潜在利空:油脂6月或将冲高回落

2009-05-25
 

  5月的油脂延续了自3月以来的反弹行情,在原油等周边市场和主要油籽——大豆的推动下,国内外油脂在5月12日左右相继创出年内新高。国内油脂基本弥补了去年10月形成的跳空缺口,但也因此表现出了一定疲态。随着前期利多的充分消化,一些潜在利空因素也逐渐浮出,油脂的阶梯式上行行情在6月还能否得到延续?

 从油脂品种表现来看,棕榈油经过前期的领涨后,上行势头已经有所放缓;而菜油由于有国家收储的提振、豆油由于有大量资金的进场支持,相对比较强势。但从油脂的整体走势格局来看,6月的油脂,主导因素并非自身,而是原油和大豆。

 1、宏观经济环境

 随着商品的持续反弹,尤其是原油再上60美圆/桶对于市场信心的提振极强,牛市思维和通胀担忧再次兴起,推动市场在迷惘中继续上行。

 从原油的走势来看,3月份开始震荡反弹,中期底部基本可以确认,但以笔者的观点,短期内难如市场所预期的冲击80美圆/桶,预计将维持欲55-65美圆/桶震荡。近期适宜多关注如美圆等周边商品表现。

 相对于国外,市场对于中国信心较足,前期的大规模救市方案的持续实施继续推动经济复苏。考虑到国家对于市场的调控能力,年内为实现“保8”目标,国家会继续采取措施,释放市场流动性。

 2、国内外豆油供需平衡

 可以说,09年度的全球油籽产量,到目前为止,还存在极大的不确定性。

 大豆:由于上半年干旱所造成的南美大豆产量减少,根据USDA5月报告,主产国巴西和阿根廷减产总量达到1720万吨,另一主产国巴拉圭也有290万吨的减产;而报告所预计的美国大豆产量增加641万吨,中国大豆产量增加97万吨,完全不足以弥补南美产量减少。这一点,从美国大豆出口销售数据强劲、陈豆库存不断下降也可以看出。根据行业权威刊物油世界表示,全球大豆库存料降至约5000万吨的五年低点,较2008年减少约1000万吨,这将提高2010年上半年进口国对美国供应的依赖。

 菜籽:根据加拿大统计局最新预计,今年春播菜籽面积下降7.2%至1500 万英亩,而非先前加拿大农业部曾预计的创纪录的1723.5 万英亩。这样在假设单产为1.7 吨/公顷(去年是创历史记录的1.95 吨/公顷)的前提下,加拿大菜籽的产量预计只有1015 万吨(去年是创记录的1264万吨)。其他主产国如印度、澳大利亚也相对08年出现了不同幅度的减产。根据油世界的估计,全球2009/10年度油菜籽产量料将低于需求量,令库存下降并支撑价格。

 棉籽:根据美国农业部在三月初的调查显示, 2009年的意项种植面积只有880万英亩,这比2008年减少了近700,000英亩(7%),是自1983年以来的最低水平;同时,根据中国棉花协会最新调查结果显示,今年植棉面积有所减少。从三大棉区的情况来看,长江流域面积下降幅度明显,黄河流域减幅居中,西北棉区减幅相对较小。长江流域近年来植棉面积持续下降,今年下降幅度更为明显,减幅达到18.9%。国内外植棉面积的下降,直接导致了四大主要油籽之一的棉籽产量有明显减少。

 棕榈:根据油世界预估,马来西亚2008/09年度(2008年10月至2009年9月)棕榈油产量仅为1780万吨,低于上次预估的1800万吨;预估印尼2008/09年度(10月/9月)棕榈油产量依旧持平于2,020至2,030万吨,较2007/08年度增加7%,但低于最近几年增幅。

 其它油籽如花生、葵花籽等的产量也出现了不同幅度的下降。

 而另一方面,在我国,油脂的消费一直处于稳态增长的局面。而就豆油而言,由于豆油的相对廉价,市场占有率在逐步提高,挤占其它油脂如菜油的市场份额。

 总体来看,由于全球油籽的种植面积出现了不同幅度的下降,进而导致了主要油脂产量的下降,而消费的稳中有增,很可能导致未来出现供应偏紧的局面,那么对于豆油乃至整体油脂价格起到很好的提振作用。

 3、美豆新年度种植面积

 据美国农业部发布的声明,今年美国农业部将允许农户重新登记最多为150万英亩耕地进入休耕项目。根据休耕项目,美国农业部向农户支付大约3200万英亩耕地休耕的费用,其中有390万英亩耕地的休耕合同于今年九月份到期。

 以笔者的观点看来,从目前的比价关系来看,明显地利于大豆的种植,而前期的降水也导致了作物播种的延迟,令6月份的北半球大豆种植充满变数;而目前由于南美的减产,供需格局转为偏紧,很可能6月底的种植面积报告将给市场带来一个利空的惊喜。

 4、进出口数据变化分析

 中国海关总署5月22日公布的数据显示,4月份我国进口植物油(不包括棕榈油硬脂)58万吨,环比减少11万吨,同比减少26万吨。根据植物油到港情况统计,4月份棕榈油(含硬脂)到港量预计为38万吨,豆油到港量预计为22万吨,菜籽油到港量预计为7万吨。4月份到港的植物油CNF均价为672美元/吨,环比上升20美元/吨。价格上升的主要原因是进口豆油及菜籽油所占比重增加,对到港成本起到拉动作用。根据调查,5月份植物油到港量预计为58万吨(含棕榈油硬脂),其中棕榈油(含硬脂)到港量预计为45万吨,豆油到港量18万吨,菜籽油到港量5万吨。5月份到港的棕榈油成本将会明显上升,豆油及菜籽油所占比重下降,植物油平均成本将有所提高。

 今年4月份我国到港的进口大豆平均CNF价格为404美元/吨,比3月份上升7美元/吨,高于此前385美元/吨的价格预期。4月份到港的进口大豆完税成本3290元/吨,按当时沿海地区豆粕及豆油出厂价格测算,4月份油厂初榨环节平均加工利润为380元/吨。根据有关机构监测及调查数据显示,5月份到港的大豆成本与4月份基本持平,预计为405美元/吨,完税成本约为3297元/吨,按目前的豆粕及豆油出厂价格测算,沿海油厂初榨环节加工利润丰厚。6月份到港的进口大豆成本上升较快,如果油、粕价格保持在目前价位,油厂加工收益将会下降。

 5、库存水平

 根据马来西亚棕榈油局公布的月度数据显示,4月份马来西亚棕榈油库存数量进一步下降,月末库存为129.2万吨,同比下降49.7万吨,环比下降7.3万吨,连续第5个月下降,比去年11月底226.6万吨的创纪录库存下降97.4万吨。4月份马来西亚毛棕榈油产量为128.6万吨,环比上升1万吨,同比下降4.2万吨。2006-2008年4月份,马来西亚毛棕榈油产量环比增长数量分别为6.8万吨、4.5万吨和3.3万吨,今年环比1万吨的增幅明显偏小,表明马来西亚棕榈油产量虽有所恢复,但恢复速度缓慢。持续下降的库存、缓慢恢复的产量均使市场对棕榈油供给趋紧产生较强预期,外盘棕榈油期货价格受到拉动。

 6月船期马来西亚24度棕榈油FOB报价870美元/吨,除去报价虚高成分,到港成本价格也已达到7400元/吨,高于主要港口分销价格,国内价格会受到支撑。不过与其他油品相比,棕榈油价格偏高,竞争优势减弱,价格的上涨空间会受到限制,这一点在目前已有所体现。

 6、现货价格及压榨利润情况

 (1)、油脂现货与进口成本情况

 国际市场豆油价格上升较快,6月船期南美毛豆油CNF报价476美元/吨,折合到港完税成本7950元/吨,比沿海四级豆油价格高250元/吨,内外价格倒挂局面加重。国内豆油供给充足,后期主要受国际价格的影响。

 目前,政策性收储价格还未出台,油厂收购心态比较谨慎,等待政策价格出台后制订收购策略。农发行去年较大数量的收购贷款没有及时收回,今年贷款态度比较慎重,对企业菜籽收购指导价格为3200元/吨。而根据调查,农民出售菜籽心理价位3600-4000元/吨,远远高于农发行3200元/吨的指导价。部分企业因此认为,按3200元/吨的价格,菜籽收购可能无法展开。目前湖北地区不少企业还未拿到贷款,这些企业的收购期可能推迟,收购量也会受到较大影响。

 (2)、压榨利润变化及分析

 由于沿海地区豆粕价格下跌、进口大豆到厂成本继续回升,豆油价格虽然上涨,但对加工收益的影响被豆粕价格的下跌及大豆成本上升所抵消,沿海油厂初榨环节收益下降。

 根据有关监测数据显示,5月中旬到港的大豆成本约3290元/吨,6月船期南美大豆CNF报价476美元/吨,以此为基础测算的大豆加工收益为亏损131元/吨。虽然油厂库存大豆成本加工盈利较大,但后期到港的大豆成本上涨幅度较大,豆油价格的上涨不能抵消后期成本上升对加工收益带来的影响。

 7、CFTC基金持仓

 截至5月5日,投机基金持有的豆油期货与期权净多单为11522张,比一周前增加6728张,净多单占总持仓量比例4.7%,比一周前上升2.7个百分点,连续第7周增持多单,表明投机基金对豆油期货价格看好。

 大豆基本面的偏紧对豆油市场形成较大影响,目前投机基金在豆油市场上多单数量相对较低,后期存在进一步增持空间。

 8、油料产业情况

 08年菜籽收储仅150万吨,收储力度远不及大豆。从国家既定的油料发展规划来看,国家仍将扶植菜籽生产。目前市场传言,国家将以1.85元/斤(3700元/吨)收储500万吨,折算菜油价格8000-8500元/吨。受此影响,各地菜籽收购价格开始走高,从开始的 1.5-1.7元/斤上涨到目前的1.7-1.9元/斤,政策因素成为了油脂市场价格的一个重要支撑。

 但是,值得注意的是,由于到今年6月为止国家收储750万吨大豆,可以说,国家对于市场的调控能力远超往年,这就将在一定程度上对市场价格形成抑制。尤其是在当下,为了防止进口油籽挤占市场份额,商务部等机构接连发出预警信号,考虑到进口油籽价格已超过收储价格,不排除国家顺价轮出的可能性,那么,短期市场供应偏紧局面很可能明显改善。

 6月是新年度北半球大豆种植的关键时期,也通常是季度高点出现的时期。因此,在6月中上旬,在政策等因素推动下,有望延续强势;而在后期,随着潜在利空因素的显现,油脂价格有望跟随大豆回落。但是就长期而言,油脂依然是值得看好的品种,尤其是豆油,一向为资金所追捧。

 后期需要重点关注因素:

 (1)、大豆的基本面情况,如中美种植面积、产量、压榨情况、中国需求等;

 (2)、原油等周边市场情况;

 (3)、国家的宏观调控政策及CPI、PPI情况,重点关注国家收储等产业政策;

 (4)、CFTC基金持仓净多是否继续增加及其幅度变化;

 (5)、猪流感后续发展情况;

 (6)、养殖业恢复情况和油脂消费情况,油脂整体产业情况等。