5月的油脂延续了自3月以来的反弹行情，在原油等周边市场和主要油籽——大豆的推动下，国内外油脂在5月12日左右相继创出年内新高。国内油脂基本弥补了去年10月形成的跳空缺口，但也因此表现出了一定疲态。随着前期利多的充分消化，一些潜在利空因素也逐渐浮出，油脂的阶梯式上行行情在6月还能否得到延续？

　从油脂品种表现来看，棕榈油经过前期的领涨后，上行势头已经有所放缓；而菜油由于有国家收储的提振、豆油由于有大量资金的进场支持，相对比较强势。但从油脂的整体走势格局来看，6月的油脂，主导因素并非自身，而是原油和大豆。

　1、宏观经济环境

　随着商品的持续反弹，尤其是原油再上60美圆/桶对于市场信心的提振极强，牛市思维和通胀担忧再次兴起，推动市场在迷惘中继续上行。

　从原油的走势来看，3月份开始震荡反弹，中期底部基本可以确认，但以笔者的观点，短期内难如市场所预期的冲击80美圆/桶，预计将维持欲55-65美圆/桶震荡。近期适宜多关注如美圆等周边商品表现。

　相对于国外，市场对于中国信心较足，前期的大规模救市方案的持续实施继续推动经济复苏。考虑到国家对于市场的调控能力，年内为实现“保8”目标，国家会继续采取措施，释放市场流动性。

　2、国内外豆油供需平衡

　可以说，09年度的全球油籽产量，到目前为止，还存在极大的不确定性。

　大豆：由于上半年干旱所造成的南美大豆产量减少，根据USDA5月报告，主产国巴西和阿根廷减产总量达到1720万吨，另一主产国巴拉圭也有290万吨的减产；而报告所预计的美国大豆产量增加641万吨，中国大豆产量增加97万吨，完全不足以弥补南美产量减少。这一点，从美国大豆出口销售数据强劲、陈豆库存不断下降也可以看出。根据行业权威刊物油世界表示，全球大豆库存料降至约5000万吨的五年低点，较2008年减少约1000万吨，这将提高2010年上半年进口国对美国供应的依赖。

　菜籽：根据加拿大统计局最新预计，今年春播菜籽面积下降7.2%至1500 万英亩，而非先前加拿大农业部曾预计的创纪录的1723.5 万英亩。这样在假设单产为1.7 吨/公顷(去年是创历史记录的1.95 吨/公顷)的前提下，加拿大菜籽的产量预计只有1015 万吨(去年是创记录的1264万吨)。其他主产国如印度、澳大利亚也相对08年出现了不同幅度的减产。根据油世界的估计，全球2009/10年度油菜籽产量料将低于需求量，令库存下降并支撑价格。

　棉籽：根据美国农业部在三月初的调查显示， 2009年的意项种植面积只有880万英亩，这比2008年减少了近700,000英亩(7%)，是自1983年以来的最低水平；同时，根据中国棉花协会最新调查结果显示，今年植棉面积有所减少。从三大棉区的情况来看，长江流域面积下降幅度明显，黄河流域减幅居中，西北棉区减幅相对较小。长江流域近年来植棉面积持续下降，今年下降幅度更为明显，减幅达到18.9%。国内外植棉面积的下降，直接导致了四大主要油籽之一的棉籽产量有明显减少。

　棕榈：根据油世界预估，马来西亚2008/09年度(2008年10月至2009年9月)棕榈油产量仅为1780万吨，低于上次预估的1800万吨；预估印尼2008/09年度(10月/9月)棕榈油产量依旧持平于2,020至2,030万吨，较2007/08年度增加7%，但低于最近几年增幅。

　其它油籽如花生、葵花籽等的产量也出现了不同幅度的下降。

　而另一方面，在我国，油脂的消费一直处于稳态增长的局面。而就豆油而言，由于豆油的相对廉价，市场占有率在逐步提高，挤占其它油脂如菜油的市场份额。

　总体来看，由于全球油籽的种植面积出现了不同幅度的下降，进而导致了主要油脂产量的下降，而消费的稳中有增，很可能导致未来出现供应偏紧的局面，那么对于豆油乃至整体油脂价格起到很好的提振作用。

　3、美豆新年度种植面积

　据美国农业部发布的声明，今年美国农业部将允许农户重新登记最多为150万英亩耕地进入休耕项目。根据休耕项目，美国农业部向农户支付大约3200万英亩耕地休耕的费用，其中有390万英亩耕地的休耕合同于今年九月份到期。

　以笔者的观点看来，从目前的比价关系来看，明显地利于大豆的种植，而前期的降水也导致了作物播种的延迟，令6月份的北半球大豆种植充满变数；而目前由于南美的减产，供需格局转为偏紧，很可能6月底的种植面积报告将给市场带来一个利空的惊喜。

　4、进出口数据变化分析

　中国海关总署5月22日公布的数据显示，4月份我国进口植物油(不包括棕榈油硬脂)58万吨，环比减少11万吨，同比减少26万吨。根据植物油到港情况统计，4月份棕榈油(含硬脂)到港量预计为38万吨，豆油到港量预计为22万吨，菜籽油到港量预计为7万吨。4月份到港的植物油CNF均价为672美元/吨，环比上升20美元/吨。价格上升的主要原因是进口豆油及菜籽油所占比重增加，对到港成本起到拉动作用。根据调查，5月份植物油到港量预计为58万吨(含棕榈油硬脂)，其中棕榈油(含硬脂)到港量预计为45万吨，豆油到港量18万吨，菜籽油到港量5万吨。5月份到港的棕榈油成本将会明显上升，豆油及菜籽油所占比重下降，植物油平均成本将有所提高。

　今年4月份我国到港的进口大豆平均CNF价格为404美元/吨，比3月份上升7美元/吨，高于此前385美元/吨的价格预期。4月份到港的进口大豆完税成本3290元/吨，按当时沿海地区豆粕及豆油出厂价格测算，4月份油厂初榨环节平均加工利润为380元/吨。根据有关机构监测及调查数据显示，5月份到港的大豆成本与4月份基本持平，预计为405美元/吨，完税成本约为3297元/吨，按目前的豆粕及豆油出厂价格测算，沿海油厂初榨环节加工利润丰厚。6月份到港的进口大豆成本上升较快，如果油、粕价格保持在目前价位，油厂加工收益将会下降。

　5、库存水平

　根据马来西亚棕榈油局公布的月度数据显示，4月份马来西亚棕榈油库存数量进一步下降，月末库存为129.2万吨，同比下降49.7万吨，环比下降7.3万吨，连续第5个月下降，比去年11月底226.6万吨的创纪录库存下降97.4万吨。4月份马来西亚毛棕榈油产量为128.6万吨，环比上升1万吨，同比下降4.2万吨。2006-2008年4月份，马来西亚毛棕榈油产量环比增长数量分别为6.8万吨、4.5万吨和3.3万吨，今年环比1万吨的增幅明显偏小，表明马来西亚棕榈油产量虽有所恢复，但恢复速度缓慢。持续下降的库存、缓慢恢复的产量均使市场对棕榈油供给趋紧产生较强预期，外盘棕榈油期货价格受到拉动。

　6月船期马来西亚24度棕榈油FOB报价870美元/吨，除去报价虚高成分，到港成本价格也已达到7400元/吨，高于主要港口分销价格，国内价格会受到支撑。不过与其他油品相比，棕榈油价格偏高，竞争优势减弱，价格的上涨空间会受到限制，这一点在目前已有所体现。

　6、现货价格及压榨利润情况

　(1)、油脂现货与进口成本情况

　国际市场豆油价格上升较快，6月船期南美毛豆油CNF报价476美元/吨，折合到港完税成本7950元/吨，比沿海四级豆油价格高250元/吨，内外价格倒挂局面加重。国内豆油供给充足，后期主要受国际价格的影响。

　目前，政策性收储价格还未出台，油厂收购心态比较谨慎，等待政策价格出台后制订收购策略。农发行去年较大数量的收购贷款没有及时收回，今年贷款态度比较慎重，对企业菜籽收购指导价格为3200元/吨。而根据调查，农民出售菜籽心理价位3600-4000元/吨，远远高于农发行3200元/吨的指导价。部分企业因此认为，按3200元/吨的价格，菜籽收购可能无法展开。目前湖北地区不少企业还未拿到贷款，这些企业的收购期可能推迟，收购量也会受到较大影响。

　(2)、压榨利润变化及分析

　由于沿海地区豆粕价格下跌、进口大豆到厂成本继续回升，豆油价格虽然上涨，但对加工收益的影响被豆粕价格的下跌及大豆成本上升所抵消，沿海油厂初榨环节收益下降。

　根据有关监测数据显示，5月中旬到港的大豆成本约3290元/吨，6月船期南美大豆CNF报价476美元/吨，以此为基础测算的大豆加工收益为亏损131元/吨。虽然油厂库存大豆成本加工盈利较大，但后期到港的大豆成本上涨幅度较大，豆油价格的上涨不能抵消后期成本上升对加工收益带来的影响。

　7、CFTC基金持仓

　截至5月5日，投机基金持有的豆油期货与期权净多单为11522张，比一周前增加6728张，净多单占总持仓量比例4.7%，比一周前上升2.7个百分点，连续第7周增持多单，表明投机基金对豆油期货价格看好。

　大豆基本面的偏紧对豆油市场形成较大影响，目前投机基金在豆油市场上多单数量相对较低，后期存在进一步增持空间。

　8、油料产业情况

　08年菜籽收储仅150万吨，收储力度远不及大豆。从国家既定的油料发展规划来看，国家仍将扶植菜籽生产。目前市场传言，国家将以1.85元/斤(3700元/吨)收储500万吨，折算菜油价格8000-8500元/吨。受此影响，各地菜籽收购价格开始走高，从开始的 1.5-1.7元/斤上涨到目前的1.7-1.9元/斤，政策因素成为了油脂市场价格的一个重要支撑。

　但是，值得注意的是，由于到今年6月为止国家收储750万吨大豆，可以说，国家对于市场的调控能力远超往年，这就将在一定程度上对市场价格形成抑制。尤其是在当下，为了防止进口油籽挤占市场份额，商务部等机构接连发出预警信号，考虑到进口油籽价格已超过收储价格，不排除国家顺价轮出的可能性，那么，短期市场供应偏紧局面很可能明显改善。

　6月是新年度北半球大豆种植的关键时期，也通常是季度高点出现的时期。因此，在6月中上旬，在政策等因素推动下，有望延续强势；而在后期，随着潜在利空因素的显现，油脂价格有望跟随大豆回落。但是就长期而言，油脂依然是值得看好的品种，尤其是豆油，一向为资金所追捧。

　后期需要重点关注因素：

　(1)、大豆的基本面情况，如中美种植面积、产量、压榨情况、中国需求等；

　(2)、原油等周边市场情况；

　(3)、国家的宏观调控政策及CPI、PPI情况，重点关注国家收储等产业政策；

　(4)、CFTC基金持仓净多是否继续增加及其幅度变化；

　(5)、猪流感后续发展情况；

　(6)、养殖业恢复情况和油脂消费情况，油脂整体产业情况等。