来源：粮油市场报 陈艳军

　　国际市场大豆丰产这一重大利空还未消化完毕，国内植物油库存压力在供给增速大于需求增速的情况下仍难好转，国内植物油市场的熊途未尽，期货操作上多单谨慎入场，现货建议随用随购。

　　2014年上半年，国内植物油市场箱体区间震荡，主要品种震荡幅度在700～850元/吨之间，市场购销清淡，油厂库存长期居高不下，中间环节基本零蓄水，市场心理悲观。预计下半年国内植物油市场将见自2009年以来这波下跌行情的底部，并出现一波反弹。

　　上半年植物油价区间震荡

　　上半年，国内植物油行情分为3个阶段：春节前国内植物油行情延续2012年尾走势，继续下跌，价格见4年新低；春节后到3月上旬，国内植物油价格出现近10%的较大幅度反弹；3月中旬到6月底，国内植物油价格再次探底。

　　据分析，上半年国内植物油价格区间震荡的原因主要有:2013/2014年度（上年10月至次年9月）北美大豆丰产上市，全球大豆供给由紧偏松，CBOT大豆期价在春节前震荡回落，进口大豆到港成本环比下降，原料价格下跌带动下游产品在春节前见4年新低。

　　春节期间到3月上旬，外盘资金热炒南美大豆产量低于预期和棕榈油主产国因干旱可能产量下降，CBOT盘大豆期价和马盘棕榈油期价均出现15%左右的大幅上涨，国内植物油需求对外依存度达67%，外盘价格上涨，必然带动国内植物油上涨，但在国内植物油长期基本面偏空的压力下，国内涨幅仅10%，明显小于外盘。

　　3月中旬至5月中旬，资金热炒美豆出口和压榨需求高于预期，美国国内大豆在新季大豆上市前供给偏紧，CBOT大豆见年内新高并在高位运行，但并未带动国内植物油期现货价格向上或高位运行，国内植物油弱势震荡，重心下移。

　　马盘棕榈油期价因主产国进入生产旺季，且出口需求不景气而大幅下跌，从3月中旬到6月底，马盘累计跌幅在15%以上。

　　国内植物油供需基本面严重偏空，部分油厂因胀罐而出现停产，油厂多选择降价走货的策略。5月下旬    至6月底，美国大豆种植面积创历史新高，主产区天气良好，美豆总产量预估破亿，CBOT盘豆类商品大幅下跌，国内植物油价随之向下。

　　下半年或现一波反弹行情

　　预计下半年国内植物油市场将见自2009年以来这波下跌行情的底部，并出现一波反弹。因国内植物油市场供需基本面偏空的局面将长期存在，在CBOT大豆期价见底之前，国内植物油市场维持底部区间震荡思维，在CBOT大豆见底后，国内植物油价格拐点将出现，转为趋势震荡向上思维。

　　同时，“粕强油弱”的比价关系将终止，甚至会出现阶段性的“油强粕弱”，油粕比价将有所恢复，这一关系调整将持续到明年。

　　由于行情是由外向内传导，主要植物油品种中，棕榈油一开始表现总体强于豆油和菜油，但随着CBOT大豆跌到位，豆油将处于主导地位，届时豆棕价差将缩小。菜油跟随棕榈油、豆油的走势，但在临储菜油的压力下，菜油走势多数时间弱于棕榈油和豆油。

　　五大利多支撑下半年行情

　　利多一：市场认为向下空间有限。

　　国内植物油市场自2009年2月开始下跌，至今累积跌幅已达42%～45%，豆油、棕榈油和菜油价格均见5年来的低点，资金追空积极性不高，反而趋势性做多资金将逢低择机进场。

　　利多二：资金开始向有利于豆油价格的方向转移。监测数据显示，国际市场资金对持续近两年的“多粕空油”操作进行解锁，连续7周基金减持CBOT盘豆粕多单而增持豆油多单，基金多是追逐趋势，这说明国际市场油粕关系比已见底部，在底部盘整后将逐步回升，届时国内油粕关系比也将跟随回升。

　　利多三：CBOT盘大豆有阶段性反弹需求。从5月22日到7月14日，CBOT盘大豆近月合约累积下跌20%，目前CBOT大豆期货净空头部位创4年来新高，大豆期货价格处于严重超卖状况，有阶段性反弹需求。     利多四：国际市场生物柴油产量和需求增加，有助于提高豆油、棕榈油和菜油消费数量，改善其供需基本面。

　　《油世界》预计，2014年全球生物柴油产量将达2910万吨，较上年增加200万～210万吨，其中有950万～960万吨棕榈油、730万吨豆油、640万吨菜油被用于生产生物柴油。2014年阿根廷生物柴油产量将达到245万吨，较上年增加45万吨；巴西生物柴油产量将达到310万吨，高于上年的256万吨，生产生物柴油的豆油用量将从上年的189万吨增加至223万吨。监测数据显示，去年10月份至今年4月份美国生物柴油消耗的豆油数量达到131.6万吨，同比大幅增加26.6%。

　　目前包括巴西、美国、印尼等国家均要求提高生物柴油的掺混比例。

　　而阿根廷政府将生物柴油出口关税由此前的21%下调至11%，同时暂停征收国内生物柴油消费税，这将促进该国生物柴油行业的发展。美国、巴西、阿根廷、印尼和马来西亚生物柴油产量大幅增加，将有助于提振豆油和棕榈油需求，进而对国际市场植物油价格形成支撑。

　　利多五：自然灾害仍是资金炒作的主要题材。世界气象组织称，今年底可能形成厄尔尼诺天气，从目前到    8月底形成的几率为60%，10～11月形成的几率为80%。澳大利亚气象局称，明年春季出现厄尔尼诺天气的几率为70%，而中国、美国相关机构也均发出相似警示。若成真，则直接影响明年全球棕榈油产量预期，届时马盘棕榈油将触底拉升，并带动国内外植物油期现货价格。

　　四大利空压制下半年市场

　　利空一：2014/2015年度美国大豆期末库存将增至4.15亿蒲式耳，较上年度增长1.96倍，供给紧张局面得到彻底改善。美国农业部预计2014/2015年度美国大豆播种面积为8480万英亩，预计收获面积达创纪录的8410万公顷，远高于上年度的7590万公顷，单产预估创纪录高位的45.2蒲式耳/英亩，预计总产量达38亿蒲式耳，远高于上年度的32.89亿蒲式耳。受美国大豆产量预估大幅上调的影响，预计2014/2015年度全球大豆产量将达创纪录的3.05亿吨，全球大豆期末库存上调至8531万吨，同比增加1807万吨，大豆库存消费比回升至30%的高水平。

　　利空二：美豆最终产量达到预估的可能性较大，CBOT盘大豆将跌破1000美分/蒲式耳，甚至有到880～900美分/蒲式耳的可能。美国农业部作物生长报告显示，截至7月20日当周，美国大豆生长优良率为73%，高于去年同期的64%，为历史同期最高水平；开花率为60%，分别高于去年同期的43%和5年均值56%；大豆结荚率为19%，分别高于去年同期的7%和过去5年均值的17%。加之今年美豆早播，总产受早霜影响的可能性较小，预计8月下旬总产量就会明朗。

　　利空三：我国植物油供需基本面将长期偏空，在基本面不给力的情况下，只有原料价格见底后回升，带来成本输入型上涨，才会使得国内植物油期现货价格出现趋势性拐点。目前国内植物油年人均消费量已由本世纪初的80～10公斤上升到24～26公斤，接近国际人均植物油消费较高地区的数量，说明我国植物油消费高增长期已过，进入0～2%的低增长期。而在国内压榨产能严重过剩    和国内对植物蛋白的高需求增量下，国内植物油供给量却仍保持较高水平，近2～3年呈现出明显的供给增速大于需求增速局面，致使国内植物油库存长期居高不下。

　　仅以上半年为例，上半年我国累计进口食用植物油360万吨，较去年同期减少24万吨，但上半年我国累计进口大豆3421万吨，较去年同期增加672万吨，相应产生的豆油增加124万吨；上半年我国油菜籽进口量预期为284万吨，同比增加107万吨，折油增加菜油约45万吨；在不考虑葵油等其他小品种油进口增量的情况下，我国上半年植物油供给量同比增加145万吨，同比增幅达9.7%，远高于国内目前0～2%的需求增速。

　　利空四:国家握有大量储备，市场患有恐高症。目前国内临储菜油数量接近640万吨，占目前国内植物油年消费总量的20%偏上，如此庞大的数量将使国家在国内植物油价格剧烈波动时具有较强的调控能力，国内植物油市场将有恐高症。此外，2009～2011年的临储菜油储备均已过正常的储备期限，需要轮出，何时轮出，何价轮出，均会对阶段性的国内植物油市场产生较大影响。总体来说，国内植物油走势将弱于国际市场。

　　国内植物油市场熊途未尽

　　综合分析，虽然国内植物油价格已处于以年度计算的长线运行区间的底部区域，油粕关系比也开始有向有利于油价方向转换的迹象。但应看到，国际市场大豆丰产这一重大利空还未消化完毕，国内植物油库存压力在供给增速大于需求增速的情况下仍难好转，国内植物油市场的熊途未尽，国内豆油价格有见6000元/吨的可能，棕榈油价格有再见5300元/吨的可能。

　　此外，国际市场大豆价格虽然有大幅下跌后技术上反弹的需求，但远未见真正的底部。因此，目前操作上多单谨慎入场，抢反弹也以短线为主；现货上建议仍是随用随购，不可急于囤积，承担不必要的时间成本和利息成本。若期盘价格逼近2008年低点，或利空出尽，原料价格见底后，方可陆续进场，转为多头思维。