华尔街见闻 作者：海通 姜超
金秋十月刚过，秋粮收获正当时。但今年入秋以来，粮食主产区的三大主粮收购价格均出现不同程度的下跌。从供需看粮价下行趋势短期难以逆转，将从成本下降角度制约猪肉消费价格上涨，也意味着此前CPI中唯一上涨因素已经消失，而未来通缩风险将显著升温。
粮食价格大跌，供需短期失衡
三大主粮全线下跌，首现收购价下调。国庆节后大米、小麦价格均出现跳水，玉米价格也创出11年以来新低。今年临时存储玉米收购价为每斤一元，为08年来首次下调最低收购价，但目前玉米市场价已远低于最低收购价。
“三量齐升”怪象，改变粮价政策预期。粮食价格大跌，主要受国际粮价低迷和国内粮食库存高企影响。我国粮食产量连年增长，但国家收购临储的行政干预，导致粮食库存储备增加。同时由于我国粮食价格高于国际价格，导致进口量增速迅猛。生产量、进口量、库存量“三量齐增”，加剧了国内粮食供大于求的失衡。而今年粮价下调，代表粮价政策预期生变，从保护粮价转向促进粮食去库存、并刺激市场需求。
国际粮价料持续低迷。美国农业部预测2015-16年度全球小麦和大豆供大于需的局面将持续，16年玉米、小麦、大豆价格较15年均继续下跌，水稻价格仅微幅增长。
饲养成本下降，限制猪价上涨
饲料成本下降，支撑养殖利润。玉米、大豆等粮食作物是养殖业的重要饲料原料，近期猪粮比再创8.41的4年新高，远高于盈亏平衡线，支撑养殖利润恢复，增强养猪户的补栏信心，生猪存栏量自6月见底后缓慢回升，增速持续扩大。
利于恢复供给，压制终端猪价。饲料成本下降增强了生猪供给恢复能力，同时养殖户利润处于高位，对猪价接受度较高，出栏积极性也较高，近期猪价出现全线回调。长期看，由于能繁母猪持续去产能，生猪供求将呈现短缺局面，猪价顶点也因而延后，拉长猪周期。但由于短期供应增加，叠加需求回暖缓慢，四季度猪价缺乏大幅上涨的动力。
PPI持续恶化，经济依旧疲软
9月PPI同比下降5.9%，持续恶化的颓势短难扭转。工业的持续通缩与实体经济不景气高度相关。一方面，产能过剩仍在逐渐消化，工业投资增速大幅下滑，增大经济下滑压力，另一方面，实体经济需求不足导致工业持续通缩，工业品价格持续走低。
通缩风险升温，宽松仍有空间
粮价下跌超预期，而且从供需看粮价下行趋势短期难以逆转，将从成本下降角度制约猪肉消费价格上涨，也意味着此前CPI中唯一上涨因素已经消失，而未来通缩风险将显著升温。
当前CPI重新下行，我们下调10月CPI预测从1.3%至1.2%，下调16年CPI预测至1%。在可以预见的未来，GDP平减指数难以转正，意味着若央行决心扭转实际利率上升的局面，当前1.5%的存款基准利率仍存在继续下调空间。尽管降息空间受零利率约束，但物价下行后企业实际融资成本居高不下，宽松周期仍远未结束。
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