三立期货 王颖桂

　　当前国内外利多因素匮乏，油脂期现货市场震荡下行。国际方面，美豆种植面积再创新高，中长期将扭转美豆紧缺现状。马来西亚棕榈油库存增长的担忧带来市场的短期颓势。国内方面，油脂库存充裕、油厂开工率持续提高，豆油供应增加，使得正处于需求淡季的豆油雪上加霜，价格疲软。目前看油脂供需失衡格局仍然存在，短期内将继续弱势探底。

　　一、全球大豆产量创纪录，奠定中长期供需宽松的格局

　　USDA供需报告预测2014/15年度全球大豆期末库存大幅增加，较本年度增长近35%。国际高价格刺激、种植面积的扩张以及良好的天气已使得南美创纪录增产。美国、加拿大大豆产量也将扩增，全球大豆产量增幅大于消费增长，期末库存连续四年大幅增加。

　　从绝对数量上看，期末库存再创新高，库存消费比升至20.93%，是除2006/07年度外，历史最高水平。中长期全球大豆供需宽松，将导致中长期内大豆价格面临下行压力。未来市场走势更多的是由阶段性、区域性的供需状况来决定。

　　美豆方面，美国农业部预测下年度播种面积3256万公顷，较本年度增加186万公顷或6%，面积增幅超过市场预期。单产为趋势单产45.2蒲式耳/英亩，产量预估为历史新高36.35亿蒲式耳，期末库存大幅增加2亿蒲式耳至3.3亿蒲式耳，极大缓解紧缺现状。当下春播情况良好，主产区土壤湿润，天气晴好，播种较快。USDA最新作物生长报告显示，截至6月1日当周，美国大豆种植率增加了19个百分点至78%，较计划提前。当周大豆出苗率为50%，前一周为25%，去年同期为29%，五年均值为45%。播种进度和出苗都好于历史水平。最新气象数据显示，未来的两周内，美国中西部天气良好，雨水光照充足，利于大豆玉米的生长。短期内天气不会形成市场的炒作热点。

　　二、印尼棕榈油产量大增、马棕库存预计增长利空油脂

　　USDA 5月供需报告预测2014/15年度印尼棕榈油生产达到创纪录的3350万吨，比去年增加8.1%或250万吨。成熟的油棕地区面积预计达到创纪录的854万公顷，比去年增加5.2%或42.5万公顷。印尼棕榈油产量已连续13年稳步上升，并且这一趋势仍将继续下去。

　　马棕方面，受累于令吉汇率走强，国际大豆、豆油市场走软，5月马来西亚棕榈油价格下挫了近8%，为2012年9月以来的最大单月跌幅。马来西亚棕榈油需求较4月份有所改善，但是出口增幅低于市场预期。市场之前预计东南亚斋月节前备货需求将强劲，但出口数据不尽人意。第三方船运机构数据，马来西亚5月份棕榈油出口量为131.6万吨，环比增长7.8%，低于5月前15天出口增速23%。分国别看对印度、欧盟等国出口增加，但对中国出口环比有所减少，反映国内需求不济。今年2月以来马棕月末库存不断增加对价格压制作用显著，库存预计增长引发投资者的担忧。

　　三、国内大豆供应充裕、油厂挺粕抛油，豆油去库存化缓慢

　　近期市场有传闻称中国油厂获取信用证困难，试图洗掉一些巴西大豆船货以打压价格，但进口大豆依旧大量到港。海关总署数据，4月大豆进口量飙升至650万吨，环比增加188万吨，2014年前四个月进口总量同比增加41%，但豆粕、豆油需求并未同步增长。后期预计5月、6月进口量分别在580-610万吨和580-620万吨，进口量将有所缩减，抑制价格上行。目前港口大豆库存高达685万吨，为历史最高水平，足够国内一个月消耗量。5月份以来国家开始临储大豆竞价销售，从销售情况来看，拍卖成交价和成交率均高于市场之前预期，也增加了大豆的市场供给。总体看，二季度内大豆仍以供大于求为主。

　　油厂方面，经过了一季度压榨行业的愁云惨淡，3月下旬开始，油厂限产抬价，下游养殖需求也开始复苏备货，豆粕价格止跌反弹，压榨亏损局面大为改观，5月以来国内主要压榨企业开工率持续抬升，带来更多豆油供应。粕强油弱格局下，油厂倾向于挺粕抛油，当前豆油、棕榈油商业库存分别高达120万吨和100万吨，而需求处于阶段性淡季，需求启动需要等到8、9月份，油脂去库存化缓慢。

　　综上所述，油脂市场供应压力依旧较大，盘面看下方也仍有空间，短期价格继续偏弱运行概率较大。后期关注7、8月份美豆能否形成天气炒作、厄尔尼诺是否到来以及年初东南亚干旱对棕榈油产量的不良影响是否发生，届时将对油脂市场产生重大影响。

　　作者简介：王颖桂，三立期货农产品分析师，主要进行豆类与油脂的研究。多次在《期货日报》、《和讯网》等专业主流媒体发表评论文章，并荣获第四届、第五届大商所期货学院分析师研修班“优秀学员”称号。