方正中期 杨莉娜
棕榈油跌至9月以来新低点后，跌势有所放缓。前期利空在近期回落中得到较为充分的反映，且国外产量高峰见顶回落，以及国内库存见顶显著，或令棕榈油否极泰来，逐渐企稳，甚至出现阶段的反弹。
宏观因素继续搅动大宗商品
美联储加息预期升温，美元强劲，而巴黎暴恐事件，则令资本市场避险情绪有所上升，美元持续强劲，这对以美元标价的大宗商品而言仍显压力。不过，后期人民币加入特别提款权货币篮子可能性增大将值得关注，一旦成为全球新的储备货币，将为我国带来更多便利。人民币成为国际结算货币后，货币贬值、物价上涨的可能性也就会随之降低；其后，大宗商品也就是能源商品、基础原材料和农副产品，就可以用人民币计价，汇率风险下降，以前美元升值总会担心进口商品成本升高，人民币加入特别提款权SDR后可能就没那么担心了。这对于棕榈油进口企业而言，将会在汇率安全上得到更多便利。
供需因素渐转向
马来西亚棕榈油增产周期将结束，11月至次年3月或将进入比较迅速的产量下滑阶段。此前厄尔尼诺对于棕榈油产出的影响，在增产周期体现的并不显著，而且印尼2012年以后新种植的树木进入供应成熟期，平滑了很多减产影响，在厄尔尼诺的前期炒作之中，市场供应较为充足，且印尼货币贬值的优势也在其中得到体现，供应转向较为便利，棕榈油价格反弹也难持久存在。不过，由于厄尔尼诺对于产出影响的滞后效应，还是会在2016年较显著的显现出来。印尼2016年棕榈油产量在厄尔尼诺的影响下，可能会出现5%-20%的减产，还需看厄尔尼诺的持续时间和强度。就近期的预测来看，据国家气候中心监测数据显示，目前基本确定会发生厄尔尼诺事件，并将持续到明年春季，预计在今年11~12月达到峰值。因此本轮价格充分回落后，后期棕榈油在减产加速之下料会逐渐呈现易涨难跌之势。
图：马来西亚棕榈油产量料会出现快速下滑
来源：方正中期期货研究院整理
产量峰值已到，而需求影响也较为强烈。近期出口来看，马棕油11月上半月出口环比增长，较上旬出现明显改善，近期的价格急落刺激新增需求出现。不过，从库存情况来看，高库存还是棕榈油较大的一个问题。当前马棕油10月末达到283万吨的高库存水准，随着减产速度加快，高库存增速可能放缓甚至出现逐渐见顶回落。不过，照当前的产量与出口形势产量出口差约在30万吨左右，其国内需求相对较小，因此库存显著回落可能在明年初更显著体现。这两月止涨不增已经是较为利多的情况。此外，印尼的库存也较为庞大，大概在300万吨附近。因此整体两国的出口竞争还是较为激烈，后期出口需求变化与产量变化相对比较情况将影响反弹的程度。
此外，国际市场豆棕油价差已经100美元附近波动，近期美豆油偏强运行，有助于吸引价差扩大后的需求出现。而就豆油情况来看，虽然豆类供需庞大，但后续继续偏空调整可能性不大，且美豆类需求端影响加大，美豆出口较好等因素，也将令价格表现出抗跌性，美盘趋稳则增大棕榈油后期反弹砝码。
国内市场压力减少
国内市场棕榈油港口库存已经回落至70万吨附近，根据需求情况来看，这已经回归至50-80万吨的正常空间。由于内外盘倒挂持续和加剧，9月起国际市场植物油大涨偏强，棕榈油曾一度内外倒挂严重，国内进口利润进一步恶化，后期进口量料缩减，未来库存压力会进一步下降。从到港预期来看，10-11月棕榈油月均进口料不足50万吨，以过去年份同期表观消费量类比，同期平均消费量基本也在50万吨上方，因此后期进口数据相对较少会令库存压力进一步下降。前期国内棕榈油杀跌或有部分贸易商现货较多涌入市场造成，这个因素，随着国内库存的逐渐下降压力料减弱。同时，豆油融资性进口消失，进口预期也较去年出现显著回落，第四季度到港预期可能仅在20万吨左右，虽然大豆预期到港较多，压榨积极，但第四季度通常为植物油消费旺季，供需相对而言已较前期出现明显好转，利于价格的恢复性反弹。
展望后市，前期利空因素得到较多消化，棕榈油基本面因素利空逐渐消化，利多题材后续存在发力可能，但是由于整体供应格局仅是处于向利多方向转变，而并未有显著的转折倾向转变，因此整体的价格走升态势还宜以阶段反弹思路对待。后期厄尔尼诺对产量的进一步影响，宏观大势变化，原油走势等也将影响棕榈油反弹节奏。
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