华泰期货 陈玮
油脂在上半年走势大致可以分为两个阶段，一是从年初到4月下旬，大宗商品在此阶段受益于宽松的货币政策迎来普涨行情，黑色板块因供给测改革和去产能去库存的力度最大领涨大宗商品。而油脂在棕油主产区减产兑现的影响下上涨幅度同样较大。正如我们年报中所预料的那样，厄尔尼诺带来的减产成为了油脂上涨的核心驱动。第二阶段，宏观层面资金退潮以后，商品普遍回落。油脂也缺乏持续利多刺激，棕油减产降库存边际效应递减。而新年度植物油相对宽松的基本面打压油脂，但从豆类来看，阿根廷暴雨影响收割，美国养殖利润好转导致促进压榨利润，巴西货币升值，美豆出口上升等利好接连来袭。一定程度上是给油脂提供了支撑，但粕类收益更大，我们前期一直推的豆粕单边和做空油粕比套利在第二阶段相对是较好的策略。另外豆棕油价差开始回归。
从全球植物油总体的供需情况看，新季度全球油的产量稳步上涨，占据油脂大部分比重的棕油，对价格来说是一个非常重要的风向标，结合今年全球油脂市场，新季度的主要矛盾或者说是核心问题应该是关注棕榈油的增产，另外一个是印度的需求。15/16年度因厄尔尼诺现象影响产量下降，但是从16/17年度来讲，如果拉尼娜发生的话，那么应该是对于棕榈油的产量会起到很大的推进作用，所以16/17年预估可能要有接近450万吨的增量。
国内来看，大豆到港量三季度预计仍将维持高位，豆油供应非常充足，而下游成交相对清淡，使得豆油库存持续回升，虽然开机率有所下滑，但是豆油库存已经回升至90万吨以上。国内棕榈油库存在37万吨。虽然国内棕油库存较低，但现货需求不旺。目前看进口利润亏损有所缩小，如果进口利润进一步给出，棕榈油进口预期继续增加，库存回升速度也会较快。
下半年油脂投资策略
根据我们梳理的国内和国际油脂供需情况来看，下半年油脂大的基本面是偏弱的。从整个宏观情况来看，货币宽松还将持续，商品还是维持易涨难跌的大趋势。油脂本身还有可能受到极端天气影响带来的行情带动。所以我们认为下半年油脂比较难有像上半年一样的趋势性行情，操作上可以捕捉些在类似炒作天气炒作后的逢高做空的阶段性机会。
另外我们一直主推的套利操作可持续进行，国内这三种油脂间的价差、波动幅度较大，价差套利机会也较大，从豆棕的价差看，1月合约豆棕价差将继续扩大至2000目标位。从豆菜价差来看，国家当有收储价格时，期货豆菜价差拉升至2500的高位，当收储政策取消时，豆菜价差基本回落在正常的水平200—500的波动，今年中国开始去库存化的改革，以相对低廉的价格去抛储菜油，豆菜价差被打压至最低负200多的水平，目前看近月豆菜价差或许仍然会受菜油拍卖的影响，价差比较难反转，但是远期看抛储菜油会被逐渐消化，豆菜价差恢复正常，重回200—500波动区间。我们认为做多远月菜豆价差仍然可行。另外油粕比的套利操作因水产需求旺盛，美豆天气炒作更利多豆粕来看，仍可继续持有。
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