而造成的流动性缺失已经得到了较大改观。美联储“债券货币化”甚至还造成了一定的通胀预期。应该说,流动性最差的时刻已经过去,这一点也不支持商品市场再创新低。
    总结以上,我们的结论是植物油接下来的走势仍以低位反复震荡盘整为主,再创新低和大幅上涨的可能性很小。随着目前国内港口库存的逐渐消化和夏季消费启动,棕榈油最有可能成为领涨品种,展开阶段性反弹,但中短期内仍将维持区间波动。大连棕榈油期货仍将维持强势盘整,再创新低的可能性很小,而豆油和菜籽油维持弱势区间震荡,反弹高度受限,大连豆油在6800-7000附近有较强的阻力,豆油和菜籽油与棕榈油的价差将维持在较小的区间内。油粕比值继续维持区间波动,低位反复震荡。
 
     罗俊   久恒期货