豆油:利空仍在,期价或重回跌势

2016-04-20
摘要:

  国泰君安期货 吴光静  4月下旬,在美豆价格强势击穿1000美分的带动下,CBOT豆油价格也于4月20日创下本轮反弹的新高35 29美分 磅,从 [详细]

  国泰君安期货  吴光静
 
  4月下旬,在美豆价格强势击穿1000美分的带动下,CBOT豆油价格也于4月20日创下本轮反弹的新高35.29美分/磅,从去年8月下旬至今CBOT豆油反弹幅度达到约37%;DCE豆油指数也于21日上冲至6444元/吨的新高,反弹幅度约25%。我们认为,影响豆油价格的利空因素仍在,后期豆油价格上涨空间有限,有望重回跌势。
 
  1、全球植物油:产量上调 压制价格
 
  据最新USDA预估,2015/16年度全球植物油产量1.7956亿吨,较3月预估上调87万吨,这也是USDA连续三个月上调植物油产量,再创历史新高。全球植物油期末结转库存同步上调至1695万吨,较3月预估上调49万吨。在全球植物油产量、库存等关键数据上调的背景下,植物油价格受到限制。
 
  2、全球豆油:库存消费比上升
 
  据USDA报告,2015/16年度全球豆油产量5210万吨,较3月上调9万吨,这也是USDA连续第11个月上调本年度豆油产量预估,豆油产量也不断刷新历史记录水准;消费量5120万吨,较3月下调8万吨;期末库存374万吨,较3月预估上调9万吨,从而全球豆油库存消费比7.3%,较3月预估上升0.8%。我们认为,2015/16年度全球豆油产量和库存上调,消费下调,从而豆油库存消费比上升,对于豆油价格具有利空影响。
 
  3、美国豆油:3月产量和库存均上升
 
  据NOPA报告,2016年3月美国豆油产量18.41亿磅(约83.49万吨),环比上升7.76%,同比增加1%,创下历史同期最高产量;美国豆油库存18.59亿磅(84.3万吨),环比上升3.73%,同比增加31%。我们认为,3月美国豆油产量和库存无论是环比还是同比均有所增加,利空美国豆油价格。
 
  4、美国大豆:大豆/玉米比价攀升 预计激励农户种植
 
  3月底USDA年度首份官方种植面积意向报告预估今年美国大豆的春耕面积预估为8223.6万英亩,同比下降约0.5%,处于历史第三高位。我们从大豆/玉米的比价关系来看,3月以来CBOT大豆/玉米比价不断飙升:截止4月20日,CBOT大豆5月/玉米5月比价约2.55,CBOT大豆11月/玉米12月比价约2.47,均维持近九个月以来的高位区间。我们认为,在美豆种植期间,大豆/玉米比价飙升有利于激励美国农户在实际播种中增加大豆种植面积,从而美豆种植面积保持高位预期,将会继续压制豆类价格。
 
  5、美国豆油:周度销售环比下降
 
  据USDA出口销售报告,4月7日当周美国豆油周度出口量8839万吨,环比下降2.8%,连续第三周下降;同比上升5%,在2008年-2016年同期处于第六位。截止4月7日当周,2015/16年度美国豆油累计销售61.8万吨,处于历史同期第五位。由此可见,3月下旬至4月上旬,美国豆油出口情况并没有好转,这对于美国豆油价格也具有利空影响。
 
  6、南美大豆:天气炒作难持续 丰收依然在望
 
  据USDA报告预估,2015/16年度南美大豆主产区巴西、阿根廷和巴拉圭大豆产量分别为1亿吨、5900万吨和880万吨,维持历史最高位或第二高位。由于南美大豆关键生长期已经基本过去,4月USDA报告再次上调阿根廷大豆产量,今年南美大豆丰收趋向于明朗化。当前市场因阿根廷的多雨天气延缓收割进度从而担忧产量下降,我们认为,收获季节的多雨天气对于产量不会形成实质性的损害,后期一旦天气好转,收割进度将会加快,今年南美大豆丰收预期依然压制豆类价格。
 
  7、中国豆油库存:有所回升
 
  根据统计,截止2016年4月20日中国豆油港口62.7万吨,高于上周同期58.75万吨;截止4月18日当周油厂库存62.13万吨,也回升至3月下旬以来的最高位。2月中国豆油进口8万吨,环比上升7倍,同比上升43倍。随着豆油进口的增加,豆油港口库存仍有可能继续增加。4月中旬以来,国内大豆压榨的开机率有所恢复,我们认为随着进口大豆集中到港以及开机率的提升,后期油厂豆油库存也会继续攀升,这也将压制豆油价格。
 
  综上所述,我们认为影响豆油价格的利空因素仍在,豆油熊市格局尚未改变;前期价格快速上涨已经透支了原本支撑价格的利多因素;后期豆油价格有望重回跌势。
 
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