两广油企调研:油脂4季度或发力,下半年豆菜粕引领

2016-06-30
摘要:

  中信期货研究资讯 陈静  引言:  2016年上半年在宏观货币宽松大背景下,油脂油料板块走出一波显著上升行情,未来该价格行情是延续 [详细]

  中信期货研究资讯  陈静
 
  引言:
 
  2016年上半年在宏观货币宽松大背景下,油脂油料板块走出一波显著上升行情,未来该价格行情是延续还是掉头回落?这已成为目前市场关注的热点问题。在2016年下半年来临之际,我们于6月20日-24日对广东、广西大型油脂油料行业进行了调研,一路走访了广东、广西地区包括富之源、植之元、中纺、中粮、渤海、大洋、大海、枫叶及九三等在内的大中型油脂油料企业。通过本次调研,我们重点针对油脂油料上下游产销现状进行了摸底研究,为我们预判下半年油脂油料行情及投资提供具有重要参考价值的一线实调依据,也夯实了我们此前对于油脂油料下半年投资研究的观点。
 
  现将行程调研结果主要内容及我们对于下半年投资策略汇报如下,希望对投资者下半年投资提供参考。
 
  调研时间:2016年6月20日-24日
 
  调研地点:东莞-广州-湛江-钦州-防城港
 
  调研对象:富之源、植之元、中纺、中粮、渤海、大洋、大海、枫叶及九三等当地大型油脂企业。
 
  调研总结:
 
  广东、广西地区豆、菜粕库存低位,预计8~9月原料供应逐渐偏紧,而豆油、菜油库存均处于中高位,且上升速度迅速,在三季度下游消费淡季,由于油脂去库存节奏慢,后期不排除出现油厂油脂库存憋库可能,使得目前高开工水平难以维持,从而将继续令企业豆粕、菜粕供应预计一直处于偏紧,利多国内两粕价格;另外,结合拉尼娜天气发生下美豆单产不断被下调的预期,我们预计今年3季度豆、菜粕将延续演绎牛市行情,到了4季度初,或受新豆上市冲击后有小幅回调,稍作调整之后,将受国内养殖业好转支撑,继续上升行情,引领整个油脂油料板块下半年行情。
 
  而油脂方面,在下半年,不同于豆、菜粕,因需时间消化目前持续快速上升的库存,故3季度预计油脂价格承压盘整;而4季度后,随油脂消费旺季到来,库存压力削减,预计油脂价格或将也呈趋势性上升行情。
 
  调研内容提炼:
 
  1、上游:两广油脂企业大豆库存可覆盖至3季度中期,后期预计库存趋紧
 
  此次走访的两广油脂企业,基本上目前大豆库存供应充足。其中,上游大豆、菜籽、棕榈油库存基本均比较充足,预计广东湛江、广西钦州、广西北海及防城港等地区后期货源可覆盖至8-9月,船期港口接货、到船节奏上目前均比较顺畅,后期每家企业仍陆续有2-3船大豆或油菜籽到船,故预计3季度两广地区进口油籽供应比较充足。例如,钦州被访企业,目前企业大豆库存3~4万吨,近期刚有1船到港,平均每月2船,菜籽平均两月1船,原料供应到船情况良好。
 
  不过,据广州被访企业、防城港被访企业等反映,8-9月之后随着企业买船量下降,后期大豆货源将呈现偏紧之势。据广州被访企业,企业大豆近期买船,但对8月之后南美大豆买船节奏明显放慢,船期安排上也比较慢,预计8月之后国内港口南美大豆到货量逐渐下降。
 
  后期买船下滑,主因:(1)目前企业上半年采购原料充足,大豆库存量整体上能覆盖到8月份国内的企业使用量;(2)外盘原料价格目前偏高,企业榨利情况并不理想,企业购货态度趋于谨慎;(3)与企业年初采购计划存在关系。据防城港被访企业油脂,大豆年度采购计划量同比下降。该企业年初做计划,已将全自然年的大豆采购量确定,后期仅月度调节,整体量变动有限,据悉企业计划采购量为200万吨左右,同比去年减少70~80万吨。目前企业大豆库存量为7万吨(库容15万吨),基本上企业每个月是2~3船,本月已无船,企业预计7月还有2船到港,由于全年计划量减少,预期后期原料供应量日趋偏紧。
 
  2、上游:企业对9月进口菜籽政策持谨慎,现有船期均安排于9月之前
 
  据防城港被访企业,因政策存不确定,9月之后无买船计划。该企业菜籽库存1~2万吨,后期还有1船菜籽到货,船期至8月份,9月份就没有订单了,企业较为谨慎,表示后期是否订船具体看菜籽进口政策情况。
 
  据湛江被访企业,上游菜籽原料充足,预计政策变化对其影响有限,不过也持谨慎观点。该企业菜籽目前库存10万吨,且后期1~2月基本上是每个月有1条船,按双榨线均开启考虑,即按一周加工菜籽1万吨计算的话,目前的库存可以用2.5个月,再加上途中的进口菜籽,可以预计企业的货源用量可以覆盖整个3季度。因此,企业方表示进口加菜籽严控措施即便9月实施,对本企业加工进度影响有限;此外,企业本身目前对于进口货源的品质,要求也是贴近国家9月新标准要求。不过,企业对9月新标准实施后市具体反应也不确定,故该企业也将进口的加菜籽的最后一批到货期安排在9月前,至于9月后进口安排视市场情况而定。
 
  3、上游:广西毛棕榈油随用随买,当地企业需求表现一般
 
  关于两广走访的棕榈油企业,企业对毛棕榈油需求清淡。其中,钦州被访企业棕榈油,春节前后两个月各有1船,后期没有计划,原先10月还有1船但被洗船,目前棕榈油罐容比较大,原料方面库存方面不具压力。
 
  另防城港被访企业,因榨利不理想,今年企业多采用直接从广州港口随用随买方式,且采购规模萎缩严重。据悉,今年毛棕榈油采购较少,由于今年顺价情况少,下游需求不高,且企业订单量不大,每单量仅1000吨,故多直接从广州港口进口,而不是从马来、印尼等海外订购大单。
 
  4、中游:豆、菜粕库粗维持低位,预计后期供应趋紧
 
  此次被走访企业普遍表现为:豆粕、菜粕库存均处于历史低位,而豆、菜油库存处中高位。根据目前企业高开工情况、以及豆菜粕热销等,不排除后期油脂库存出现憋库可能,预计豆、菜粕库存后期呈偏紧趋势,延续目前供不应求局面。
 
  其中,豆粕、菜粕库存不高,部分企业甚至为“零”库存。其中,湛江、北海、防城港等被访企业今年同比去年同期,几乎呈现无库存状态,部分企业下游采购商甚至7-8天还未能提货现象。例如,湛江被访企业,企业菜粕库容5000千吨,而企业去年同期还有100吨菜粕,今年目前库存量几乎没有,企业目前已不对外报价,仅有的库存也先优先考虑售给企业忠诚客户;防城港被访企业,前期还有3万吨,目前量已经很少了,粕走货速度良好;北海被访企业,企业豆粕库存目前几乎是零库存,且企业已开始实行限量供应,供应偏紧。
 
  5、中游:油脂库存中高位基础上继续快速攀升
 
  油脂今年因下游终端需求疲弱影响,提货节奏放缓,企业油脂库存始终不能得到有效缓解。其中:
 
  (1)两广企业油脂库存已为企业库容1/2以上。东莞被访企业,豆油库存偏大,已占其油罐库容的2/3,油库存压力上升已威胁到企业开工率;另湛江被访企业,豆油库存高位,目前豆油库存为1.2~1.3万吨,其库容为2万吨;防城港被访企业,4级豆油库存有1万吨,企业毛豆油库容3.7万吨,总油库容是4.5万吨,此外还包括北海被访企业,企业目前豆油库存,其中企业工厂内,一级豆油库存7000吨,包括其他油合计共9000吨量,企业油罐库容是3万吨,整体库存压力尚可,不过销售端已开始有意识加大销售力度,库存上具备一定压力。
 
  (2)广东地区部分企业油脂高库存已威胁到企业正常开工,油脂库存已出现憋库现象。其中,湛江被访企业,企业油菜籽压榨加工共2条榨线,在目前菜粕热销氛围下,企业却只开了一条榨线,企业表示主要因为菜油憋库,企业菜籽油库容量在2万吨,该水平已差不多水平贴近库容最大值。
 
  (3)广西地区豆、菜油出货慢,致使油脂库存增速显著。据钦州被访企业,钦州当地油脂库存平均以1万吨/日上升。该企业豆油库存1万吨(库容压力2万吨),菜油库存1.2万吨(库存库容1.5万吨),油库存占到库容1/2比重,但据企业了解,虽然该企业油库存压力尚可,但当地油脂每日库存平均以1万吨速度增长,增速显著,周边大型油厂普遍都有出货压力;防城港地区油企业存在同样类似压力,据广西防城港被访企业,该企业目前豆油库存2万吨,但4月合同单比较大,且6月提货速度比较好,所以豆油库存压力相对而言不大;而菜油库存1万吨,企业整体库容4~5万吨,虽企业菜油库存压力不大,但下游走货速度慢、菜油合同单相对豆油较少令企业感到压力。
 
  (4)为应对油脂库存压力,部分企业已有滕库计划。据钦州被访企业,目前豆油库存1万吨,企业豆油库容1万吨,计划腾棕榈油空库8000吨备用,另其外部租有库房2~3000吨。
 
  综上,据企业反馈,广东、广西地区油厂,均保持高开工率,本身两广地区油脂产能就过剩,目前受豆粕需求强劲支撑,预计豆粕库存与豆油库存差距将持续拉大,豆油库存后期上升显著,而豆粕库存呈供不应求态势。
 
  6、中游:预计后期国储菜油出货速度加快,将打压湖南及云贵川油脂价格
 
  上半年已抛储菜油恐7~8月集中入市,打压远月菜油价格
 
  (1)据两广油脂企业了解,前期已抛储的200万吨菜油,集中于大中小油厂或贸易商手中,目前仅15~20%入市,出库量仅40~50万吨,还有160万吨尚无出库,上半年抛储菜油出库比较缓慢,主因抛储油品质差,市场避而不用,参与竞拍的大型油厂走货主要集中于湖南地区,而由于抛储油品质太差,目前当地散油加工企业更倾向用进口菜籽压榨油,避开采购国储菜油。
 
  不过自6月中下旬以来,国储油出货节奏加快,预计将对云贵川油脂价格形成打压。主因:(1)保证金折损压力。因有规定竞拍成功后需提交500元保证金,超过45天规定未出库企业,将面临逾期保证金折损问题,故届时不排除已拍企业折价抛售前期竞拍的国储菜油。(2)企业资金压力。预计大型企业会将所拍的储备油至四季度,待行情转好后进行抛售,但中小拿货的贸易商,由于本身资金压力,预计会将已竞拍的菜油抛售在7~8月,届时料将对远月1701月菜油合约3季度价格打压。
 
  除湖南地区,据钦州被访企业,云贵川地区企业前期也竞拍了一些抛储菜油。这部分菜油预计有10~20万吨,其中云南地区5~6万吨,贵州地区有8万吨,四川地区也有部分量,按云贵川菜油往年消费情况估算,这部分消化需至8月份,有的企业甚至预估更长达10月份。预计受此影响,叠加抛储菜油具备价格优势,云贵川油脂价格上行将受阻。据钦州、防城港等被访企业预估,这部分抛储菜油在销往终端之前,需进行处理,或精炼、或掺兑其他油,精炼成本预计100元/吨,若以掺兑后再卖则成品油成本相对更低。按照前期竞拍底价,精炼菜油价格比精炼豆油便宜100元/吨,故预计凭借这价差优势,前期已竞拍的抛储菜油将对其他油形成替代,据钦州被访企业,预计抛储菜油对其他油脂替代幅度约10%。
 
  7、下游:今年养殖业好转,豆、菜粕下游走货成交良好
 
  两广油脂油料下游走货呈现“冰火两重天”景象,其中,得益于下游养殖业好转,豆粕、菜粕呈现货源供不应求局面。企业库存偏紧,下游贸易商、饲料厂商,在油脂厂拿不到货。其中:
 
  豆粕方面:(1)据东莞被访企业,该企业下游豆粕成交同比上10~20%。整体情况整体良好,走货顺畅,库存基本以15~30天为多,包括该企业在内的周边油厂今年豆粕成交均表现良好。(2)据防城港被访企业,今年豆粕贸易商囤货,对豆、菜粕价格上升贡献应该比较有限。目前企业主以大型贸易商采购为主,前半年贸易商囤货且盘面做空,造成严重亏损,如今贸易商比较谨慎,正常走货,基本上没有囤货现象。(3)得益于下游养殖业改善,豆、菜粕走货情况良好。据防城港被访企业,当地大型养殖企业,豆粕库存流转周期现已加长至10~15天,此前仅为7~8天,大型养殖企业增加本企业豆粕周转周期及流转库存量。
 
  菜粕方面,亦表现紧俏。据湛江被访企业,主要受益于今年企业终端水产养殖同比去年好转,去年同期因台风水产养殖业受损严重,今年情况相对良好。(1)水产投苗期集中,水产旺季延长。今年年初受天气转冷,鱼苗因受冻大面积死亡,使得今年投苗期比较集中,且时间相对往年后置,使得今年天气养殖旺季相对往年会延长;且这点也得到了北海被访企业印证,据企业,从今年3月3日以来,当地养殖情况就逐渐转好,今年以来一直表现不错,预计该行情将延续至7月。(2)菜粕下游需求已为刚性,不具被替代空间。今年DDGS对菜粕不构成替代,去年至今DDGS进口方面受损严重尚未得到有效恢复,且DDGS即便年初价格创新低时都没有对菜粕形成替代,说明菜粕目前在水产养殖的添加比例已为刚性水平。(3)另据防城港被访企业,除下游养殖行情转好外,上半年菜粕出口也令目前供应偏紧。防城港当地,有大型企业在价格合适情况下,通过其海外企业将国内部分菜粕出口至东南亚国家,据了解全国1年菜粕出口规模在5~10万吨规模,叠加大型企业前期囤的货已陆续出货等,使得目前当地菜粕供应偏紧。
 
  8、下游:终端需求低迷,油脂下游消费俨然进入寒冬节奏
 
  相对于豆、菜粕热销景象,油脂下游购销表现冷清。据湛江被访企业,目前企业豆油基差虽销售至8月,但销路不理想,前期升水卖得不错,目前贴水都销售不出去,分析原因有以下几方面:
 
  (1)今年豆、菜粕需求强劲,对于油库容尚可的企业,加大开工率,使得企业油库存上升节奏明显加快,货源供应上不缺。据钦州被访企业,目前一个月17~18天开工,也有20~23天均开工,大豆榨线全开,菜籽也就前期因停电停了几天,其他时间均开,此外还包括北海被访企业在内的广西地区其他油厂,据了解均将保持高开工,而本身两广地区油脂产能就过剩,故受下游需求强弱不同影响,预计豆粕库存与豆油库存差距将持续拉大,豆油库存后期上升显著。
 
  (2)贸易商销量下滑,从而削弱其向油厂拿货需求。据钦州被访企业,该企业贸易商销量下滑20%,制约油脂提货速度,该企业以散油为主,所以销售对象主要以贸易商较多,据了解目前接货的贸易商销量5月环比4月下降20%,从而使得油的需求走弱。
 
  (3)当地餐饮业今年表现不理想,叠加前期抛储菜油陆续出货冲击市场。据防城港被访企业,棕榈油走货量下降,一般每年6~9月棕榈油掺兑比例走高,但今年情况一致不好,预计今年8~9增量有限,据该企业分析,除豆油竞争外,主要是当地餐饮业今年整体情况不理想;另据钦州被访企业,该企业情况相对较好,目前企业油脂出货已卖到7月份,且均以现货价销售,合同量豆油6000吨,菜油6000吨,但当地周边大型油厂目前均有出货压力,目前菜油出货放慢,主要受抛储菜油影响。
 
  下半年投资策略:
 
  基于此次我们对广东、广西调研结果,以及前期我们上半年我们对于油脂油料板块的研究,我们提出下半年油脂油料板块投资策略建议,仅供参考:
 
  (1)趋势性操作策略:
 
  粕:逢低布局多单;
 
  油:3季度区间多单、4季度逢低做多。
 
  (2)套利策略:
 
  跨品种套利操作:I买豆油抛棕油、II买豆粕抛豆油、III买豆粕抛菜粕。
 
  跨期套利操作:棕榈油品种买远抛近。
 
  期现套利操作:棕榈油抛现买期、豆油买现抛期。
 
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