来源： 国际商报     苗瑾

　　2013/14年度油脂供需结构将更加宽松，将对价格形成长期压制。而国际与国内市场的低库存则为价格提供中短期支撑。豆油与棕榈油在食用以及工业领域均存在广泛替代，上半年度产量预期以及工业需求展望的不同或主导豆棕价差继续缩窄。

　　南美大豆增产超预期

　　南美播种工作进展顺利，产量前景向好。巴西最早开始播种的中西部地区，9月降雨恢复情况虽不理想，但进入10月份以后雨量明显增加，土壤墒情得到快速补充。而巴西南部目前土壤水分略多，但预计不会对播种工作造成明显阻碍。著名油脂分析机构油世界的数据，截至11月14日巴西马托格罗索新季大豆播种已完成预估面积的93%，南部南里奥格兰德完成22%。南美另一种植大户阿根廷，产量排名前两位的主产省科尔多瓦和圣菲，在10月中下旬之前墒情缺失严重，令葵花和玉米的播种受阻。近期降雨情况已明显改善，播种工作快速推进。布宜诺斯艾利斯谷物交易所估测，截至11月14日新季大豆播种已完成预估面积的21.8%，快于去年同期。

　　10月以来大豆玉米比价持续快速上升，目前CBOT5月大豆玉米比价已高达2.89，去年同期仅为1.87，农户种植大豆的收益远高于玉米，南美大豆种植热情提高。目前2013/14年度南美大豆播种进展理想，面积预期乐观，如若后期天气条件正常，产量或再次刷新记录。美国农业部11月供需报告显示，2013/14年度南美G3产量分别为巴西8800万吨，阿根廷5350万吨，巴拉圭900万吨，总量1.5亿吨，同比增加983万吨。巴西早熟大豆最早可于明年1月上市，中西部大豆通常在3月开始大量供应市场，未来供应宽松预期或持续打压豆油价格。

　　马来西亚棕榈油局数据显示，今年前10个月马来产量1569万吨，较去年同期增长57万吨，低于预期。分别采用30年以及15年月度产量历史数据，计算各月与上月产量比值的平均数，得到棕榈油产量的季节性指数。通过下图对比发现，今年上半年马来产量增速明显偏低，下半年季节性增产效应才逐渐显现，虽然9~10月环比增速高于历史均值，但是基数偏低，实际产量不及去年同期。而11月之后暴雨或阻碍油棕收割以及运输，而且产量本身也已经进入季节性减产周期，预计2013年马来棕榈油全年产量仅1920万吨，较去年增长41万吨。产量的低迷或持续到2014年中段，而且冬季本身是棕榈产量季节性低点，11月至明年2月棕榈油产量或进入快速下降期。

　　在天气不出现极端情况的前提下，南美增产预期或持续打压豆油价格，而冬季棕榈油产量处于季节性低点，或为价格提供支撑。

　　低库存支撑油脂市场

　　2011/12年度南美大豆产量因旱灾遭受重创，之后为弥补南美供应缺口，2012/13年度美豆供应集中在上半年度，今年4~9月陈豆库存日趋紧张，油厂被迫缩减压榨量，豆油供应也相应减少。相反，豆油需求受生物柴油产业带动，整体向好，豆油库存自4月加速下滑，到9月已经下跌至多年来新低，豆油供应紧张之势凸显。然而，新季美豆已经上市销售，当前压榨利润也十分丰厚，截至11月14日当周伊利诺伊当地油厂加工毛利润高达2.21美元/蒲式耳，原料供应得到充分补充后，预计油厂积极开工，豆油供应有望快速增长。而且，阿根廷陈豆数量庞大，2013/14年度期初库存高达2435万吨，增加了豆油潜在供应。

　　2013年马来棕榈油也在大幅度去库存，截至10月底库存数量185万吨，较年初减少78万吨。库存的下降为产量的增长提供了缓冲区。而且11月船运公司数据显示，当月前20日出口数量环比小幅下滑2.1%，预计11~12月虽然棕榈油出口存在下降预期，但季节性减产周期将带来供应低谷，最终年末库存稳定至小幅回升，或不超过200万吨。

　　4月以来国内棕榈油大规模去库存。截至11月18日港口棕榈油库存94.4万吨，较4月高点下降60万吨。预计11~12月棕榈油到港量维持在略高于50万吨水平，与月均消费量持平。粗略估算，10~12月棕榈油到港量160万吨上下，则2013年总进口量597万吨左右，较去年减少约37万吨。预计至年底棕榈油库存或在100万吨左右，而且近月船期进口倒挂严重，预计明年年初进口量或维持在低位，国内棕榈油库存压力暂时缓解。

　　冬季气温降低，富含热量的食用油脂消费通常呈现季节性增长，此外元旦春节前的备货需求也将提振油脂消费。但是11月至明年1月进口美豆集中到港，目前预估11月到港651万吨，12月700万~720万吨，1月580万吨，三个月累计到港数量约1931万吨，折油347万吨。

　　根据国家粮油信息中心统计，截至11月14日当周到港大豆成本在4350元/吨左右，按照当前豆油、豆粕出厂价格计算，压榨利润为220元/吨，如果按照港口分销大豆价格计算，实际压榨利润更高。比较压榨利润历史波动区间，当前处于偏高水平。今年8月中旬以来进口大豆压榨利润始终为正，最高时接近200元/吨，分销大豆压榨利润最高时更是接近400元/吨，油厂加工热情高涨。

　　截至11月15日港口大豆库存降至481万吨，而7月以来月压榨量均在600万吨左右，原料供应相对紧张。但是11月份以后菜粕、棉粕供应量将显著增长，粕类供需紧张局面或将彻底改变，令豆粕价格承压。基于良好的压榨利润、大量的进口大豆到港、悲观的豆粕价格预期，油厂或在大豆到港后积极压榨，豆油供应也将随之快速增加。农历年前3个月是一年中豆油消费最旺的季节，去年前三个月消费量在330万吨左右，按照当前的压榨预期（11月605万吨，12月620万吨，1月500万吨），折油311万吨，预计豆油库存货维持在90万~100万吨，相对平衡。但是，大豆港口库存或在1月底接近675万吨，令年后油粕特别是豆粕价格承压。

　　豆棕工业需求存差异

　　按照油世界统计，欧盟、美国、巴西、印尼、阿根廷分列世界生物柴油产量前五。其中美国、巴西以及阿根廷的生物柴油生产主要以豆油为原料。欧盟则以菜籽油为主要原料，此外棕榈油用量也在150万~200万吨。印尼则基本以棕榈油为原料。

　　今年5月下旬欧盟通过了针对进口阿根廷和印尼生物柴油的临时反倾销法案，由于保留追溯权利，极大压缩了今年印尼对欧盟的生物柴油出口。本月底正式的反倾销法案将开始实施，对印尼生物柴油征收的惩罚性关税为122~179欧元/吨。欧盟生物柴油近年来相对稳定，生物能源部门每年消耗菜籽油数量在550万吨左右，棕榈油用量在150~200万吨，烹饪费油用量在100万吨上下。11月19日鹿特丹1月菜籽油报价1013美元/吨，棕榈油报900美元/吨，价差113美元/吨，棕榈油仍具有较强的竞争力。反倾销法案实施后，预计进口缺口将由马来生物柴油以及欧盟内部产量增长所填补。进口减少的阿根廷豆油制生物柴油或部分被棕榈油制生物柴油所取代。此外，印尼或在明年年初提高生物柴油强制添加比例至10%，也将提振棕榈油的工业需求。

　　三个主要生产豆油制生物柴油国家，或呈现“一增、一减、一平”格局。

　　近几年巴西生物柴油产能快速扩张，油世界的数据显示，截至2013年9月总产能达到624万吨。但是自2010年年初，其国内添加标准一直维持在5%的水平上，造成产能严重闲置。2014年初该强制添加标准将提高至7%，生物柴油年消费量有望借此增加108万~120万吨，2014年生物柴油总产量或达到350万吨，其中原料油脂的80%来自为豆油，即豆油工业消费量有望增长86~96万吨。

　　如上文所述，今年5月下旬欧盟通过了针对进口阿根廷和印尼生物柴油的临时反倾销法案，由于保留追溯权利，年初至今阿根廷对欧盟生物柴油出口降至冰点。本月底正式的反倾销法案将开始实施，对阿根廷生物柴油征收的惩罚性关税为217~246欧元/吨。7月之后美国进口需求的增加，给严寒中的阿根廷生物柴油产业带来些许希望。预计2013年阿根廷生物柴油总产量降至175万吨。未来，阿根廷生物柴油出口量约占产量半数，对欧盟出口受限，将持续打压阿生物柴油产业。

　　美国豆油工业消费量全世界居首，其生物柴油产业的发展壮大主要得益于税收抵免政策以及生物质柴油使用要求。

　　在2004年美国就业机会创造法案的指引下，生物柴油税收抵免政策出台并于2005年正式实施。生物柴油与化石燃料的掺混企业均有资格享受相应的税收抵免政策：以初始动植物油脂为原料制备生物柴油的加工企业可享受每加仑1美元的税收抵免，而以二次利用油脂制备生物柴油的加工企业则可享受每加仑0.5美元的税收抵免优惠。该项税收优惠政策一直延续至今，期间2010、2012年到期结束暂停，2013年被再次授权而且追溯2012年。但是今年年底又再次面临到期解除的尴尬境地。美国财政问题以及对于生物能源自身的讨论使得政策走向扑朔迷离。

　　在2007年能源独立与安全法案的指引下出台的联邦生物质柴油使用要求为生物柴油产业发展提供了长期支持。该使用要求原计划于2009年初推出，其对最低搀兑标准的规定为：2009年5亿加仑，2010年6.5亿加仑，2011年8亿加仑，2012年及此后各年度的最低搀兑标准保持在10亿加仑以上。但是由于审批程序繁琐，该项政策最终于2010年7月才得以正式出台。之后几年掺兑要求连上台阶，至2013年生物质柴油的最低添加要求达到12.8亿加仑。另外，2013年玉米乙醇的添加标准更是大幅提高至138亿加仑，超过美国汽油年消费量的10%（约133亿加仑），即实际应用中的添加上限。2014年EPA在考虑玉米乙醇的现实添加限制之后，在RFS草案中下调玉米乙醇添加要求至130.1亿加仑。生物质柴油的添加要求维持在12.8亿加仑。

　　另外，值得注意的是先进生物柴油标准从2013年的27.5亿加仑减少至2014年的22亿加仑。一旦玉米乙醇、进口巴西甘蔗乙醇数量达不到添加要求，则需要生物柴油或者RIN存量来填补缺口。2013年前8个月美国国内玉米乙醇产量87亿加仑，即使按照11.5亿加仑/月的偏高产量计算，2014年玉米乙醇产量也仅133亿加仑，缺口6亿加仑。前8个月乙醇进口量2.7亿加仑，即使按照0.5亿加仑/月的偏高进口量计算，总量也仅4.7亿加仑，缺口3.6亿加仑（27.5-12.8×1.5-4.7=3.6）。上述缺口主要依靠生物柴油以及RIN存量填补，成为提振生物柴油产量的隐性因素。2014年先进生物柴油添加标准下调至22亿加仑，令进口乙醇数量2.6亿加仑即可达到要求，削弱对生物柴油产量的潜在利多。

　　生物柴油税收抵免政策能否延续，很大程度上影响掺兑利润。从EPA给出的2014年RFS草案来看，强制添加要求对生物柴油以及玉米乙醇产业的支撑在弱化。而且，在基础油脂的竞争中，相对与动物油脂豆油的竞争优势也在不断流失。

　　2013/14年度油脂供需结构将更加宽松，将对价格形成长期压制。而国际与国内市场的低库存则为价格提供中短期支撑。上半年度产量预期以及工业需求展望的不同或主导豆棕价差继续回归。目前鹿特丹远月豆油与棕榈油差价69美元/吨，折人民币425元/吨，目前大连盘面主力合约价差890元/吨，现货价差1200元/吨，预计价差或回归至750~800元/吨。