光大期货 王娜

　　近期，马来西亚棕油出口不尽如人意以及美基金买粕抛油套利的活跃促使国内外植物油期现货价格持续下跌，国内豆油棕油主力合约跌破底部支撑继续下行，底部建仓多头再遭打击。

　　预计国内油脂价格将延续底部震荡表现。

　　一、 国际油价或成最后堡垒

　　近期，马棕出口的不尽如人意以及美基金买粕抛油套利的活跃促使国内外植物油期现货价格持续下跌，大有再探前期低点的意味。由于近期难有预期中的利多，因此目前市场对于国内外油脂市场的近期走势略显悲观。而从价格水平来看，在没有其他利多的情况下，市场预期国际油价将是国内外植物油价格底部支撑的最后堡垒。

　　经过最近一段时间价格的下跌后，马来西亚24度精炼棕榈油FOB报价已经跌破800美元/吨，对IPE原油价格贴水超过30美元/吨，历史极值是贴水70美元/吨~80美元/吨。另一方面，由于CBOT豆油价格的下跌，美国生物柴油生产利润也得到改善，根据有关研究报告数据显示，“目前生物柴油的生产利润为0.26美元/加仑(一周前为0.18美元/加仑)，而掺兑利润保持在0.12美元/加仑(一周前为0.15美元/加仑)。与此同时，根据EIA的数据美国2、3月份各生产生物柴油7600万加仑和9800万加仑，豆油用量分别为2.77亿磅(12.6万吨)和3.79亿磅(17.2万吨)，豆油占原料比例从1月的45.5%回升至50.4%和53.4%。”

　　全球知名油籽分析师JAMES FRY有一个较为著名的关于油脂价格的理论，即植物油的价格带。该理论表明，自2008年之后随着生物能源概念的兴起，世界主要植物油价格与国际原油价格之间均存在一定的溢价，并且植物油价格的下限是其与原油价格之间的溢价为零，换言之国际原油价格是植物油价格的底部。考虑到目前国际油价保持相对坚挺，且马棕对原油溢价已经成为负值，且美豆油在生物柴油中的用量也开始逐步上升，市场普遍预期国际油价若保持坚挺在近期有望对全球油脂市场构成底部支撑。

　　二、缺乏新利多支持 油脂价格底部运行

　　马棕油出口方面，根据最新公布的第三方船运机构数据显示，马棕五月份出口量尽管最终实现环比增加，但增幅却远逊于市场预期。而与产量的复苏相比来看，恐怕环比增幅不足10%的出口量将难以阻止马棕库存继续上行的步伐。此前分析机构测算若马棕出口环比增幅达到15%，那么五月末马棕库存可能攀升至180万吨-185万吨，然而目前马棕出口环比增幅不足10%，那么五月底的马棕库存可能将超过市场预期。总体来看，在目前斋月节需求逐步近尾声的情况下，国内外油脂市场缺乏有效利多提振，整体走势仍将维持底部运行。

　　根据第三方船运机构数据显示，2014年5月1-31日马来西亚棕榈油出口总量环比增加7.79%-8.84%，环比增幅继续下滑。分品种来看，24度棕榈油出口下滑，而33度和44度方面两家船运机构存在分歧。对应国家来看，几乎所有国家进口棕榈油都呈现出环比增加态势，但中国进口量环比下滑，印度和巴基斯坦以及欧盟进口增幅尤其显著，但相比前25天增幅明显缩窄。

　　依据以前的推断，“从历史增产情况来看，2007年-2013年中5月马棕油产量相对于4月的增幅集中在6%-13%之间，平均增幅为8%，照此计算，今年5月份马棕油产量可能在168万吨，而马来西亚棕榈油出口环比增幅最终在15%左右的话，其出口量将达到144万吨，而近月马来西亚国内棕榈油消费量在20万吨-25万吨左右，而进口量则以3-4万吨来计算，最终5月底马来西亚棕榈油库存可能会增长至180万吨-185万吨。”但现如今，若维持产量增幅预估不变，将出口增幅下调至8%，那么五月马棕实际出口量将为135万吨，在其他计算参数不变的情况下五月底马棕库存将很可能上升至190万吨以上。由此，对国内外棕榈油市场构成的压力显而易见。