中粮期货 童鲁特

　　棕榈油在美豆季度库存报告利空和6月份马来西亚平衡表利多的双重作用下，目前保持低位弱势。新作美豆的巨大产量与厄尔尼诺现象，成为后期对棕榈油价格判断的不确定因素。

　　1.棕榈油进口成本

　　1.1马来西亚棕榈油

　　2014年即使上半年产量略高，整体上全年仍是处于去库存的过程。相较去年198万吨的年末库存量和2040万吨总需求量，棕榈油的实际价值已经有所被低估。平衡表中预测值为天气正常的情况下产量和出口的增幅。上半年产量增幅较大，全年产量或将略高于上一年，至1940万吨。

　　供给：棕榈油产量受降雨和气温的影响较大。根据天气监测机构监测，6月马来西亚天气模型良好，6月份平衡表当中产量意外下滑，或因年初降水偏少，而干旱对产量的影响一般会推迟6个月左右。7月份监测显示，棕榈油主产区气温正常，降水量大于五年平均值和去年同期值。南方涛动指数显示目前厄尔尼诺出现的可能性和强度都在降低。

　　需求：本年度马来西亚国内需求月均20-30万吨。受国内产能的限制，生物柴油需求对国内需求的推动作用有限，下半年预计维持20-30万吨的月均使用量。出口方面，中国受制于国内庞大的油脂库存进口量不理想；印度需求因精炼厂对葵花籽的采购量增加而减少了棕榈油的采购量；欧洲的需求尚可。马来西亚汇率自2月份以来，美元兑令吉特从最高3.349，到近期的3.164，令吉特升值幅度5.5%，不利于棕榈油出口。

　　2.中国国内棕榈油

　　国内油脂商业库存居高不下，依然处于消化库存的状态。棕榈油港口库存量维持在100万吨以上。而油脂消费并无亮点。上半年棕榈油消费量近264万吨，与去年同期持平。7-9月是棕榈油传统的消费旺季，未来8,9月份消费量将会决定本年度棕榈油整体消费量的多寡，和最终去库存的幅度。工业棕榈油方面，棕榈油价格下跌至5500以内，即可成为理想的生物柴油原料，对棕榈油价格形成一定支撑。

　　国内棕榈油贸易融资占总进口量的50%以上，而目前进口倒挂严重，盘面进口亏损长期维持在600元/吨以上，对应现货倒挂近1000元/吨。棕榈油内外价格倒挂抑制融资需求，棕榈油进口量呈现下滑的趋势。预计未来数月棕榈油的月均进口在30-40万吨。

　　豆棕价差自2012年12月达到最大差值384美元/吨之后，持续回落，2014年2月还在短期内出现过棕榈油FOB报价大于豆油情况。两者价差过小，将会抑制棕榈油的需求。

　　3.操作建议：逢低做多棕榈油

　　4.风险提示：

　　在油脂整体基本面未改变，国内油脂消费需求难有起色的前提下，建议反弹及时止盈。　　厄尔尼诺现象出现的可能性在降低，关注天气变化对棕榈油走势的影响