来源：粮油市场报
本周，因国际市场原油价格持续上涨，国内油厂因环保原因大面积停机，国内食用油价格止跌反弹，结束调整走势，豆油和棕油的近月1701合约期价更是创出年内新高。
后市看来，由于油厂停机等题材均为短期利多因素，而近期临储拍卖成交菜油出现走货不畅情况，加之年底企业资金链普遍吃紧。因此相比豆油和棕油近月合约，菜油近月1701合约面临的交割压力或将更为明显，菜豆油价格差或将因交割因素而缩窄。
从远月1705合约的角度来看，当前市场普遍认为菜油越拍越少，加之今年我国冬季菜籽种植面积继续下滑，后期菜油与豆油的价格差将会持续拉大。但从拍卖的角度来看，今年四季度至明年5月底，将会是临储菜油大量流入市场的时间区间，菜豆价格差或受抛储政策的不确定性而波动。综上，建议投资者进行多豆油空菜油1701合约的价差套利操作。
国内食用油供应充足
11月份我国进口食用植物油51万吨，较10月份大幅增加20万吨，但仍较2015年同期减少12.07%；进口金额403161千美元，同比下降0.6%，环比增长67.07%。
今年1~11月份我国累计进口食用植物油476万吨，金额达到3590295千美元，累计分别比去年同期下降20.5%、下降20%。尽管国内食用油进口减少，同时菜籽产量下降，但国内油脂供应并未同比减少。本轮菜油临储拍卖自2015年12月开拍以来累计成交317万吨，2016年菜油政策供应同比增量在300万吨以上，国内食用油供应总量同比增加的情况非常明显。
尽管如此，食用油价格在今年一涨再涨，主要原因是受到棕油供 应端收缩和资金面助推的影响。一方面，2015/2016年度全球棕油主产国印尼和马来西亚因厄尔尼诺气候而减产，其中印尼减产100万吨，马来西亚减产217万吨，导致产地库存创下近年来的新低，食用油产地供应紧张引发的价格持续上涨带动了国内食用油价格的上涨。另一方面，全球通胀预期的形成和强化，令投机资金涌入大宗商品市场，作为对通胀相当敏感的品种，食用油受到资金的青睐，资金持续买入食用油期现货，中间贸易商环节蓄水池需求同比增加，成为食用油价格上涨的助推器。 最新的农情调度显示，2016年湖北省秋播油菜籽播种面积为1749万亩，同比增加24万吨。安徽省油菜籽播种面积维持在800万亩以上，江苏播种面积小幅下滑，预计全国秋播油菜面积较上年减少5%。
2016年油菜面积大幅减少，导致菜籽收购价格逐步走高，与小麦的种植收益相差缩小，长江流域菜籽播种面积得到稳定。预计后期国产菜籽供应下滑的态势仍将持续。
拍卖成交火爆下游走货不畅
本轮临储菜油拍卖自10月12日开始以来，已经举办了9次，成交率均为100%，成交均价一路由5904元/吨上涨至7172元/吨，累计价格涨幅超过1200元/吨，累计成交量达89.11万吨，火爆的成交和一路走升的成交价格反映出市场主体对临储菜油的强劲需求，也对菜油期价上涨起到了正面作用。
下半年菜油拍卖如此火爆，一是由于菜油拍卖底价较市场价格明显偏低，买到就是赚到，巨大的价差吸引企业积极参与拍卖。二是从质量指标来看，下半年拍卖成交的菜油质量普遍较好，油厂可直接灌装小包装，对市场影响不大，即使是质量较差的菜油精炼后交割仍有好的收益。三是从投放量来看，下半年每周临储菜油投放量维持在10万吨级别，与上半年15万吨/周的投放量比较，下半年单周拍卖投放量偏小。四是随着拍卖的进行，2012年菜油销售完毕，2013年菜油开始投放，拍卖菜油质量存在越拍越好的预期。五是后期临储菜油拍卖完毕后，国内菜籽供应继续下降，市场对远月菜油供应存在担忧。这些因素综合导致了菜油拍卖期间的期价领涨食用油，菜油和豆油、菜油和棕油的价差持续扩大。
当前临储菜油库存量在200万吨以上，如果本轮菜油拍卖持续到5月底，粗略估算后继仍有超过20次拍卖，按照10万吨/周的投放量来核算，库存量基本可以满足本轮拍卖的投放量需求。有市场传言认为2014年收储的菜油将会转为中央储备，笔者认为可能性较小，主要原因一是中央财政对临储菜油去库存的态度非常坚决，二是临储和央储是两个不同的概念和体系，转换起来非常繁琐。
从中长期菜豆油价格差的角度来看，当前1705合约菜豆油价格差已经超过400元/吨。从价差的角度来看，一是在如此大的价格差之下，菜油需求是否仍会如此强劲？二是期价是否充分考量5月交割月前后临储菜油连续拍卖成交超过200万吨的菜油供需情况？从前期拍卖成交的菜油出库情况来看，由于临近年底，部分参拍企业的资金链出现紧张局面，反映到国家粮油信息中心的层面，可能出现货权转移或参拍企业违约的情况。同时，由于下游销售不畅，部分成交的临储菜油可能转为菜油仓单。近期陕西西瑞、武汉益海嘉里、中粮祥瑞、四川新津4个内地菜油交割库先后出现500张以上的菜油仓单预报，后期临储拍卖成交的菜油转为期货仓单并在1701合约交割的可能性逐渐增加。这将对菜油1701合约期价涨势产生抑制效应。
菜油与豆油1701合约的价格差或将由当前的340元/吨缩小至300元/吨以下。
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