中粮2016年京腔会系列第七期会议纪要
1、油脂“整体突破”正当时？产业与资金现分歧！
十一假期结束之后资金主导拉升了一波油脂价格，这波行情对产业来说有些突如其来。资金推涨的理由主要基于四季度至明年一季度CPI看涨、人民币贬值、菜油后期越抛越少以及东南亚棕油11月2月重回减产周期……从基本面角度看，比较能认同的上涨理由是最后一点，也就是说这波油脂拉升更多是资金在讲故事，而且拉升菜油在产业看来为时过早。
长期来看，16/17年度大豆压榨会在8300~8400万吨；菜籽进口也见顺畅，而2017年国产菜籽再度大幅减产的空间和概率已经很低了；棕油16/17年度不可能比棕15/16年度进口460万吨还低，所以今年如果把剩余的菜油储备全部投入市场的话，16/17年度的油脂压力会比15/16年度大。
中期来看，油脂还是有阶段性的炒作点，那就是东南亚、特别是印尼未来几个月的产量恢复情况。主流观点是认为印尼在11月份之后也要进入减产周期，那么马来和印尼两国的库存之和在四季度只是一个小幅增加的过程，但到了明年1、2月会再度下降，看多的资金也是盯上了这一点。但目前BMD价格里已经消化大部分这样的预期，后期BMD进一步上涨的动力就是印尼产量的恢复进一步不及预期。
近期来看，资金拉升这波油脂价格有给产业抬轿子的意味，菜油和棕油均出现了进口利润，导致近两日成交了15船棕油、4船菜籽以及4船菜油，这就导致了资金多头不可能无休止的拉升期货，目前菜油的现货基差已经跌至-100，一豆的基差也降至+50~80，这是产业不能接受的，所以资金多头能承受交割的压力么？
综合考虑之下我们发现，在当前这个价位，产业是看空的，但资金还是做多，搞的做基本面的人看空不敢做空。目前在这个价位上继续看多的理由是有条件的，焦点就是印尼，但证实还是证伪需要时间推移，
因此目前油脂大概率事件是从一个区间抬高后的震荡行情，逢低买入更为稳妥。
2、美豆短期或偏强，但或难改基本面弱势，仍看区间震荡
多数认同今年$9.3~9.4的收割低点已经见到。比较历史相似年份发现，即使10月份后单产继续上调的年度，收割低点也通常会出现在10月初。如果从库存角度来看的话，如果考虑后期美豆单产上调至51.8~52蒲/英亩的话，16/17年度期末库存升至4.2~4.3亿蒲。反观2015年10月份后美豆$8.5~9.2区间震荡，当时$9.2一线对应的15/16年度的期货库存就在4.2亿蒲附近。
收割低点如果已经看到，反而要关注$10.2的区间震荡上限会不会突破？应该讲如果没有油脂这段时间的暴力拉升，目前美豆应该在测试前低的节奏，但是油脂价格既然已经走出了一波行情，美豆也已经来到了$10.2的区间上沿，那么这个$10.2很可能要破，打出止损盘，但是空头平完后价格才会再下来。
美豆价格是否会冲高回落，关键是看中短期内美豆的卖压是否已经释放？近一个月美豆升贴水从+190多跌到+140多，已经说明卖压是很大的，而且目前美国的仓储利润很好，如果现在美豆不卖，而拿到1月份去卖，有30美分的利润，所以明明可以把豆子放到远月去卖，但近月价格却还在跌，只能说明卖压还没有完全释放。
所以美豆和油脂类似也可能是一个重心上移的区间震荡，即使此次破了$10.2，也很难突破$10.4~10.5。美豆要想出现趋势性行情，就必须期待拉尼娜造成实质天气影响，而且如果拉尼娜没有影响的话，南美再度丰产的话，美豆和南美都在明年2到4月将再度竞争，价格会再度走弱，当然这是几个月之后再考虑的事情了。
3、国内压榨链及蛋白需求情况
中国油厂采购节奏控制的非常好，因此后期榨利不会太差，目前11月船期买了90%，12月买了45%，近两周这个数字提高了20个百分点，1月船期买了不足10%。以到港来看，10-12月到货分别为620、720、835万吨，即使这样的到港来看，国内大豆库存恢复的也不是很多，特别是11月和12月有些货买的贴水比较高，油厂还是愿意挺价的，所以近月豆粕基差不会回落太多。
从渠道库存来看，除了大的贸易商手里有一些合同，中小贸易商库存比较空，由于目前的报价结构是远期更低，所以饲料厂因预期价格下跌也不备货了。目前做空豆粕基差比较危险，但做多豆粕基差也没有机会。预计进口豆上量第一波是下一周，而第二波估计要到11月的第三周，因此库存在11月底之前不会充裕。因为明年过年比较早，2017年1月15号之后就不会发货了，所以12月份豆粕需求下游要备两个月的货，1月份甚至要备好2月份的一部分货，所以12月份的豆粕需求应该不会让人失望。
投资及操作策略
美豆震荡区间或上移，但难出趋势行情，区间上限1040美分，逢低买的节奏不变；
油脂强势不改，但中短期建议多单离场，逢低再寻买入机会，品种间套利倾向于豆棕或菜棕逢低做扩大；
油脂月间适合卖近买远，既体现中长期强势，又体现近月交割压力；
豆粕1/5月维持80~150的区间操作，豆粕5/9也倾向扩大；
四季度油粕比，多头仍偏向棕榈油。
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