来源：粮油市场报 沈国成

　　宝城期货认为，虽然美豆出口强劲持续发力和巴西大豆收获进度缓慢，仍有望支撑CBOT大豆期价维持相对高位，不至于马上大跌。但2月27日美豆市场昙花一现的冲高走势，却暗示期价转空的概率正在加大。由于交易商关注焦点可能逐渐转向中国洗船美豆、新季种植面积扩种预期以及南美大豆供应压力趋增等因素，预计美豆价格会受到较为沉重的打击，有望带动油脂油料板块进入筑顶阶段。

　　逼仓行为或失去支点

　　分析近1个月以来美豆期价的强势上涨，无非是美豆出口强劲和南美天气不“给力”的持续作用，投机基金对这些陈旧因素的炒作不仅过于“上心”，而且存在放大效应。本来就在市场预期之中的因素却能推升美豆价格屹立不倒，究其原因，可能在于资金逼仓中国在近月美国大豆合约上的未点价盘。但这样一种行为却随着近月交割时间的临近而失去效力，2月27日（即2月的倒数第二个交易日），CBOT大豆期货上演了惊险一跳行情，3月    合约在触及1450美分/蒲式耳一线之后，急速跳水，而投机性的卖盘更是加剧了市场跌势，最终期价收于1400美分/蒲式耳之下，价格图表上的长上影线形态清晰可见。

　　笔者认为，风极一时的美豆市场必然有由盛转衰的时刻，交易商报告中国一北方大型港口因库存已满，将停止向大豆船舶卸货，或可能成为价格由涨转弱的导火索，暗示后期中国洗船美豆的现象将会增加，成为利空市场的重要因素。尤其在国内豆粕现货终端需求疲软、饲料厂商备货积极性不高的背景下，由外向内的利多传导将会耗尽，而由内向外的利空推动或有望扩散，市场走软正变得顺理成章。

　　由于当前美豆预定到中国的未装船量远高于去年同期水平，在美豆出口销售高于政府预估的情况下，后期的洗船风险可能会演化成定时炸弹，不得不引起市场警惕。美国农业部报告显示，截至2月20日当周，本年度美豆累计出口销售大豆为4346.8万吨，但其中未装船量高达738.5万吨，占销售总量的17%，这一比例仍高于上年同期（上年同期未装船量463万吨，占销售总量的13%）；其中，对中国未装船量为325万吨，对未知名地未装船量接近107万吨。虽然美豆出口淡季不淡，尚能支持期价高位运行，但新开的净多持仓潜在收益相对风险的比例已非常小，资金推力将变得较不积极，价格顶部或正在酝酿之中。

　　远期供应压力较重

　　从美豆合约排列走势来看，在近月合约大受炒作的情况下，远月合约始终呈现滞涨状态。此前行情的上涨缘于旧作供应紧俏，预计近强远弱的结构仍将延续，目前9/5月价差已下滑至-150美分/蒲式耳之下，暗示远期美豆供应压力不容忽视，这将成为压制期价下行的重要力量。

　　在美国农业部农业展望论坛上，USDA预计2014/2015年度美国大豆种植面积为7950万英亩，虽然低于市场平均预期的8000万英亩，但却高于2013/2014年度的7650万英亩。由于单产预测上升，下一年度美豆作物产量将再创丰收，有望达到35.5亿蒲式耳，足以推动2014/2015年度美豆期末库存接近翻番至2.85亿蒲式耳，使得库存消费比有望达到8.3%，将创下过去8年来的最高水平，这将意味着美豆将脱离十几美元的价格，预计2014/2015年度大豆均价将从12.7美元/蒲式耳下降至9.65美元/蒲式耳，暗示美国农业部对未来豆价持看空态度。

　　值得一提的是，尽管当前各大机构认为南美不利天气将造成2013/2014年度南美大豆产量会出现一定下调，这将在美国农业部3月份供需报告中得到体现，但是，由于阿根廷大豆收割工作已经结束，产量可能维持在5300万吨的水平，巴西大豆产量或不低于8500万吨，整体仍属于丰产年份。倘若后期装运顺利，国际买家对于大豆的需求转向南美，将会促使美豆期价趋于回落。而且，即使美国农业部迫于形势调低2013/2014年度美豆期末结转库存，这也将直接消化掉近期市场的炒作空间，导致价格重回涨势的困难进一步增加。

　　按照最小阻力的原则，当前美豆期价继续上涨的概率已大大减小，取而代之的则有望是回跌行情的酝酿和启动，从而使得期价重新回到中长期偏淡的基本面预期之中。预计美豆5月合约将可能逐渐向1320美分/蒲式耳一线回落，甚至有望跌至本轮上涨的启动原点1250美分/蒲式耳附近，这种变化会对国内油脂油料行情起到较强的压制力。