油脂消费旺季到来,进一步走升可期

2017-07-27
摘要:

  方正中期 杨莉娜  行情回顾  2017年上半年豆油走势先扬后抑,以春节为分水岭泾渭分明得呈现了冰火两重天的走势,这个走势一直持 [详细]

  方正中期   杨莉娜
 
  行情回顾
 
  2017年上半年豆油走势先扬后抑,以春节为分水岭泾渭分明得呈现了冰火两重天的走势,这个走势一直持续到了6月。随着美豆油因偏低库存以及对于生柴政策预期因素逐渐引领油脂市场反弹,而后美国农业部季度库存报告以及种植面积报告均利多美豆,令油粕跟随美豆开始展开显著上行,叠加前期大量的基金空头平仓威力,以及对于中国将继续采购大量美豆预期的支持,下半年震荡上行拉开帷幕。
 
  供需偏紧 改善预期出现
 
  一、全球植物油供需趋紧但改善预期显现
 
  全球植物供需偏紧在新年度预期微有改善,但后期仍存在较多变数。2017/2018新年度供需情况预测,全球供给因棕榈油自低位复产而有所恢复但速度较为平和,而全球需求增速则相应放缓,此前年度因2015/2016年棕榈油减产程度大于市场预期,对2016/2017年度有所影响,因此新年度全球植物油库存消费比仍呈现惯性下降,而且就当前为止,无论马来西亚还是印尼,重新库存化的进程慢于市场预期,这也令2016/2017年度的恢复过程较为平缓,因此旧作走势仍时时受到支持。而从新年度的预期来说,随着大豆供应改善和预期增长,主要大类油脂豆棕菜油产量均有进一步的增长,但当前对于需求增量的调整低于此前预期。整体市场供给虽仍处于充足,供需偏紧态势有所缓和,后期关注基于需求端的变化调整,尤其是对于生物柴油政策强制掺混等方向的变化可能会令需求端预期有调整。
 
  二、世界豆油供应增长,全球供需仍趋紧
 
  美国、南美大豆连续创纪录产量,极大改善了全球油脂油料市场整体供应,而2017/2018年豆油产量预期变化也在进一步稳步增长,进一步丰富了油脂类供应。不过,由于需求也在继续增长4%左右的需求增速下,令全球豆油供需平衡关系,持续向平衡偏紧方向运行,运行更加平缓总体对豆油价格有支撑。
 
  三、棕榈油供需宽松格局略变
 
  棕榈油已经逐渐从减产周期向增产周期过渡,而且这种过渡不仅是年度内的产量增长周期,更是跨年度的产量恢复过程,随着厄尔尼诺结束迅速向拉尼娜状态,天气适宜棕榈油产量回升,产量增长在印尼显现较为显著,而自2017年2月开始,马来西亚棕榈油也将逐渐进入增产周期,而当前气候特征回归中性,同样有利于产量恢复性增长,不过实际至6月为止,整体棕榈油产量恢复节奏还是低于市场预期水平的,这令6月的棕榈油库存水准依然处于一个相对较低的水平。根据以往斋月后的产量恢复表现来看,第三季度棕榈油产量增长将呈现一个显著变化,这也意味着第三季度棕榈油的相对供应改善,价格压力会有所增大。
 
  不过豆棕油价差若再度回到价差100美元附近,棕榈油的贸易优势将进一步体现,并将获得竞争力。汇率波动后期也会影响马币走势的主动性。
 
  四、菜籽油供应下滑,产不足需
 
  全球菜籽油产量趋于缩减,并且产不足需,2017/2018年度预期缺口还有可能会进一步扩大,因加拿大、独联体、欧盟、中国产量下滑影响了菜油供应。由于中国菜籽油收储,过去几年菜油库存出现大幅增加,菜油市场份额也有所流失。但是随着中国临储拍卖去库存迅速进行,菜油去库存迅速推进,远期供需趋紧已经在逐渐体现。
 
  中国植物油去库存效果渐现
 
  我国植物油市场近年来供需缺口未再进一步扩大,直接进口量震荡略缩减,最主要的变化则是从2013/2014年度起开始进入了去库存的过程,2016/2017年还将进一步延续。国内植物油库存消费比也处在进一步缩减之中。去库存化主要还是会体现在菜油的库存去化过程中,这个转折过程随着临储菜油拍卖殆尽逐渐减少,在2017/2018年得到明显的体现,整体供需结构进一步偏紧发展。
 
  一、国内豆油2017年上半年供应增加
 
  上半年我国累计进口大豆总量达到4568.63万吨,较去年1-6月的3856万吨增长18.48%。
 
  从豆油库存情况来看,上半年库存变化较大,至7月上旬商业库存已经增至128万吨,较去年同期同比增长18.5%。并且于近年来高位,显示整体供应充裕。不过通常7-8月均处于库存回升时段,后期随着双节备货等节日需求的增加,库存有望逐渐回落。
 
  二、植物油进口或微有反弹
 
  我国植物油进口格局上半年大部分时间内外盘持续倒挂,影响进口热情,三种植物油2016年的进口量均显著低于上一年度,并连续四年下滑。当前情况下传统贸易利差进口为主导,只有在内外盘顺价出现时才会出现进口窗口,尤其是对于棕榈油影响更为明显。总体需求发展而言随着2017年棕榈油供应增长,进口已经开始呈现恢复性增长,进入第二季度以后棕榈油内外盘倒挂有所改善,进口利润变化,一旦形成窗口则会提振需求。目前来看,棕榈油上半年进口预计可能会在225万吨左右,同比增长20%左右。但棕榈油库存变化在经历了上半年的再度库存化增长之后,近期因到港口低迷重新回到40万吨左右的水准,仍处于库存偏低水平,6、7月份国内棕榈油进口量也受限,两个月进口总量在47-50万吨左右,预计8月上半月之前棕榈油库存仍将逐步下降。8、9月到港量或增至近90万吨,8月下半月开始库存会逐步重建。
 
  三、国内植物油现货价格与进口成本
 
  国内植物油市场先抑再稳,年中开始重心逐渐修复回升。内外盘价差仍总体倒挂为主,棕榈油略有改善,但豆油仍缺乏进口空间,国内供应充足为主。而豆油棕榈油菜油从内外盘进口利润来看,也偶尔出现进口空间,预期后期进口或有一定改善。
 
  四、菜油供需预期长期向好
 
  我国菜籽2017年全国油菜种植面积进一步下降,继续减产趋势。而从去年开始的临储菜油也在今年上半年成为压制国内菜油甚至油脂市场的重要压力因互,并且临储菜油在5月底前集中出库,菜油社会库存偏高,也令国内压力达到顶峰。后期由于出库完成,市场仍需要一个消化过程,叠加国内油脂仍处于消费淡季,市场仍需要有一个震荡消化过程。全球供应增长下对于国内菜油价格也会形成影响。未来的菜油走势,国产菜油特色化,进口压榨国际化影响加剧的倾向将会更加明显。
  
  
    结论
 
  油脂供需面主导行情,2016年筑底完成,重心上移,2017年上半年大幅回落调整,充分修整后下半年有望重心抬升。
 
  未来主要影响因素包括:
 
  1、从供应角度来看,油脂全球供需改善,但需求也在增长,后期关注需求领域扩展以及供应变化。美国新季种植面积不及预期,美豆需求仍显强劲大幅震荡波动后仍有可能进一步走升。美豆新季天气市炒作将可能影响三季度美豆走势,偏强运行可能虽在,但需注意短期拉升后的获利了结意愿冲击。
 
  2、油粕比的运行态势震荡季节性走势料会明显,但幅度变化较小,油脂季节性消费旺季影响影响油粕比走势在下半年震荡延续。
 
  3、生物柴油政策推动需求发展,美国具体的实施情况,而在马棕油恢复产量增长后,未来印尼的生物柴油掺混比例提高计划实际效果是否继续受到基础设施情况限制,而马来西亚开始实施B10提振棕榈油国内用量,以及巴西、阿根廷各国的实施发展补贴力度待观。另一方面来自于低价原油的压力逐渐得到缓解,也是生物柴油发展的一个因素。
 
  4、国内菜油因远期影响,持续拍卖高成交延续,随着库存去化大幅度进行,且现货需求不断改善,从长远角度来看具有进一步价值改善空间。菜油供需格局从年中供应压力高点逐渐转化,在国储油消化后,商业库存压力也会逐渐减小,未来叠加全球菜籽供需变化将会影响国内菜油走势。
 
  5、国内油脂供应总体供应相对国际市场更为充足,进口大豆压榨仍是最主要供给方式,进口利润变化或引发植物油进口较2016年的低迷情况有所回升,不过需求较好下,整体压力不大,人民币贬值节奏和程度也将影响进口情绪。
 
  6、全球经济形势影响依然强烈,美元短期走软对于大宗商品形成较好的风险偏好提振,而油脂主要出产国,比如阿根廷、印尼盾、马币在剧烈贬值之后是否有所修正,对于美豆类需求。此外,通胀预期的变化仍显和缓,但PPI下行与CPI剪刀差收窄的倾向,易于令农产品在下半年收获与消费的旺季受到关注,注意大资金的宏观配置主题变化。
 
  由此来看,2017年下半年植物油仍存在进一步走升可能性,但是需要随着棕榈油产量恢复性增长引发供需整体预期的变化和相对强弱的变化,而且宏观经济形势变化在充足的流动性和主要国家币值相互变动之后,而且大豆市场充足供应影响,原油上行节奏,美元加息预期等均可能影响上行的高度和节奏。
 
  风险点:中国的进口需求变化不及预期,宏观经济再现黑天鹅扰动。
 
 
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