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7月份至今国内外棕榈油走势可谓“风生水起”，叱诧油脂市场。芝商所的交易所合作伙伴BMD (马来西亚衍生品交易所) 棕榈油期货价格持续走高，2016年8月19日最高触及2668令吉/吨的高点，较7月初低点2171涨497令吉/吨，涨幅高达23%。BMD棕榈油期货价格强劲走高，带动连棕油P1701主力合约突破5600元/吨关口，一度涨至5606元/吨，较7月初低点4776大涨830元/吨，涨幅高达17.4%，国内棕榈油现货均价上涨至6135元/吨，较7月初5372大涨763元/吨，涨幅达14%。豆油随波逐流，顺势而上，但涨幅落后于棕榈油。
随着棕榈油价格迅速走高，与豆油之间的价差持续收窄，截止8月22日，主力1701合约豆棕价差已经收窄至858元/吨，较7月初的1220元/吨下降了362元/吨，降幅达到29.7%。国内棕榈油现货与豆油现货价差则收窄至185元/吨，较7月初678下降493元/吨。那么为何出现如此大幅收窄呢？
主要原因分析如下：
1、因出口强劲，7月份马来棕榈油库存意外下降
马来西亚棕榈油局公布的数据显示，截至7月底，马来西亚棕榈油库存较上月底的178万吨下滑0.2%，至177万吨。7月出口环比上升21.2%至138万吨。此前受访的市场参与者预计，库存将增加3.1%至183万吨，出口环比上升13.9%至129万吨。棕榈油出口大幅增加，库存出人意料的下滑，报告利多。尽管7月棕榈油产量季节性增加，但仍较去年同期减少13%。2016年1-7月份马来西亚棕榈油产量为916万吨左右，较2014年和2015年同期的1084万吨、1086万吨明显偏低。这提振马盘棕榈油大幅上涨（见上图）。
2、主要进口国棕榈油需求大增
由于此前棕榈油大幅下跌，7月初创下2171令吉/吨的低点，吸引各国进口商逢低积极买入，7月份及8月上半月马来西亚棕榈油出口强劲，其中2016年8月1-15日马来西亚棕榈油出口处于激增态势，根据马来西亚两家船运机构统计的数据来看，8月1-15日棕榈油出口数量在30.6-31.6%，根据SGS数据显示，出口印度数量为207900吨，高于较7月同期的71800吨，增加幅度为190%左右；出口中国的数量为130050吨，较7月份同期88356吨，增幅为47%左右。
3、国内棕榈油库存降至低位及商检从严，部分港口供应断档
由于春节后很长一段时间棕榈油内外盘严重倒挂，进口利润长期处于负值，所以影响了棕榈油的进口量，导致国内棕榈油库存自2016年4月份开始，呈快速下滑格局，一度创下27万吨左右的6年低点，截止8月22日，全国港口棕榈油总库存下降至31.05万吨低位，往年库存情况：2015年同期69.7万，2014年同期97.08万，2013年同期108.61万，2012年同期70.5万。5年平均库存为75.38万吨。加上恰逢此时中国商检部门新增了一些检测项目，商检时间由原本4-5天延长至半个月以上，加剧了国内棕榈油供应紧张局面，广州港棕榈油可供销售的货源一度处于断档状态，连续停报，目前广州陆续有新货通关，但量不大，而福建港口棕榈油供应目前还处于断档状态。货源紧张使得期货市场出现多头逼仓，加速了棕榈油期货价格的上涨。
4、美豆价格因丰产预期在低位徘徊
由于美国中西部地区天气良好，“拉尼娜”气候迟迟未见，各大机构纷纷上调大豆产量预估，福四通预测，美国今年大豆作物产量为40.54亿蒲式耳，有望创纪录高位，平均单产预计为每英亩48.8蒲式耳，8月12日美国农业部报告也大幅上调单产预估至48.9亿蒲式耳。丰产预期令基金持续平多，美豆不断下挫，芝商所旗下CBOT大豆价格一度跌破950美分大关至943美分，8月报告之后，虽然因利空出尽有所反弹，但仍在1000美分大关附近徘徊，整体还处于低位区域，使得大连盘豆油价格涨幅明显落后于棕榈油。
芝商所数据显示，截至8月22日美市结束后，当日CBOT大豆看淡期权成交占比为40.68%，美豆价格仍在低位徘徊。
综上所述，供应紧张，现货市场带动期货大涨，现货价差已经处于极度不合理状态，令期货市场豆棕两者价差也大幅缩减，期货主力1701合约豆棕价差也较前期高点大幅回撤。
不过，豆棕价差大幅收窄之后，继续收窄空间有限，有望再度扩大，主要逻辑如下：
1、国内棕榈油库存拐点或已经来临。由于进口利润良好，8、9月份棕榈油到港量大幅放大，8月份棕榈油到港量预计近50万吨，9月份40-45万吨，目前港口棕榈油库存已经回升到31万吨，较上周低点27万吨已经有所回升，后期还将逐步回升。而港口商检虽然仍然较慢，但经过1-2个月的适应，市场已经按新的商检周期安排船期，不会再有明显影响。
2、截止8月22日，马来西亚棕榈油FOB价格与南美豆油FOB价的价差仅31美元/吨左右，远落后于正常100-120美元/吨的价差水平，国内豆棕现货价差则不足200元/吨，严重抑制了棕榈油需求，终端消费大多转向豆油或菜油。近期港口棕榈油市场基本有价无市，成交寥寥无几。而9月份之后，随着天气转凉，棕榈油消费将进入淡季。后期棕榈油市场需要重新争取市场份额，必须重新拉大与豆油的价差。
3、马来西亚棕榈油8月份大幅上涨主要源于8月份出口量的急剧增长，但目前的高增长势头无法持续，增速将逐步下滑，从SGS的数据来看，8月前半月出口增速达到31.6%，8月前20天已经降低至27.4%，下旬增速还将继续放慢，全月增速因在20%以内。进入9月份出口量可能出现下滑，9月中旬出口报告公布之后，芝商所的交易所合作伙伴BMD棕榈油压力可能增大。上周BMD棕榈油涨势已经在2668令吉/吨一线受阻，并展开回调整理。短期或还将保持在2500令吉上方运行的，但如果美豆丰产及棕榈油出口放慢，9月份有可能跌至2400令吉甚至更低。
4、美国农业部8月报告一步到位将美豆单产大幅提高到48.9蒲/英亩的创纪录高位，而由于今年南美大豆减产，需求过早转向美国，市场需要美豆丰产来匹配强劲的出口需求，如果未来天气稍有闪失（比如收割期雨水过多），超高单产被证伪，美豆价格仍可能拉升。
鉴于上述原因，以及从下图2012-2015年的豆棕价差对比来看，目前的价差还处于低位区域，而同样处于走扩趋势的年份（2012、2015年）价差基本都在10-11月份见到顶点。预计豆棕价差继续收窄空间有限，未来几个月有望再度走扩，可以考虑逢低分批做扩大。
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