USDA8月报告之后,国际大豆市场格局再梳理

2017-08-13
摘要:

  中粮期货 阳林钦  美国农业部8月供需报告历来是重要的,市场期待USDA给出官方指引,尤其是在本年度,天气有些复杂,对单产的影响难 [详细]

  中粮期货  阳林钦
 
  美国农业部8月供需报告历来是重要的,市场期待USDA给出官方指引,尤其是在本年度,天气有些复杂,对单产的影响难以概括。本次报告最大的看点是美国大豆单产如何调整,报告值是49.4蒲式耳,大幅超过市场平均预期的47.5蒲式耳。
 
  尽管本次报告引起了市场的一些恐慌,但我们依然需要理性梳理市场格局,接下来国际大豆供需方面主要矛盾集中在三个方面。
 
  首先,在49.4的单产基础上,对于接下来的9月份的单产,市场的预期会朝着什么方向演变、以及USDA会如何调整。
 
  下面是USDA8月报告中对各个主产州的单产的预估,相对于16年的实际单产,而不是相对于趋势单产,由于16年实际单产非常高,尽管17年单产的8月预估虽然下调了,但是却远高于趋势单产。笔者认为由于连续3年实际单产远高于趋势单产,在评估17的单产时,究竟是相对于趋势单产调整还是相对于上一年度的实际单产调整,的确实会造成困扰,显然USDA是相对于上一年度的实际单产进行调整。但是今年的最终单产会不会又是远高于趋势单产,悬念依然在。如果连续4年实际单产远大于趋势单产,那么是不是意味着种子技术革新、过去模拟趋势单产的方法已经不适用了?
 
 
  那么市场对于单产的预期会朝着什么方向演变?8月还没有结束,一方面还是需要看接下来的天气会如何,我们认为爱荷华、伊利诺伊大豆单产可能继续下调,但是其余产区存在上调的可能,我们倾向于认为届时市场不会像本次报告一样的一致预期单产会下调,但是USDA会不会又超市场预期呢?如果延续过去3年的调整风格,则9月报告继续上调单产的概率大。
 
  如果USDA9月报告继续上调单产,那么最终单产是否就不存在下调的可能呢?我们认为还是有可能的,由于趋势单产远低于去年实际单产,进入收割阶段,大豆产量逐渐明晰,我们就能判断USDA是否又低估了趋势单产,如果趋势单产并没有被低估,那么基于今年的天气状况,最终单产依然存在下调的可能。
 
  其次,USDA8月报告在上调单产的同时,也上调了美国大豆出口至22.25亿蒲,上年度是21.5亿蒲。8月报告上调出口一般都是顺势调整,并不存在明确的依据,但是美国能否实现如此巨大的出口以及如何实现仍是我们目前需要考虑的问题。
 
  根据USDA最新的预估1718年度G-3国家出口1.326亿吨,同比增速4.78%,1617年G-3国家出口1.265亿吨,同比增速7.98%,实际上自12年以来的这一轮熊市周期,1718年G-3国大豆出口增速是最低的,可见USDA对下一个年度G-3国的出口并不算激进。其次我们来分析一下美国占G-3国家出口的份额,1718年度为45.7%,上一个年度是46.3%,1718年度美国占G-3国家出口比例下降,考虑到上个年度南美农民惜售、可能在美国新作上市之后和美国竞争出口市场,美国占比下调符合逻辑。综合来看虽然1718年美国出口预估看似庞大,但是从增速和占比来看,USDA的预估并不算冒进。那么如何实现这个巨大的出口目标,如果美国大豆产量再次实现丰收,那么理论上的供应是非常充足的,则需要给出进口国(主要是中国、东南亚)以较好的进口利润,来刺激需求国增加进口。
 
  第三,从市场资金角度考虑,在目前USDA预估的接近5亿蒲式耳的结转库存背景下,管理基金可能更加倾向于做空,类似过去两年管理基金的操作方式,那么资金层面,可能依然延续管理基金做空、产业做多的格局。在这种格局下,价格可能依然会表现出很强的底部支撑、波动率较低的特征,这种支撑从基本面来看来自于农民惜售,从而导致有效供应并没有理论供应那么过剩。
 
  整体而言,8月报告奠定了大供应、大需求的格局,对于单产未来还有一定的遐想空间,需求虽然庞大,但是增速和占比合理,在这种供需格局之下,价格走势的关键可能依然看基金和商业的博弈,整体上呈现底部震荡、波动率低的特征,而把握结构性机会就显得尤其重要。
 
 
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