来源：证券导报

　　近期大豆及马棕油在前期突破震荡区间后目前均重新陷入纠结局面，豆油市场在无持续性利好因素的刺激下再度震荡回落。我们认为12月豆油基本面依然向好，而且豆油仍处于区间底部不断抬升的过程，因此每一次的回落均是买入良机。

　　截至目前，美豆收获面积7570万英亩(上月7570)，单产43.0蒲（上月43.0），产量32.58亿蒲（上月32.58）；期末1.50亿蒲（上月1.70，预期1.53）；巴西产8800万吨（上月8800，预期8873.6）；阿根廷产5450万吨（上月5350，预期5532.9）。马来西亚11月末棕榈油库存为198万吨，较10月增加7.2%；11月棕榈油产量为186万吨，较10月下降5.64%；11月棕榈油出口量为152万吨，较10月下降8.7%。截至11月底，我国棕榈油港口库存已经下滑至93.2万吨，我国棕榈油港存在12月份一般会经历季节性的回升，但是今年整体是一个棕榈油的去库存年，从目前的趋势来看，国内棕榈油港存仍在继续小幅下降，12月底的港存有很大可能低于去年同期水平。

　　据天下粮仓的统计数字，11月我国进口大豆到港量为651万吨，环比大增55%，11月我国大豆表观压榨量594万吨，环比基本持平，很显然进口大豆到港量持续增加，但压榨量的增加并不明显，进口大豆巨量到港形成的压力将后移。2013年我国豆油商业库存一直维持在100万吨上下波动，没有经历明显的去库存化，目前库存水平处于近三年以来的低位。据我们估算，我国11月豆油的表观消费量为132万吨，12月豆油的表观消费量保守估计将环比增至150万吨，12月豆油库存消费比将降至63%的水平，11月为78%，去年12月为81%，我们认为，12月国内豆油供需形势将偏紧张。

　　综合来看，2013/14年度南美大豆供应量大幅增加已经被市场充分预期，这一因素已经很大程度上在美豆盘面上有所体现，而阿根廷未来依然具备天气炒作的空间，虽然大炒的概率较低，但也足以使得美豆的下行空间有限。对于油脂市场而言，大豆供应量增加的影响正在逐渐弱化，而无论是马来西亚还是中国，我们预计12月棕榈油库存均将有所下降，今年整体是我国棕榈油的去库存年，12月底的港存大有可能低于去年同期水平。而我国豆油库存没有经历明显的去库存化，但目前库存水平处于近三年以来的低位，预计12月豆油库存消费比将明显下滑。如果再考虑到生物柴油需求明年可能再度成为一个重要的炒作题材，豆油的投资价值便更加凸显，但由于积弱难返，豆油的反转上涨不会一帆风顺，但每一次回落均是做多良机，可以考虑以波段做多思路对待之。

　　（新湖期货研究所）